Il ROIC raggiunge un nuovo picco, ma può durare?

Il ritorno sul capitale investito (ROIC) degli ultimi dodici mesi (TTM) è salito a un nuovo massimo per l'S&P 500 nel 1Q22[1]^,[2]. Anche tutti gli undici settori dell'S&P 500 hanno registrato un miglioramento del ROIC anno su anno (su base annua). Questo miglioramento deriva da maggiori margini di utile netto operativo al netto delle imposte (NOPAT) e giri di capitale investito.

Questo rapporto è una versione ridotta di S&P 500 e Settori: il ROIC raggiunge un nuovo picco, ma può durare?, una delle mie serie trimestrali sui trend fondamentali del mercato e del settore.

S&P 500 ROIC continua a rimbalzare nel 4Q21

Il ritorno sui dodici mesi finali (TTM) sul capitale investito (ROIC) è salito a un nuovo massimo per l'S&P 500 nel 1Q22. È passato dal 7.6% nel 1trim21 al 10.1% nel 1trim22. Due osservazioni chiave:

1. I margini, senza dubbio, stanno ricevendo una spinta artificiale dall'inflazione poiché i profitti oggi si basano su prezzi più elevati per i beni venduti rispetto al costo dei beni venduti. Questa spinta continuerà fino a quando persisteranno alti livelli di inflazione.
2. Il WACC è aumentato di meno rispetto ai rendimenti delle obbligazioni societarie AAA. Tale ritardo implica che le imprese hanno ridotto le scadenze delle loro obbligazioni in circolazione per beneficiare della pendenza della curva dei rendimenti per scadenze inferiori a cinque anni. L'accorciamento delle scadenze potrebbe ridurre il costo del debito e del WACC nel breve termine, ma lascia le imprese esposte a costi di finanziamento in forte aumento se i tassi di interesse continuano a salire.

Di conseguenza, il ritorno "record" sul capitale è un po' un miraggio e la tendenza del ROIC potrebbe invertirsi presto.

Dettagli chiave su determinati settori dell'S&P 500

Tutti gli undici settori dell'S&P 500 hanno registrato un miglioramento del ROIC anno su anno.

Il settore dell'energia ha ottenuto i risultati migliori negli ultimi dodici mesi, misurato dalla variazione del ROIC, con il suo ROIC in aumento di 900 punti base. Dato l'impatto che il COVID-19 ha avuto sulle società energetiche e sui prezzi dell'energia nel 2020 e la forza del rimbalzo, questa tendenza non sorprende.

D'altra parte, il settore dei servizi di telecomunicazione, a soli 3 punti base, ha registrato il minimo miglioramento su base annua del ROIC negli ultimi dodici mesi. Nel complesso, il settore tecnologico guadagna di gran lunga il ROIC più alto di tutti i settori e il settore dei servizi di pubblica utilità guadagna il ROIC più basso.

Di seguito, evidenzierò il settore dell'energia, che ha registrato il maggiore miglioramento YoY del ROIC.

Esempio di analisi di settore: energia

La figura 1 mostra che il ROIC del settore energetico è passato da -0.3% nel 1trim21 al 8.7% nel 1trim22. Il margine NOPAT del settore energetico è passato da -0.8% nel 1trim21 all'12.5% nel 1trim22, mentre i turni di capitale investito sono passati da 0.39 nel 1trim21 a 0.70 nel 1trim22.

Figura 1: ROIC energetico rispetto al WACC: dicembre 2004 - 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1-Q del 22Q10 500-Qs per i componenti dell'S&P XNUMX erano disponibili.

La figura 2 confronta le tendenze del margine NOPAT e dei giri di capitale investito per il settore energetico dal 2004. Sommi i singoli valori costitutivi dell'S&P 500 per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare queste metriche. Io chiamo questo approccio la metodologia "Aggregate".

Figura 2: Margine NOPAT energia e svolte IC: dicembre 2004 - 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1-Q del 22Q10 500-Qs per i componenti dell'S&P XNUMX erano disponibili.

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per ulteriore prospettiva, confronto il metodo Aggregate per il ROIC con due metodologie ponderate per il mercato: metriche ponderate per il mercato e driver ponderati per il mercato. Ogni metodo ha i suoi pro e contro, che sono descritti in dettaglio nell'Appendice.

La figura 3 confronta questi tre metodi per calcolare il ROIC del settore energetico.

Figura 3: Metodologie ROIC energetiche a confronto: dicembre 2004 - 5/16/22

Il periodo di misurazione del 16 maggio 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo del WACC e incorpora i dati finanziari del 1Q22 10-Qs per il ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 1-Q del 22Q10 500-Qs per i componenti dell'S&P XNUMX erano disponibili.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, stili o temi specifici.

Appendice: analisi del ROIC con diverse metodologie di ponderazione

Derivo le metriche di cui sopra sommando i singoli valori costitutivi dell'S & P 500 per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare le metriche presentate. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per una prospettiva aggiuntiva, confronto il metodo aggregato per ROIC con altre due metodologie ponderate in base al mercato:

Metriche ponderate per il mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del ROIC delle singole società rispetto al loro settore o dell'indice S&P 500 complessivo in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 / del suo settore
2. Moltiplico il ROIC di ciascuna azienda per il suo peso
3. S&P 500/ROIC di settore è uguale alla somma dei ROIC ponderati per tutte le società dell'S&P 500/ogni settore

Driver ponderati in base al mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del NOPAT e del capitale investito per le singole società di ciascun settore in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'S & P 500 / del suo settore
2. Moltiplico il NOPAT di ciascuna azienda e il capitale investito per il suo peso
3. Sommare il NOPAT ponderato e il capitale investito per ciascuna società nell'S & P 500 / ogni settore per determinare il NOPAT ponderato e il capitale investito ponderato di ciascun settore
4. S&P 500/ROIC di settore uguale a NOPAT di settore ponderato diviso per capitale investito di settore ponderato

Ogni metodologia ha i suoi pro e contro, come descritto di seguito:

Metodo aggregato

PRO:

• Uno sguardo diretto all'intero S&P 500/settore, indipendentemente dalle dimensioni o dal peso dell'azienda.
• Corrisponde al modo in cui S&P Global calcola le metriche per l'S & P 500.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto delle società che entrano / escono dal gruppo di società, che potrebbe influenzare indebitamente i valori aggregati nonostante il livello di variazione delle società che rimangono nel gruppo.

Metriche ponderate per il mercato metodo

PRO:

• Tiene conto delle dimensioni di un'azienda rispetto all'S & P 500 / settore complessivo e pesa le sue metriche di conseguenza.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto smisurato di una o poche aziende, come mostrato nel rapporto completo. Questo impatto fuori misura tende a verificarsi solo per rapporti in cui valori del denominatore insolitamente piccoli possono creare risultati estremamente alti o bassi.

Metodo dei driver ponderati in base al mercato

PRO:

• Rappresenta le dimensioni di un'azienda rispetto al settore S&P 500 / e pesa di conseguenza il suo NOPAT e il capitale investito.
• Attenua il potenziale impatto eccessivo di una o poche aziende aggregando i valori che determinano il rapporto prima di calcolare il rapporto.

Contro:

• Può ridurre al minimo l'impatto dei cambiamenti periodici nelle società più piccole, poiché il loro impatto sul NOPAT del settore e sul capitale investito è minore.

[1] Calcolo queste metriche in base alla metodologia di SPGI, che somma i singoli valori costitutivi dell'S&P 500 per NOPAT e il capitale investito prima di utilizzarli per calcolare le metriche. La chiamo la metodologia "aggregata".

[2] La mia ricerca si basa sugli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi sono i 1-Q del 22Q10. I dati sui prezzi sono al 5/16/22.