Questa è la storia di due mercati arrotolati disordinatamente in uno.
Per cominciare, l'internazionale argento il prezzo non è proprio il prezzo dell'argento. Sorpreso? So di esserlo.
Per illustrare questo punto in dettaglio, avevo scritto a pezzo sul fisico oro mercato intitolato "La domanda fisica di oro aumenta mentre le attività finanziarie si esauriscono".
Perché fisico? Questo perché il prezzo del prezioso metalli vediamo nei mercati internazionali il tasso corrente dei prezzi della carta metallica, non quello reale.
Le carte metalliche sono essenzialmente contratti di consegna, un mercato a termine, scambiati a tempo indeterminato. La proprietà cambia continuamente di mano – del contratto, ancora, non della cosa sottostante.
Nell'articolo citato, ho notato quanto segue,
…secondo un 2013 rapporto dalla London Bullion Market Association (LBMA) e dal London Platinum and Palladium Market (LPPM), nel 95% delle transazioni i contratti vengono rinnovati e non avviene alcuna consegna fisica. I metalli fisici non vengono quindi generalmente scambiati allo scambio dei metalli.
Analogamente, Andrea Corsia, ha detto uno scrittore di metalli preziosi,
Circa il 95% dell'oro posseduto, non scambiato, posseduto in tutto il mondo è oro non allocato. Questa è una statistica sbalorditiva.
Un meccanismo simile è in atto per l'argento.
Elaborando su argento non allocato, Bullion Max scrive,
…(è) semplicemente, non è la stessa cosa che possedere argento fisico. Piuttosto, è un credito su una certa quantità di argento, un IOU emesso da una banca all'investitore. I metalli preziosi non allocati sono di proprietà della banca, non dell'investitore.
Riprendendo il mio precedente articolo,
I metalli di carta, essendo rappresentazioni della cosa reale, possono essere ordini di grandezza maggiori dell'effettiva fornitura fisica. Di conseguenza, questi mercati possono essere molto volatili e la loro liquidità viene spesso utilizzata per coprire i margini durante le perdite nei mercati finanziari più ampi.
Pertanto, i fondamentali della domanda e dell'offerta della sostanza fisica non determinano il prezzo dell'oro di carta. Il mercato della carta segue la propria logica fortemente finanziata ed è separato dai fondamentali fisici.
La portata del problema diventa evidente quando si esamina uno studio del 2014 di Fabrice Drouin Ristori, fondatore e presidente di GoldBroker, che ha stimato,
…per ogni oncia di argento fisico, ci sono 250 once di argento di carta che circolano in diversi prodotti finanziari. In altre parole, solo un contratto o certificato emesso su 250 sarebbe convertibile in argento fisico.
Argento idoneo vs registrato
Per quanto sorprendente possa sembrare, come possiamo essere sicuri che ci sia un profondo squilibrio in gioco nel mercato dell'argento?
Bene, il COMEX ci ha detto, affermando nel febbraio 2021,
…nel tentativo di rappresentare una fornitura conservativa che potrebbe essere prontamente disponibile per la consegna, ha deciso di scontare dalla sua stima di fornitura consegnabile il 50% del suo argento idoneo segnalato in questo momento.
Ciò significa che le barre ritenute disponibili per il riscatto sono state appena dimezzate.
Per scomporre un po 'questo, l'argento idoneo è qualsiasi argento conforme alle normative per una buona consegna.
Ciò significa che se qualcuno volesse ritirare dal mercato l'argento fisico, l'argento idoneo sarebbe di qualità sufficientemente buona e soddisferebbe le specifiche necessarie di standardizzazione per essere rilasciato ufficialmente attraverso il COMEX e chiudere il contratto.
Tuttavia, l'argento idoneo non ha alcun mandato di questo tipo emesso con esso. Ciò significa che i detentori di argento fisico da lungo tempo non hanno l'obbligo di restituire l'argento alla borsa quando un contraente desidera raccogliere.
In effetti, i detentori lunghi probabilmente credono che il valore fisico continuerebbe ad apprezzarsi e, in un momento di scarsità, sembra improbabile che queste risorse vengano svendute senza un forte aumento dei prezzi.
Per rendere questioni ancora più oscuro,
…i sondaggi condotti non hanno indicato un chiaro consenso su quanto argento sia dedicato agli investimenti a lungo termine.
Quindi, l'exchange ha riconosciuto di non sapere quanto argento fisico sarà disponibile per il rilascio se i partecipanti al mercato decideranno di effettuare riscatti fisici.
Questo è sia perché ci sono troppi contratti in primo luogo, sia perché gran parte del metallo che è considerato idoneo per la consegna non verrà mai registrato.
I prodotti registrati sono quelli che sono prontamente disponibili per gli investitori che desiderano la consegna di lingotti.
In sostanza, questi sono gli stessi dell'argento idoneo ma accompagnati da warrant per il ritiro fisico.
Prelievo intenso
Dal momento che ora abbiamo un assaggio della profonda dicotomia negli scambi di carta, la parte successiva diventa piuttosto intrigante: i drawdown fisici sono ai livelli più alti di sempre.
Nel mese di settembre, le scorte di argento della LBMA sono diminuite di un incredibile 4.9%, sono diminuite per 10 mesi consecutivi e le scorte registrate sono ora solo di circa 45 milioni di once.
Dall'altra parte dell'Atlantico, il COMEX con sede a New York City ha registrato un prelievo di 1,404 tonnellate nel mese di settembre.
Lo stock di argento registrato è ancora minore, a sole 1,186 tonnellate o circa 38 milioni di once.
Sebbene il minimo storico sia più vicino a 20 milioni, il grafico sottostante mostra come le partecipazioni fisiche in argento al COMEX siano cadute da un precipizio negli ultimi mesi.
Come per Andy Schectmann, Presidente e CEO di Miles Franklin Precious Metals, incredibilmente,
…contratti aperti che potrebbero dire che vogliamo la consegna. Ci sono il 1,802% in più di questi contratti rispetto ai bar che li supportano.
Cosa diavolo?
Sebbene le azioni d'argento ammissibili possano passare alla registrazione, perché i detentori a lungo termine dovrebbero scegliere di farlo? La maggior parte dei metalli preziosi COMEX è conservata in depositi selezionati negli Stati Uniti, di proprietà di entità che si rivolgono alla propria clientela.
È qui che potrebbe creare un po' di confusione.
Supponiamo che un'entità proprietaria di un deposito accreditato dal COMEX emetta anche un ETF per argento. In totale, l'ipotetico ETF Silver-backed ha 80 unità.
Ora, i rapporti COMEX mostrano che il caveau dell'entità riporta un totale di 100 unità.
Quindi, su 100 unità che sarebbero disponibili per la consegna (a parte il fatto che ci sono già troppi contratti cartacei), l'80% è di proprietà dei detentori di ETF dell'entità e garantito per i propri clienti, non commercianti al piano di scambio.
Secondo Manly, questo è esattamente ciò che è accaduto nel caso di iShares Silver Trust (SLV) di JP Morgan, dove solo il 28.3% delle partecipazioni non era detenuto nell'ETF.
He aggiunto,
E questo è solo un esempio. Quindi vediamo subito l'entità del pericolo nel presumere che l'"argento idoneo" sia in qualche modo collegato al COMEX.
Pertanto, solo l'argento registrato in rapido esaurimento ha alcuna conseguenza per l'investitore che cerca di ritirare le partecipazioni corrispondenti.
Domanda senza precedenti e divergenza di prezzo
Il dottor Tyler Wall, Presidente e CEO di SD Bullion ha dichiarato,
… (il mercato) è stretto come non l'ho mai visto.
A mio avviso, gran parte della spinta alla domanda fisica proviene da decenni di facile disponibilità di credito che ha distorto i nostri sistemi finanziari e i processi di identificazione del valore.
Con i bassi tassi di interesse e il quantitative easing che si sono radicati nell'architettura finanziaria globale, i valori degli asset sono stati gonfiati ben oltre i fondamentali e il rischio è stato quasi un problema.
La stretta monetaria quest'anno ha messo fine al partito. Abbiamo visto parti, obbligazionipubblico REIT e praticamente tutti gli altri prodotti finanziarizzati subiscono un duro colpo.
Noto economista Nouriel Roubini, in un'intervista con Bloomberg, ha affermato che 60-40,70-30 e altre tradizionali combinazioni di costruzione di portafogli hanno continuato a sanguinare sia dai titoli azionari che debito i lati.
Anche il contante offre tassi di rendimento reali negativi data l'inflazione ostinatamente alta.
A differenza della maggior parte degli strumenti finanziari, i lingotti di carta sono legati a un bene, almeno in una certa misura.
Molti investitori a lungo termine, comprese le istituzioni finanziarie, sono diffidenti nei confronti di maggiori turbolenze nei mercati e della minaccia della stagflazione.
Invece di continuare a detenere metalli preziosi di carta e guardare i loro portafogli erodersi, diversi titolari di contratti hanno scelto di effettuare prelievi in massa e detenere il vero bene sottostante: l'argento fisico.
Tuttavia, il prezzo internazionale dell'argento ha continuato a scendere nonostante il forte aumento della scarsità dovuto ai continui prelievi e la crescente intenzione dei detentori di lunga data di non rilasciare nuovamente il metallo nel sistema.
In effetti, il prezzo della carta è in calo del 18% da inizio anno.
Come altre risorse, è stata afflitta dai forti dollaro e tassi in aumento.
D'altra parte, il prezzo fisico delle aquile d'argento sta mostrando chiari segni di rottura verso l'alto.
Mario Innecco, ex trader obbligazionario della City di Londra e ora Youtuber, crede,
Il passaggio dalla carta ai beni materiali è solo all'inizio.
Ciò sottolinea ulteriormente il fatto che il metallo e i futures sono in realtà due mercati separati, spesso nascosti come uno solo.
Andrea Maguire, commerciante e direttore di Kinesis è rimasto senza parole dal fatto che in alcuni casi il premio fisico delle aquile d'argento emesse dalla zecca statunitense fosse del 75% sopra lo spot e si sta avvicinando rapidamente al 100%.
Più allarmante, i contratti d'argento sono andati in retromarcia a settembre, il che significa che i prezzi spot erano scambiati al di sopra dei prezzi dei futures. Questa inversione segnala che gli acquirenti si aspettano che l'offerta sia incerta in futuro e che pagare un premio per la consegna anticipata o immediata è una decisione prudente.
Andy Schectman ha descritto la situazione attuale nel modo seguente:
Quindi, mentre il prezzo è sceso, il denaro più grande del mondo (banche commerciali e istituzioni) ha perso dall'alto in basso tutti i metalli disponibili: LBMA, COMEX, Dubai, Shanghai, la porta sul retro degli ETF...
Ha aggiunto,
...il prezzo è il più grande strumento di sviamento da parte delle persone che lo accumulano.
Sembra che Schectman stia notando che, poiché il prezzo rappresenta gli abbondanti contratti di carta e non l'argento stesso, rimane inferiore a quanto dovrebbe, dissuadendo l'interesse all'acquisto.
In effetti, la situazione potrebbe essere anche peggiore per il contraente medio. Dopo aver discusso con le sue reti professionali, il dottor Wall ha affermato:
...non pensavano che fosse rimasto dell'argento non detto, solo che le persone non l'hanno ancora capito...
Acquisti internazionali
Oltre agli acquisti istituzionali, la domanda di argento fisico è stata forte in Germania, Cina e in tutta l'Asia.
L'India ha recentemente abbassato il prezzi base all'importazione di argento e altre merci. Questa mossa ha abbassato le tasse a carico degli importatori.
Essendo il più grande acquirente di argento sui mercati internazionali, e dato che la festa sacra di Deepavali si è svolta all'inizio di questo mese, le prime stime degli afflussi di argento sarebbero aumentati a 1,700 tonnellate nel mese, oscurando i deflussi dai contratti COMEX e contribuendo al rigidità nel mercato globale.
riacquisti
In un'inversione di ruolo, i commercianti di lingotti di tutto il mondo hanno iniziato a offrire affari interessanti ai proprietari di argento, nel tentativo di riacquistare il metallo. Questo è un forte indicatore del fatto che le organizzazioni di metalli vedono i prezzi fisici salire.
Il dottor Wall ha dichiarato che la sua azienda aveva offerto $ 11.0 in più per US Mint Silver Eagles nell'ultima settimana.
Innecco è stato anche contattato da rivenditori di metalli preziosi nel Regno Unito che gli hanno offerto il 10% - 20% sopra lo spot, che secondo lui continueranno a crescere.
L'improvvisa comparsa di questi vantaggi di riacquisto evidenzia la carenza globale nel mercato dell'argento fisico, con segnalazioni di clienti che non sono stati in grado di procurarsi alcun prodotto fino all'Australia, al Regno Unito e agli Stati Uniti.
Indebitamento crescente e perno
Su una nota correlata, il debito pubblico e privato è cresciuto a dismisura in tutto il mondo e l'entità degli obblighi oggi è davvero sbalorditiva.
Con l'inasprimento dei tassi della Fed, il Bureau of Economic Analysis stimato che il governo federale doveva 736.6 miliardi di dollari in pagamenti di interessi solo nel terzo trimestre del 3.
Questa situazione sta diventando sempre più insostenibile e le possibilità di un perno da parte del governatore Powell continuano ad aumentare, mentre altre banche centrali occidentali, in particolare in Inghilterra e Canada, iniziano a rilasciare il gas.
In una situazione del genere, i metalli preziosi fisici registreranno un'impennata a causa del calo della concorrenza fruttifera di interessi dei prodotti ad alto rendimento.
Outlook
Jeff Clark, analista senior di metalli preziosi presso GoldSilver.com, disse,
...entro il 2030...penso che tu voglia conservare il tuo argento, mettiamola così...il prossimo è il ciclo di crescita. L'unica cosa che non sappiamo è la tempistica. Il DNA di Silver è molto chiaro…. È noioso, noioso, e poi all'improvviso cosa succede? C'è questo picco improvviso, quasi violento in cui esce dal nulla, coglie molte persone alla sprovvista e va in questa corsa enorme... quindi, penso che il 2023 potrebbe essere molto interessante per l'argento... Quando la domanda di investimenti fisici è alta, l'argento tende a reagisci ed entra in uno di questi picchi.
In un contesto di alta inflazione, imminenti venti contrari finanziari e continue lotte geopolitiche, ha aggiunto,
...Penso ancora che l'argento sarà il commercio del decennio.