Tassi in rialzo, grosse perdite ma finora pochi segnali di panico sui mercati

Giovedì, alla campana di apertura, un'ondata di vendite insolitamente grande ha colpito la Borsa di New York, con migliaia di azioni che scivolavano in tandem. Il mercato stava già covando perdite per trilioni di dollari, eppure pochi a Wall Street erano nel panico.

"Nonostante parte della volatilità e dei movimenti, in realtà c'è molta calma", ha affermato Todd Sandoz, co-responsabile delle attività di vendita e negoziazione di azioni di Barclays. “Puoi sentirlo mentre cammini attraverso la sala di negoziazione. È tranquillo."

Anche quando è entrato lo S&P 500 mercato orso territorio e più di 3,500 azioni statunitensi sono scese ai nuovi minimi di 52 settimane la scorsa settimana, gli indicatori di volatilità non hanno segnalato il tipo di disagio del mercato registrato durante episodi violenti del passato come l’inizio della pandemia di coronavirus nel marzo 2020, il rallentamento economico cinese nel 2015 o il downgrade del debito americano nel 2011.

Invece, gli investitori sembrano adattarsi con calma a un nuovo ordine mondiale in cui le banche centrali agiscono in modo aggressivo per domare i tassi elevati. inflazione tassi, con un impatto incerto sulla crescita economica.

La Federal Reserve, La Banca Nazionale Svizzera e la Banca d’Inghilterra hanno tutte alzato i tassi di interesse la scorsa settimana, con la Fed che ha annunciato il suo più grande aumento in quasi 30 anni. Tassi più alti riducono il valore relativo delle azioni che promettono profitti futuri, incoraggiando una svendita che molti investitori e trader si aspettano continui.

Quest’anno l’indice S&P 500 è crollato del 23%, mentre il Nasdaq Composite – dominato da società tecnologiche in rapida crescita particolarmente esposte a tassi di interesse più elevati – è sceso di oltre il 30%.

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Tuttavia, Jurrien Timmer, responsabile della strategia macro globale di Fidelity, ha dichiarato: “Non siamo ancora a un punto in cui il mercato possa essere considerato a buon mercato”.

"Qualsiasi tipo di ripresa quest'anno è un po' difficile da vendere", ha aggiunto Peter Giacchi, che gestisce il team di trading di Citadel Securities alla Borsa di New York. “Ciò non significa che se la Fed. . . tiene sotto controllo l’inflazione in modo che il mercato non si stabilizzi, ma per prevedere un forte rally entro la fine dell’anno bisogna essere davvero un rialzista”.

Nonostante i cali pesanti, la svendita non ha dato luogo a tipi di liquidazioni forzate e richieste di margini che possono autoalimentarsi e causare mercato turbolenze.

Le letture relativamente contenute dell'indice di volatilità del Cboe, noto come Vix, hanno attirato l'attenzione dei trader per tutto il mese. Venerdì, quando l’S&P 500 ha toccato il livello più basso da dicembre 2020, il Vix è salito a 33.3. Anche se al di sopra della sua media a lungo termine di 20, è rimasto al di sotto dei livelli raggiunti ogni due mesi quest’anno.

"Il Vix mi ha infastidito per un po'", ha detto George Catrambone, responsabile del trading nelle Americhe presso DWS. "Gli investitori si sentirebbero meglio se avessero quel momento Vix di 40, 45, 50, in cui sappiamo che i venditori si esauriscono ma è difficile avere quel momento finché non sappiamo se l'inflazione ha raggiunto il picco o meno."

Gli investitori hanno sottolineato il fatto che gli hedge fund hanno ridotto la loro esposizione sui mercati a causa della volatilità piuttosto contenuta. Goldman Sachs ha dichiarato questa settimana che i suoi clienti hedge fund hanno ridotto la cosiddetta leva finanziaria lorda, che somma le loro scommesse sui guadagni e sulle perdite delle azioni, quasi ai minimi di cinque anni.

I trader affermano che ciò significa che molti fondi non sono stati costretti a battere una rapida ritirata quando il mercato azionario è crollato al ribasso, smorzando le vendite che altrimenti ci si aspetterebbe in qualsiasi momento.

Altri hanno notato che molti fondi, compresi i grandi gestori patrimoniali, avevano stipulato un’assicurazione contro i cali del mercato. Questa assicurazione, sotto forma di opzioni put sull’indice S&P 500 e di fondi negoziati in borsa come SPY da 334 miliardi di dollari di State Street e i fondi QQQ da 148 miliardi di dollari di Invesco, ha contribuito ad attenuare il colpo della caduta del mercato per i gestori finanziari.

Phil Camporeale, gestore di portafoglio presso JPMorgan Asset Management, ha affermato che il fondo multi-asset che aiuta a gestire ha acquistato opzioni put S&P 500 solo per la seconda volta negli ultimi dieci anni per fornire protezione dal crollo dei mercati azionari.

“Si tratta di una svolta rispetto ai precedenti periodi di stress in cui ci affidavamo ai mercati del reddito fisso per garantire un equilibrio”, ha affermato. Tradizionalmente i prezzi delle obbligazioni tendono ad aumentare quando le azioni scendono, ma quest’anno si è assistito a una svendita simultanea sia delle azioni che del reddito fisso.

Molti investitori hanno sfruttato i recenti ribassi per chiudere i contratti put azionari, traendo profitto dal ribasso del mercato. Anche questo ha fornito un certo supporto ai titoli statunitensi mentre gli operatori di opzioni di Wall Street liquidano i propri portafogli di negoziazione.

I dealer che hanno venduto quelle put generalmente si proteggono vendendo allo scoperto le azioni quando il contratto viene stipulato per la prima volta, in una mossa per evitare le proprie potenziali perdite su un'operazione. Quando la put verrà infine chiusa, il dealer riacquisterà le azioni contro cui aveva scommesso. È per questo motivo che venerdì, giorno in cui sono scadute più di 3mila miliardi di dollari di opzioni, gli enormi volumi nei mercati azionari hanno faticato a spingere il mercato con decisione in una direzione e i livelli di volatilità sono rimasti poco mossi.

I trader monitoreranno il volume e gli indicatori di interesse aperto – che misurano il numero di contratti aperti detenuti – venerdì e lunedì per vedere come vengono riposizionati i fondi dopo la gigantesca scadenza delle opzioni azionarie. Finora dicono che i gestori finanziari non hanno fatto a gara per acquistare nuovi contratti put per proteggersi da un altro calo del mercato azionario, anche se pochi trader affermano di avere molta convinzione nella direzione del mercato da qui.

"Sembra che il senso di urgenza da parte dei clienti [di copertura] sia stato piuttosto leggero", ha aggiunto Sandoz di Barclays.