Il panico dei fondi pensione ha portato all'intervento di emergenza della Banca d'Inghilterra

LONDRA – Il Bank of England lanciato a intervento storico per stabilizzare l'economia britannica, annunciando un programma di acquisto di due settimane per obbligazioni a lunga scadenza e ritardando le vendite di gilt pianificate fino alla fine di ottobre.

La mossa è arrivata dopo una massiccia vendita di titoli di stato del Regno Unito - noti come "gilt" - a seguito degli annunci di politica fiscale del nuovo governo venerdì. Le politiche includevano ampie fasce di tagli fiscali non finanziati che hanno attirato critiche globali e hanno anche visto il la sterlina scende al minimo storico contro il dollaro il Lunedi.

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La decisione è stata presa dal Comitato di politica finanziaria della Banca, che è il principale responsabile di garantire la stabilità finanziaria, piuttosto che dal suo Comitato di politica monetaria.

Per prevenire un "indebito inasprimento delle condizioni di finanziamento e una riduzione del flusso di credito all'economia reale, l'FPC ha affermato che acquisterà gilt su "qualunque sia la scala necessaria" per un tempo limitato.

Al centro dell'annuncio straordinario della Banca è stato il panico tra i fondi pensione, con alcune delle obbligazioni detenute al loro interno che hanno perso circa la metà del loro valore nel giro di pochi giorni. 

Il crollo in alcuni casi è stato così forte che i fondi pensione hanno iniziato a ricevere richieste di margini, una richiesta da parte dei broker di aumentare il capitale proprio in un conto quando il suo valore scende al di sotto dell'importo richiesto dal broker.

Le obbligazioni a lunga scadenza rappresentano circa i due terzi dei circa 1.5 trilioni di sterline della Gran Bretagna nei cosiddetti fondi di investimento basati sulla responsabilità, che sono ampiamente sfruttati e spesso utilizzano i gilt come garanzia per raccogliere denaro. 

Questi LDI sono di proprietà di schemi pensionistici del salario finale, che hanno rischiato di cadere in insolvenza poiché gli LDI sono stati costretti a vendere più gilt, a loro volta abbassando i prezzi e mandando il valore delle loro attività al di sotto di quello delle loro passività. I regimi pensionistici del salario finale, o benefici definiti, sono pensioni sul posto di lavoro popolari nel Regno Unito che forniscono un reddito annuo garantito per tutta la vita al momento del pensionamento in base allo stipendio finale o medio del lavoratore.

Nel suo acquisto di emergenza di gilt a lunga scadenza, la Banca d'Inghilterra si propone di sostenere i prezzi dei gilt e consentire alle LDI di gestire la vendita di questi asset e il repricing dei gilt in modo più ordinato, in modo da evitare una capitolazione del mercato.

La banca ha dichiarato che inizierà ad acquistare fino a 5 miliardi di sterline di gilt a lunga scadenza (quelli con una scadenza superiore a 20 anni) sul mercato secondario da mercoledì fino al 14 ottobre. 

Le perdite previste, che potrebbero eventualmente riportare i prezzi dei gilt al punto in cui erano prima dell'intervento, ma in modo meno caotico, saranno "completamente indennizzate" dal Tesoro del Regno Unito. 

La Banca ha mantenuto il suo obiettivo di £ 80 miliardi di vendite di gilt all'anno e ha ritardato l'inizio della vendita di gilt di lunedì - o un inasprimento quantitativo - fino alla fine di ottobre. Tuttavia, alcuni economisti ritengono che ciò sia improbabile.

“C'è chiaramente un aspetto di stabilità finanziaria nella decisione della BoE, ma anche di finanziamento. La BoE probabilmente non lo dirà in modo esplicito, ma il mini-budget ha aggiunto 62 miliardi di sterline di emissioni di gilt quest'anno fiscale e la BoE aumentando il suo stock di gilt fa molto per alleviare l'ansia di finanziamento dei mercati dei gilt", ha spiegato ING gli economisti Antoine Bouvet, James Smith e Chris Turner in una nota mercoledì. 

“Una volta riavviato il QT, queste paure riemergeranno. Sarebbe probabilmente molto meglio se la BoE si impegnasse ad acquistare obbligazioni per un periodo più lungo rispetto alle due settimane annunciate e sospendesse QT ancora più a lungo".

Una narrativa centrale che emerge dalla precaria posizione economica del Regno Unito è l'apparente tensione tra un governo che allenta la politica fiscale mentre la banca centrale si inasprisce per cercare di contenere un'inflazione alle stelle.

“Riprendere gli acquisti obbligazionari in nome del funzionamento del mercato è potenzialmente giustificato; tuttavia, questa azione politica solleva anche lo spettro del finanziamento monetario che può aumentare la sensibilità del mercato e costringere a un cambiamento di approccio", ha affermato Robert Gilhooly, economista senior di Abrdn.

“La Banca d'Inghilterra rimane in una posizione molto difficile. La motivazione per "torcere" la curva dei rendimenti può avere qualche merito, ma ciò rafforza l'importanza di un inasprimento a breve termine per proteggersi dalle accuse di dominanza fiscale".

Il finanziamento monetario si riferisce a una banca centrale che finanzia direttamente la spesa pubblica, mentre il dominio fiscale si verifica quando una banca centrale usa i suoi poteri di politica monetaria per sostenere le attività del governo, mantenendo bassi i tassi di interesse al fine di ridurre il costo del servizio del debito sovrano.

Ulteriore intervento?

Il Tesoro ha dichiarato mercoledì di sostenere pienamente la linea d'azione della Banca d'Inghilterra e ha riaffermato l'impegno del ministro delle finanze Kwasi Kwarteng per l'indipendenza della banca centrale. 

Gli analisti sperano che un ulteriore intervento da parte di Westminster o della City di Londra aiuterà a placare le preoccupazioni del mercato, ma fino ad allora si prevede che le acque agitate persisteranno.

Dean Turner, capo della zona euro ed economista del Regno Unito presso UBS Global Wealth Management, ha affermato che gli investitori dovrebbero osservare la posizione della Banca d'Inghilterra sui tassi di interesse nei prossimi giorni. 

Il Comitato di politica monetaria finora non ha ritenuto opportuno intervenire sui tassi di interesse prima della prossima riunione programmata per il 3 novembre, ma il capo economista della Banca d'Inghilterra Huw Pill ha suggerito che un evento fiscale "significativo" e un "significativo" la sterlina richiederà un movimento "significativo" del tasso di interesse. 

UBS non si aspetta che la Banca si muova su questo, ma ora prevede un aumento dei tassi di interesse di 75 punti base alla riunione di novembre, ma Turner ha affermato che i rischi sono ora maggiormente inclinati verso 100 punti base. Il mercato sta ora valutando un aumento più ampio compreso tra 125 e 150 punti base.

“La seconda cosa da tenere d'occhio saranno i cambiamenti nella posizione del governo. Non dobbiamo dubitare che gli attuali movimenti del mercato siano il risultato di un evento fiscale, non monetario. La politica monetaria sta cercando di recuperare dopo che il latte è stato versato", ha detto Turner.

Il Tesoro ha promesso un ulteriore aggiornamento sul piano di crescita del governo, compresi i costi, il 23 novembre, ma Turner ha affermato che ora ci sono "tutte le possibilità" che questo venga spostato in avanti o almeno preceduto da ulteriori annunci.

“Se il cancelliere riesce a convincere gli investitori, soprattutto quelli esteri, che i suoi piani sono credibili, allora l'attuale volatilità dovrebbe attenuarsi. Qualsiasi cosa in meno, e probabilmente ci saranno più turbolenze per il mercato dei gilt e la sterlina nelle prossime settimane", ha aggiunto.

E ora per sterline e scrofette?

A seguito dell'intervento della Banca sul mercato obbligazionario, gli economisti di ING si aspettano un po' più di stabilità della sterlina, ma hanno notato che le condizioni di mercato rimangono "febbrili".

"Sia il dollaro forte che i dubbi sulla sostenibilità del debito del Regno Unito significheranno che la coppia GBP/USD farà fatica a mantenere i rally nell'area 1.08/1.09", hanno affermato nella nota di mercoledì.

Ciò ha dimostrato il caso giovedì mattina quando la sterlina è scesa dell'1% rispetto al biglietto verde per essere scambiata a circa $ 1.078.

Bethany Payne, global bond portfolio manager di Janus Henderson, ha affermato che l'intervento è stato "solo un cerotto su un problema molto più ampio". Ha suggerito che il mercato avrebbe beneficiato del fatto che il governo "sbattesse le palpebre per primo" di fronte al contraccolpo del mercato alla sua agenda politica, piuttosto che alla banca centrale.

"Con la Banca d'Inghilterra che acquista obbligazioni a lungo termine, e quindi mostra la volontà di riavviare il quantitative easing quando i mercati diventano nervosi, questo dovrebbe fornire un po' di conforto agli investitori sul fatto che esiste un backstop per i rendimenti dei gilt", ha affermato Payne. 

Insieme a una sindacazione di gilt trentennale "relativamente riuscita" mercoledì mattina, in cui l'interesse totale era di £ 30 miliardi contro £ 30 miliardi emessi, Payne ha suggerito che c'era "un po' di conforto da avere". 

"Tuttavia, aumentare il tasso bancario e allo stesso tempo impegnarsi in un allentamento quantitativo nel breve periodo è uno straordinario pantano politico in cui navigare e potenzialmente parla di una continuazione della debolezza valutaria e della continua volatilità".