Il ROIC rimane gonfiato nel 2Q22

Il ritorno sul capitale investito (ROIC) è salito al livello più alto dal 1998 per l'NC 2000 nel 2Q22. Sette settori nell'NC 2000 hanno visto anche un miglioramento del ROIC anno su anno (anno su anno). Questo miglioramento deriva dagli incrementi sia dei margini dell'utile operativo netto al netto delle imposte (NOPAT) che delle rotazioni di capitale investito.

L'NC 2000 comprende le 2000 società statunitensi più grandi per capitalizzazione di mercato nell'universo di copertura della mia azienda. I componenti vengono aggiornati su base trimestrale (31 marzo, 30 giugno, 30 settembre e 31 dicembre). Escludo le società che dichiarano in base agli IFRS e le società ADR non statunitensi. Metriche calcolate utilizzando la metodologia SPGI, che somma i singoli valori costitutivi NC 2000 per NOPAT e capitale investito. Vedere l'Appendice III per maggiori dettagli su questo metodo "aggregato" e l'Appendice I per i dettagli su come si calcola il WACC per il NC 2000 e ciascuno dei suoi settori.

Questo report è una versione ridotta di All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, uno dei miei report trimestrali sulle tendenze fondamentali del mercato e del settore. Questo rapporto si basa sugli ultimi dati finanziari controllati disponibili, che nella maggior parte dei casi sono il 2Q22 10-Q. Dati sui prezzi al 8/12/22.

NC 2000 ROIC aumenta nel 2Q22

Il ROIC di NC 2000 è aumentato dal 9.3% nel 1trim22 al 9.4% nel 2trim22. Il margine NOPAT dell'NC 2000 è rimasto piatto al 12% dal 1Q22 al 2Q22 e i turni di capitale investito sono leggermente aumentati da 0.77 nel 1Q22 a 0.78 nel 2Q22.

Due osservazioni chiave:

1. Come previsto, l'inflazione continua ad aumentare i margini poiché oggi i profitti vengono calcolati utilizzando i prezzi correnti per le entrate ma i prezzi storici per il costo dei beni venduti. Questo effetto dura finché l'inflazione è calda, ma si inverte non appena i costi di inventario iniziano a superare i prezzi addebitati ai clienti.
2. Il WACC è aumentato di meno rispetto ai rendimenti delle obbligazioni societarie AAA nell'ultimo anno. Questo ritardo implica che le imprese hanno ridotto le scadenze delle loro obbligazioni in circolazione per beneficiare della pendenza della curva dei rendimenti per scadenze inferiori a cinque anni. L'accorciamento delle scadenze potrebbe ridurre il costo del debito e del WACC nel breve termine, ma lascia le imprese esposte a costi di finanziamento in forte aumento se i tassi di interesse continuano a salire.

Il ritorno "record" sul capitale è un miraggio e la tendenza rialzista del ROIC potrebbe invertirsi presto, come ho già visto con il ROIC di sette settori che è sceso trimestre su trimestre nel 2T22.

Dettagli chiave sui settori selezionati di NC 2000

Il settore dell'energia ha ottenuto i risultati migliori nel secondo trimestre del 2022, misurato dalla variazione del ROIC, con il suo ROIC in aumento di 266 punti base. Nella prima metà del 2022, le compagnie energetiche hanno beneficiato degli alti prezzi dell'energia e della forte attività economica, ma questi due fattori possono viaggiare insieme solo per così tanto tempo prima che l'inflazione rovini la festa. Questo processo si sta verificando nel terzo trimestre quando i prezzi elevati dell'energia alimentano la richiesta di una politica monetaria più restrittiva e i timori di una recessione.

Il più grande perdente nel secondo trimestre era stato in precedenza tra i maggiori vincitori del mercato dell'era COVID. Il ROIC per il settore tecnologico ha registrato un calo trimestrale di 71 punti base nel 2Q22.

Di seguito, evidenzierò il settore industriale, che ha registrato la seconda più grande variazione QoQ nel ROIC nel 2Q22.

Esempio di analisi di settore: Industriali

La figura 1 mostra che il ROIC del settore industriale è aumentato dal 7.3% nel 1trim22 al 7.6% nel 2trim22. Il margine NOPAT del settore industriale è aumentato dal 9.0% nel 1trim22 al 9.3% nel 2trim22, mentre i turni di capitale investito sono rimasti stabili nel trimestre a 0.82 nel 2trim22.

Figura 1: ROIC industriale vs. WACC: dicembre 1998 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo WACC e incorpora i dati finanziari da 2Q22 10-Qs per ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

La figura 2 confronta le tendenze del margine NOPAT e dei giri di capitale investito per il settore industriale dal dicembre 1998. Sommi i singoli valori costitutivi NC 2000/settore per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare queste metriche. Io chiamo questo approccio la metodologia "Aggregate".

Figura 2: Margine NOPAT industriale vs. turni IC: dicembre 1998 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo WACC e incorpora i dati finanziari da 2Q22 10-Qs per ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per un'ulteriore prospettiva, confronto il metodo Aggregate per il ROIC con altre due metodologie ponderate per il mercato: metriche ponderate per il mercato e driver ponderati per il mercato. Ogni metodo ha i suoi pro e contro, che sono dettagliati nell'Appendice.

La figura 3 confronta questi tre metodi per calcolare i ROIC del settore industriale.

Figura 3: Metodologie ROIC industriali a confronto: dicembre 1998 - 8/12/22

Il periodo di misurazione del 12 agosto 2022 utilizza i dati sui prezzi a partire da quella data per il mio calcolo WACC e incorpora i dati finanziari da 2Q22 10-Qs per ROIC, poiché questa è la prima data per cui tutti i 2Q22 10-Qs per i componenti NC 2000 erano disponibili.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, stili o temi specifici.

Appendice: analisi del ROIC con diverse metodologie di ponderazione

Derivo le metriche di cui sopra sommando i singoli valori costituenti NC 2000 / settore per entrate, NOPAT e capitale investito per calcolare le metriche presentate. Chiamo questo approccio la metodologia "aggregata".

La metodologia Aggregate fornisce uno sguardo diretto all'intero settore, indipendentemente dalla capitalizzazione di mercato o dalla ponderazione dell'indice e corrisponde al modo in cui S&P Global (SPGI) calcola le metriche per l'S & P 500.

Per una prospettiva aggiuntiva, confronto il metodo aggregato per ROIC con altre due metodologie ponderate in base al mercato:

Metriche ponderate per il mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del ROIC delle singole aziende rispetto al proprio settore o del CN ​​2000 complessivo in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato del NC 2000 / del suo settore
2. Moltiplico il ROIC di ciascuna azienda per il suo peso
3. NC 2000 / ROIC di settore è uguale alla somma dei ROIC ponderati per tutte le società del NC 2000 / ogni settore

Driver ponderati in base al mercato - calcolato ponderando la capitalizzazione di mercato del NOPAT e del capitale investito per le singole società del CN ​​2000 / ogni settore in ciascun periodo. Dettagli:

1. Il peso dell'azienda è uguale alla capitalizzazione di mercato dell'azienda divisa per la capitalizzazione di mercato dell'NC2000 / del suo settore
2. Moltiplico il NOPAT di ciascuna azienda e il capitale investito per il suo peso
3. Sommare il NOPAT ponderato e il capitale investito per ciascuna società nell'NC 2000 / ogni settore per determinare il NOPAT ponderato del settore / NC 2000 e il capitale investito ponderato
4. NC 2000 / ROIC del settore è uguale a NC 2000 ponderato / NOPAT del settore diviso per NC 2000 ponderato / capitale investito del settore

Ogni metodologia ha i suoi pro e contro, come descritto di seguito:

Metodo aggregato

PRO:

• Uno sguardo diretto all'intero NC 2000/settore, indipendentemente dalle dimensioni o dal peso dell'azienda.
• Corrisponde al modo in cui S&P Global calcola le metriche per l'S & P 500.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto delle società che entrano / escono dal gruppo di società, che potrebbe influenzare indebitamente i valori aggregati nonostante il livello di variazione delle società che rimangono nel gruppo.

Metriche ponderate per il mercato metodo

PRO:

• Tiene conto delle dimensioni di un'azienda rispetto al settore NC 2000 / complessivo e pesa le sue metriche di conseguenza.

Contro:

• Vulnerabile all'impatto fuori misura di una o poche aziende. Questo impatto fuori misura tende a verificarsi solo per rapporti in cui valori di denominatore insolitamente piccoli possono creare risultati estremamente alti o bassi.

Metodo dei driver ponderati in base al mercato

PRO:

• Rappresenta le dimensioni di un'impresa rispetto al settore NC 2000 / complessivo e pesa di conseguenza il suo NOPAT e il capitale investito.
• Attenua il potenziale impatto eccessivo di una o poche aziende aggregando i valori che determinano il rapporto prima di calcolare il rapporto.

Contro:

• Può ridurre al minimo l'impatto dei cambiamenti periodici nelle società più piccole, poiché il loro impatto sul NOPAT del settore e sul capitale investito è minore.