Politiche ai ferri corti libbra sterlina; Truss ignora OBR a suo rischio e pericolo

Dopo una settimana traballante per il sterlina Inglese, la valuta è crollata a un minimo storico di 1.0349 contro il USD lunedì, un calo del 4.6% dall'apertura dei mercati, segnando il calo più marcato in un giorno dal primo blocco a marzo del 2020.

Con le prospettive che diventano terribili, il Bank of England (BoE) è stato costretto a intervenire e sostenere la narrativa della sterlina promettendo di difendere la valuta se necessario.

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Alla fine, la valuta si è ripresa in una misura che ha chiuso la giornata in ribasso dell'1.5%.

Il flash crash è arrivato sulla scia del “mini-budget” di venerdì presentato dal neocancelliere dello Scacchiere, Kwasi Kwarteng.

Sebbene innescata dal discorso di Kwarteng, la debolezza della sterlina è stata persistente poiché la Fed ha continuato ad aumentare i tassi e mantenere la sua posizione da falco, guidando i flussi di capitale verso l'USD.

Oltre alle preoccupazioni per i deboli fondamentali macroeconomici che hanno attanagliato il Regno Unito e l'inflazione alle stelle che ha pesato sul sentiment, sono intervenuti fattori tecnici che hanno portato gli algoritmi a una forte svendita, violando il minimo di quasi quattro decenni di 1.07.  

A seguito di ciò, il CME Group è stato costretto a sospendere il trading di future sulla sterlina britannica poiché la valuta è crollata innescando interruttori automatici, che sono dispositivi di sicurezza progettati per prevenire ulteriori perdite in caso di scambi disordinati.

Nel momento in cui scriviamo, la sterlina, sebbene volatile, era riuscita ad arrestare la discesa e veniva scambiata in prossimità di 1.079, mentre l'indice del dollaro (DXY), che rappresentava la forza del biglietto verde rispetto a un paniere di valute principali, veniva scambiato a 113 – Intervallo 114, quasi il 20% in più da inizio anno.

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Il ruolo del dollaro

Oggi il dollaro è senza dubbio una valuta speciale. Si erge come valuta di riserva mondiale e ha dimostrato più e più volte di essere l'ultimo rifugio degli investitori in tempi di turbolenze di vasta portata.

Con i mercati che hanno completamente digerito il dot plot estremamente da falco rilasciato dalla Fed (è possibile trovare un articolo precedente sull'argomento qui), i tassi di interesse dovrebbero continuare a salire. Di conseguenza, il differenziale del tasso di interesse tra il Regno Unito e gli Stati Uniti si allargherà, ovvero è possibile ottenere rendimenti più elevati negli Stati Uniti rettificati per un rischio inferiore.  

Con rialzi di altri 125 pb previsti dalla Fed quest'anno, il dollaro non mostra segni di rallentamento.

I deflussi dalla sterlina hanno naturalmente trovato la loro strada verso il relativo porto sicuro del biglietto verde, spingendo la sterlina in un territorio precario. Ho discusso il meccanismo alla base di questo in un precedente articolo.

Il mini-bilancio

Tanto per cominciare, il mini-budget di Kwarteng era una scommessa enorme.

Per non parlare del fatto che "mini" è un gioco di parole intelligente per un piano finanziario che sta tentando di inaugurare il più grande taglio delle tasse dal 1972.

Con Liz Truss che ha solo due anni prima delle elezioni generali e ha un disperato bisogno di assicurarsi una base elettorale, il mini-budget eccessivamente ambizioso e un po' contraddittorio sembra essersi ritorto contro.

Kwarteng ha chiesto di ampliare il deficit di bilancio, in mezzo a una crisi del costo della vita, di ridurre le aliquote fiscali sulle società e di limitare le tariffe energetiche, il tutto da finanziare con costosi prestiti e senza fare molta luce sulla sostenibilità del debito. L'eccessivo indebitamento senza un impulso di crescita assolutamente essenziale è una ricetta per i guai e probabilmente un onere maggiore per le generazioni future, smorzando ulteriormente le prospettive di crescita.

Teoricamente, il mini-bilancio ha lo scopo di preservare il potere d'acquisto delle famiglie e incentivare maggiori investimenti da parte delle imprese. Ma non tutti i tagli alle tasse sono uguali, e con la BoE che prevede una crescita del PIL del -0.1% nel terzo trimestre, il piano di Truss è stato criticato per essere mal mirato.

Nuovi investimenti dipendono fortemente da una più ampia stabilità macroeconomica e dalla fiducia nel contesto economico sottostante. Il sentimento guida l'economia e, con il pasticcio commerciale della Brexit ancora da affrontare, pochi vorrebbero rischiare più capitale.

Il problema con il mini-budget:

• Contraddizione intrinseca con la politica monetaria (di cui si parlerà più avanti nell'articolo)
• In un momento di alta inflazione, si stima Pacchetto da 45 miliardi di sterline deve essere finanziata da un aumento dei prestiti esterni. Un'analisi indipendente del budget suggerisce che il piano potrebbe effettivamente costare ai contribuenti £ 190bn questo solo fiscale.  
• Secondo quanto riferito, la demolizione dell'aliquota dell'imposta sul reddito di 45 centesimi trarrà vantaggio 660,000 guadagni più alti in Inghilterra, Galles e Irlanda del Nord. Questa parte della società ha una maggiore tendenza al risparmio ed è meno probabile che spenda le £ 10,000 che risparmierà in media durante l'anno. In altre parole, è improbabile che ciò stimoli una crescita significativa.
• In termini di avvio di un circolo virtuoso di spesa, la politica avrebbe potuto essere più mirata alle famiglie economicamente più deboli, che hanno una maggiore propensione alla spesa.
• A cap sui bonus dei banchieri è stato revocato, il che sembra ancora una volta un caso di priorità fuori luogo ed è improbabile che diventi popolare.
• Peggio ancora, il governo ha rifiutato di includere l'Office of Budget Responsibility (OBR) nella sua procedura di pianificazione fiscale, erodendo ulteriormente la fiducia del mercato. In qualità di guardia finanziaria del paese, l'analisi indipendente e autorevole dell'organizzazione è molto apprezzata, dentro e fuori i corridoi del potere. Il capo dell'OBR noto che si è offerto di partecipare al processo ma è stato rifiutato dal governo.
• Il previsto salvataggio del settore energetico a causa dei prezzi alle stelle dovrebbe aggirarsi intorno ai 150 miliardi di sterline all'anno, mentre le bollette energetiche delle famiglie dovrebbero essere limitate a 2500 sterline all'anno. Educatore economico e blogger Tejvan pettinger osserva che, sebbene ciò possa fermare il calo del potere d'acquisto, non è certamente sufficiente a rafforzare il sentimento dei consumatori.
• Il tetto massimo ai prezzi dell'energia ha lo scopo di arginare l'inflazione, che non molto tempo fa minacciava di salire fino al 18%. Tuttavia, se la sterlina continua a indebolirsi, le importazioni diventeranno più costose e l'onere del pagamento degli interessi aumenterà, il che potrebbe significare un disastro per l'economia già assediata. Di conseguenza, anche le finanze delle famiglie saranno sotto pressione, causando notevoli difficoltà.

Paul Johnson dell'Istituto di studi fiscali ha emesso un atto d'accusa schiacciante del piano del governo,

Oggi il Cancelliere ha annunciato il più grande pacchetto di tagli alle tasse degli ultimi 50 anni senza nemmeno una parvenza di sforzo per far tornare i conti sulla finanza pubblica. Invece, il piano sembra essere quello di prendere in prestito ingenti somme a tassi sempre più cari, mettere il debito pubblico su un percorso di crescita insostenibile e sperare di ottenere una crescita migliore.

Fiscale contro monetario

Il mini-budget potrebbe essere stato progettato per essere una riforma del big bang, o l'inizio di una nuova era, come aveva detto il Cancelliere, ma le cose chiaramente non sono andate secondo i piani.

Nel tentativo di camminare sul filo del rasoio economico, l'allentamento fiscale da parte del governo mina le richieste di una politica monetaria sempre più restrittiva da parte della BoE.

Nella sua ultima riunione, la BoE ha scelto di mantenere la rotta con un aumento di 50 punti base, il settimo aumento consecutivo, mentre i membri dell'MPC hanno votato all'unanimità per consentire £ 100 miliardi di titoli di Stato in scadenza e quindi, ridurre la dimensione delle partecipazioni obbligazionarie.

Questa politica monetaria restrittiva si è scontrata frontalmente con il mini-budget e la sua politica fiscale espansiva, poiché le aliquote dell'imposta sulle società sono state ridotte, l'aliquota 45p è stata rimossa e l'indebitamento eccessivo doveva mirare alla crisi energetica.

Tuttavia, Johnson noto che il risparmio energetico andrebbe di nuovo in modo sproporzionato ai ricchi e agli alti utenti di elettricità.

Raggiunto un bivio, il governo Truss ha scelto di andare in entrambe le direzioni, cosa a cui i mercati internazionali non hanno reagito gentilmente, come evidenziato dal bagno di sangue della sterlina di ieri.

In un'intervista con CNBC, Mohamed El-Erian, Chief Economic Advisor di Allianz ha fatto un commento significativo:

(c'è una) perdita accelerata di fiducia nel processo decisionale... il processo decisionale sta passando da un repressore della volatilità a un amplificatore della volatilità

Nell'attuale contesto politico, sembra sussistere un rischio elevato di una vera e propria crisi della sterlina e di una vendita allo scoperto delle attività. Sebbene la sterlina si sia leggermente ripresa, si trova ancora allettante vicino al livello di supporto storico di 1.07 raggiunto nel 1985.   

Dato l'indebitamento aggiuntivo richiesto dal budget, nonché il potenziale di ulteriore debolezza della sterlina, gli osservatori del mercato ora prevedono che i tassi di interesse potrebbero dover salire al di sopra 5.5% entro la primavera del 2023, limitando ulteriormente l'attività economica.

Come per Mike Shedlock, un consulente per gli investimenti di SitkaPacific Capital Management che gestisce il popolare blog MishTalk,

Quando un grafico è ai minimi storici, non c'è supporto tecnico.

Le valute Fiat sono i principali indicatori tangibili dell'autorità statale e della fiducia istituzionale. Se un paese perde credibilità sui mercati internazionali, la sua valuta è solitamente la prima vittima.  

Torsten Bell, CEO della Resolution Foundation ammonito,

Questo è un doloroso promemoria del fatto che la politica economica non è un gioco.

Se la sterlina dovesse scendere ancora una volta al di sotto del suo livello di supporto storico, non si può dire fino a che punto sia al ribasso.

Forse troppo poco, troppo tardi, la BoE ha espresso sostegno a quella del governo decisione coinvolgere l'OBR nei suoi piani di crescita economica futuri.