Come tutti gli altri, sono rimasto sorpreso dal rally del mercato dal suo minimo di ottobre. Non tanto che sia successo, ma quando è arrivato. Mi aspettavo che il mercato salisse verso la metà dell'anno, più o meno quando era chiaro che l'inflazione era su un percorso discendente sostenibile ei tassi di interesse avevano raggiunto il picco. So che al mercato piace anticipare la ripresa, ma sembra che gli investitori si siano presentati a questa festa prima ancora che gli inviti fossero stati stampati.
Il mercato azionario statunitense è salito del 15% negli ultimi tre mesi mentre gli investitori hanno guardato attraverso fosche previsioni economiche per il 2023 a una prevista ripresa nel 2024.
La scorsa settimana, il FTSE 100 ha raggiunto un nuovo massimo storico. I mercati stanno facendo alcune ipotesi eroiche su quanto lontano andranno i tassi di interesse e quanto velocemente torneranno di nuovo al ribasso.
Gli investitori hanno deciso di accettare previsioni ottimistiche sugli utili, ripongono la loro fiducia in un atterraggio morbido e ignorano gli avvertimenti della banca centrale che il loro lavoro non è ancora finito. Rimane una possibilità allettante che il mercato abbia semplicemente visto qualcosa che il resto di noi non ha visto.
Questa settimana Goldman Sachs ha affermato di ritenere che ora ci sia solo una possibilità del 25% di una recessione negli Stati Uniti quest'anno, meno della metà dell'opinione di consenso. L'Europa, che sembrava avviata verso un'inevitabile contrazione, ora sembra aver schivato anche il proiettile. Anche qui nel Regno Unito, il primo taglio del PIL del quarto trimestre di domani potrebbe indicare che una recessione tecnica è stata rinviata, almeno per ora.
E a metà della stagione degli utili del quarto trimestre, sembra anche possibile che la flessione degli utili societari di quest'anno possa essere attenuata. La maggior parte delle aziende sta superando le stime, anche se l'asticella sta scendendo man mano che gli analisti diventano più realistici riguardo alle prospettive. I dati sull'occupazione della scorsa settimana negli Stati Uniti hanno mostrato che il mercato del lavoro, se non ogni altro angolo dell'economia, è straordinariamente resistente.
Tutte queste informazioni concorrenti e talvolta contraddittorie rendono la previsione del fondo di un mercato ribassista ancora più difficile di quanto non sia sempre. Prevedere punti di svolta è notoriamente difficile. Anche con il senno di poi, Russell Napier ha impiegato 300 pagine per analizzare i fattori che hanno fatto salire il mercato dopo i quattro maggiori mercati ribassisti del 20° secolo. Il suo eccellente libro, Anatomy of the Bear, scritto circa 20 anni fa, vale la pena leggerlo se riesci a trovarne una copia.
Semmai, i grandi punti di svolta sono più facili da individuare rispetto ai cambi di direzione a metà ciclo, che è ciò con cui abbiamo a che fare oggi. Hanno alcune caratteristiche comuni, come un diffuso stato d'animo di pessimismo, valutazioni estremamente basse e una preferenza per asset sicuri come il contante. Non è lì che ci troviamo ora. Decidere dove va il mercato da qui è più sfumato.
Uno dei motivi per cui tendiamo a scoraggiare le persone dal provare a leggere gli alti e bassi del ciclo di mercato è che spesso è "diverso questa volta". In ogni singolo ciclo di mercato che ho osservato, il rapporto tra lo stato dell'economia, gli utili societari, le valutazioni e il livello generale del mercato è leggermente diverso. Le sabbie si spostano sempre.
La struttura di base è simile a questa. I primi guadagni e le valutazioni salgono insieme in un mercato rialzista. Quindi gli investitori iniziano a preoccuparsi di una flessione e le valutazioni scendono, anche se i guadagni continuano a crescere. Questo è quello che è successo l'anno scorso. A volte si verifica un periodo in cui le valutazioni continuano a scendere mentre anche gli utili diminuiscono: un doloroso doppio colpo. Finalmente si vede la luce alla fine del tunnel e il mercato cambia direzione anche se i profitti sono ancora in calo. Il nuovo mercato rialzista è iniziato.
Se fosse sempre così semplice, saremmo tutti ricchi. Purtroppo le variabili sono molte. La profondità della flessione degli utili, o se accadrà, è una. Quanto prima della svolta nell'economia reale il mercato cambia direzione è un'altra. Quanto è profondo il ridimensionamento delle valutazioni è un altro.
I mercato ribassista dei primi anni '1970 fornisce un interessante parallelo con l'oggi. Il mercato è sceso mentre gli utili erano ancora sostenuti poiché le banche centrali hanno inasprito la politica di fronte a livelli preoccupanti di inflazione. Poi l'economia è entrata in recessione, i guadagni hanno iniziato a diminuire, i tassi di interesse hanno smesso di salire e il mercato ribassista è finito.
Proprio quando tutto sembrava terribile, era il momento di comprare di nuovo. Ci sono certamente echi. Il motivo per cui sono preoccupato per il rally da ottobre non è che il modello di 50 anni fa non si adatta, ma il fatto che non abbiamo ancora raggiunto quel momento di massima tristezza. La recessione rimane una possibilità, non una certezza, gli utili sono ancora piatti, non in vero calo, e la Fed sembra felice di lasciare che il mercato salga senza ulteriori commenti.
Potremmo non essere al massimo dell'oscurità, ma potremmo essere al massimo "Riccioli d'oro". Il mercato è convinto, a torto oa ragione, che le banche centrali faranno perno su una politica più accomodante appena in tempo per evitare una recessione e prevenire una grave flessione degli utili. Se le cose andranno così, allora Jerome Powell, alla Fed, avrà raggiunto ciò che la maggior parte dei suoi predecessori non è riuscita a fare, un atterraggio veramente morbido.
Forse lo farà, ma non lo sapremo ancora per qualche mese. E, nel frattempo, mi aspetto che il mercato rimbalzi, rivisitando il minimo di ottobre forse ancora una o due volte. Va bene. Infatti, per chiunque cerchi di costruire i propri investimenti, un periodo prolungato di consolidamento prima dell'inizio di un rinnovato mercato rialzista è un'opportunità gradita per investire a un prezzo ragionevole.
Tom Stevenson è direttore degli investimenti presso Fidelity International. Le opinioni sono le sue.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html