La recessione incombe, ma i mercati non hanno recepito il messaggio

Inizia con la buona notizia, così com'è: i prezzi sensibili alla politica monetaria sono diminuiti molto. Davvero molto. L'obbligazione più esposta al valore del denaro in futuro, lo 0.85% legame austriaco maturando nel 2120, ha perso il 60% di quello che valeva ai massimi del 2020. La scommessa equivalente in fondi azionari è Cathie Wood's

ARK Innovazione ETF,

ARKK -3.37%

dove i profitti per la maggior parte delle sue partecipazioni sono molto lontani nel futuro ed è in calo di oltre il 70% dal suo massimo.

Certo, questo è il tipo di buona notizia di cui gli investitori nel debito austriaco o nei titoli tecnologici speculativi probabilmente non vogliono essere ricordati. Ma per le persone che vogliono mettere soldi per lavorare ora, le azioni sensibili al tasso sono molto più economiche di prima. E lo stesso vale su tutta la linea: maggiore è la valutazione, maggiore è il tempo per essere rimborsato, e quindi maggiori sono le perdite poiché l'inasprimento della politica monetaria ha reso più doloroso l'attesa. (Un modo semplificato per pensarci: tassi di interesse più alti aumentano i vantaggi per il risparmio in contanti a breve termine, quindi rendi meno attraente investire denaro in cose che promettono ricompense a lungo termine.)

Se la Fed diventasse ancora più aggressiva, queste perdite potrebbero intensificarsi. Ma i trader di futures lo sono già anticipando un forte inasprimento monetarioe le azioni sensibili al tasso hanno reagito con forti ribassi, non solo nel prezzo ma anche nella valutazione. Un esempio:

Microsoft

è sceso da 34 volte gli utili stimati a 12 mesi a 24 volte dall'inizio dell'anno, anche se gli utili previsti sono aumentati. Qualcosa di simile è accaduto all'S&P 500 nel suo insieme, dove il rapporto prezzo/utili a termine è sceso da 22 a 18, mentre Wall Street ha alzato le sue previsioni sugli utili.

Quando un lotto è già prezzato, le probabilità di guadagnare da tali attività in futuro aumentano.

Sfortunatamente, è solo la politica monetaria che ha chiaramente un prezzo. La cattiva notizia è che, nonostante tutti i discorsi sulla recessione, le azioni e le obbligazioni non riflettono molto rischio.

Vero, i mercati del credito sono un po' in crisi dopo aver finalmente realizzato che il rischio di recessione è in aumento. Obbligazioni spazzatura con il più basso,

CCC,

il rating è crollato la scorsa settimana e le obbligazioni societarie sono state vendute su tutta la linea.

Ma per le obbligazioni spazzatura tradizionali con un rating BB, la misura migliore del loro rischio - il rendimento extra, o spread, offerto al di sopra dei rendimenti sicuri del Tesoro - è solo appena al di sopra di dove si trovava a metà marzo. Anche i CCC avevano uno spread più elevato rispetto a quello di adesso a dicembre 2019. Sebbene sia stato prezzato un po' di rischio di recessione, le obbligazioni societarie sono preparate per una recessione nel peggiore dei casi molto lieve che elimina solo le società più deboli. Finora, gli investitori obbligazionari condividono il presidente della Fed

Jerome Powell's

spera in un atterraggio "morbido o morbido" per l'economia.

È più difficile stabilire quale sia il livello di rischio di recessione prezzato nei mercati azionari, dal momento che i prezzi delle azioni sono colpiti da così tante diverse fonti di notizie. Ma il mercato sembra non prepararsi a una profonda recessione, e forse non a una recessione affatto.

Qualche preoccupazione è visibile nel mercato. I titoli del settore industriale economicamente sensibile hanno fatto male, così come i titoli discrezionali dei consumatori sensibili alla spesa, eliminando persino società tecnologiche come

Amazon

che sono classificati come discrezionali. I guadagni stabili nei settori dei beni di prima necessità e dei servizi di pubblica utilità sono piatti per l'anno, poiché dovrebbero essere in grado di resistere meglio alla debolezza economica. Ma non è come la recessione post-dotcom, quando gli industriali alla fine hanno perso un terzo del loro valore e le azioni dei beni di prima necessità sono aumentate.

Il rischio di recessione è chiaramente aumentato, con l'economia europea in calo, la Cina in preda al panico da Covid, la Fed che si stringe rapidamente e la fiducia dei consumatori che crolla.

Anche così, sospetto che la recessione sia ancora lontana se dovesse colpire, perché il mercato del lavoro è forte e la Fed ha appena iniziato ad alzare i tassi, che sono ancora stupidamente bassi. Il guaio è che questa visione si riflette ampiamente nei mercati, mentre il rischio di sbagliare è in aumento.

*Ho avuto un brutto attacco di Covid-19.

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