Il ROIC sale ancora più in alto nel 2Q22

Il ritorno sui dodici mesi finali (TTM) sul capitale investito (ROIC) è salito a un nuovo massimo per l'S&P 500 nel 2Q22 per il sesto trimestre consecutivo. Anche otto degli undici settori dell'S&P 500 hanno registrato un miglioramento del ROIC anno su anno. Questo miglioramento deriva dall'aumento dei margini dell'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT) e dalle rotazioni di capitale investito. Le metriche in questo rapporto sono calcolate utilizzando la metodologia SPGI, che somma i singoli valori costitutivi dell'S&P 500 per NOPAT e capitale investito.

Questo rapporto è una versione ridotta di S&P 500 e Settori: il ROIC sale ancora nel 2Q22, una delle serie trimestrali sui trend fondamentali del mercato e del settore. Questo rapporto si basa sugli ultimi dati finanziari controllati disponibili, che nella maggior parte dei casi sono il 2Q22 10-Q. I dati sui prezzi sono al 8/12/22.

S&P 500 ROIC continua a crescere nel 2Q22

Il ROIC dell'S&P 500 è aumentato dall'8.6% nel 2Q21 al 10.2% nel 2Q22. Il margine NOPAT dell'S&P 500 è salito dal 12.0% nel 2Q21 al 13.1% nel 2Q22, mentre i turni di capitale investito sono aumentati da 0.72 nel 2Q21 a 0.78 nel 2Q22.

Due osservazioni chiave:

1. L'inflazione continua ad aumentare i margini poiché i profitti vengono calcolati utilizzando i prezzi correnti per le entrate ma i prezzi storici per le scorte. Questo effetto dura finché l'inflazione è calda, ma si inverte non appena i costi di inventario iniziano a superare i prezzi addebitati ai clienti.
2. Il WACC è aumentato di meno rispetto ai rendimenti delle obbligazioni societarie AAA nell'ultimo anno. Questo ritardo implica che le imprese hanno ridotto le scadenze delle loro obbligazioni in circolazione per beneficiare della pendenza della curva dei rendimenti per scadenze inferiori a cinque anni. L'accorciamento delle scadenze potrebbe ridurre il costo del debito e del WACC nel breve termine, ma lascia le imprese esposte a costi di finanziamento in forte aumento se i tassi di interesse continuano a salire.

Il ritorno "record" sul capitale è un miraggio e la tendenza rialzista del ROIC potrebbe invertirsi presto, come ho già visto con il ROIC di sette settori che è sceso trimestre su trimestre nel 2T22.

Dettagli chiave su determinati settori dell'S&P 500

Sette settori hanno registrato un calo del ROIC trimestre su trimestre (QoQ).

Il settore dell'energia ha ottenuto i risultati migliori nel secondo trimestre del 2022, misurato dalla variazione del ROIC, con il suo ROIC in aumento di 272 punti base. Nella prima metà del 2022, le compagnie energetiche hanno beneficiato degli alti prezzi dell'energia e della forte attività economica, ma questi due fattori possono viaggiare insieme solo per così tanto tempo prima che l'inflazione rovini la festa. Questo processo si sta verificando nel terzo trimestre quando i prezzi elevati dell'energia alimentano la richiesta di una politica monetaria più restrittiva e i timori di una recessione.

I maggiori perdenti nel secondo trimestre sono stati i settori che in precedenza erano stati tra i maggiori vincitori del mercato dell'era COVID. I ROIC per i servizi di telecomunicazione e la tecnologia hanno entrambi registrato cali trimestrali di 111 punti base nel 2Q22.

Di seguito, sottolineo il settore Tecnologico, che ha il ROIC più alto nel 2Q22.

Esempio di analisi di settore: tecnologia

La Figura 1 mostra che il ROIC del settore tecnologico è aumentato dal 26.8% nel 2Q21 al 27.1% nel 2Q22. Il margine NOPAT del settore tecnologico è salito dal 23.5% nel 2Q21 al 23.6% nel 2Q22, mentre i turni di capitale investito sono rimasti stabili su base annua a 1.14 nel 2Q22.

Figura 1: ROIC tecnologico vs. WACC: dicembre 2004 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 2Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti dell'S&P 500 erano disponibili.

La figura 2 confronta le tendenze per il margine NOPAT e i giri di capitale investito per il settore tecnologico dal 2004. Sommi i singoli valori costitutivi dell'S&P 500 per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare queste metriche. Io chiamo questo approccio la metodologia "Aggregate".

Figura 2: Margine NOPAT tecnologico vs. Turni IC: dicembre 2004 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 2Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti dell'S&P 500 erano disponibili.

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per ulteriore prospettiva, confronto il metodo Aggregate per il ROIC con due metodologie ponderate per il mercato: metriche ponderate per il mercato e driver ponderati per il mercato. Ogni metodo ha i suoi pro e contro, che sono descritti in dettaglio nell'Appendice.

La figura 3 confronta questi tre metodi per calcolare il ROIC del settore tecnologico.

Figura 3: Metodologie ROIC tecnologiche a confronto: dicembre 2004 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 2Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti dell'S&P 500 erano disponibili.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, stili o temi specifici.

Appendice: analisi del ROIC con diverse metodologie di ponderazione

Derivo le metriche di cui sopra sommando i singoli valori costitutivi dell'S & P 500 per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare le metriche presentate. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per una prospettiva aggiuntiva, confronto il metodo aggregato per ROIC con altre due metodologie ponderate in base al mercato:

Metriche ponderate per il mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del ROIC delle singole società rispetto al loro settore o dell'indice S&P 500 complessivo in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 / del suo settore
2. Moltiplico il ROIC di ciascuna azienda per il suo peso
3. S&P 500/ROIC di settore è uguale alla somma dei ROIC ponderati per tutte le società dell'S&P 500/ogni settore

Driver ponderati in base al mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del NOPAT e del capitale investito per le singole società di ciascun settore in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 / del suo settore
2. Moltiplico il NOPAT di ciascuna azienda e il capitale investito per il suo peso
3. Sommare il NOPAT ponderato e il capitale investito per ciascuna società nell'S & P 500 / ogni settore per determinare il NOPAT ponderato e il capitale investito ponderato di ciascun settore
4. S&P 500/ROIC di settore uguale a NOPAT di settore ponderato diviso per capitale investito di settore ponderato

Ogni metodologia ha i suoi pro e contro, come descritto di seguito:

Metodo aggregato

PRO:

• Uno sguardo diretto all'intero S&P 500/settore, indipendentemente dalle dimensioni o dal peso dell'azienda.
• Corrisponde al modo in cui S&P Global calcola le metriche per l'S & P 500.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto delle società che entrano / escono dal gruppo di società, che potrebbe influenzare indebitamente i valori aggregati nonostante il livello di variazione delle società che rimangono nel gruppo.

Metriche ponderate per il mercato metodo

PRO:

• Tiene conto delle dimensioni di un'azienda rispetto all'S & P 500 / settore complessivo e pesa le sue metriche di conseguenza.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto smisurato di una o poche aziende, come mostrato nel rapporto completo. Questo impatto fuori misura tende a verificarsi solo per rapporti in cui valori del denominatore insolitamente piccoli possono creare risultati estremamente alti o bassi.

Metodo dei driver ponderati in base al mercato

PRO:

• Rappresenta le dimensioni di un'azienda rispetto al settore S&P 500 / e pesa di conseguenza il suo NOPAT e il capitale investito.
• Attenua il potenziale impatto eccessivo di una o poche aziende aggregando i valori che determinano il rapporto prima di calcolare il rapporto.

Contro:

• Può ridurre al minimo l'impatto dei cambiamenti periodici nelle società più piccole, poiché il loro impatto sul NOPAT del settore e sul capitale investito è minore.