Vincitore corto che cadrà ulteriormente

I titoli Focus List: Short Model Portfolio hanno sovraperformato l'S&P 500 come portafoglio short del 36% nel 2021, con 29 scelte su 31 che hanno sovraperformato l'indice. Questo è il secondo di tre rapporti che esaminano i maggiori vincitori di questo portafoglio modello lo scorso anno e i loro potenziali rendimenti per quest'anno.

Beyond Meat (BYND) ha sovraperformato come short nel 2021 e rimango ribassista sul titolo.

Azioni Focus List: Short ha sovraperformato nel 2021

La Focus List Stocks: Short Model Portfolio contiene il meglio delle mie scelte Danger Zone e sfrutta dati fondamentali superiori, come dimostrato nel The Journal of Financial Economics, che fornisce una nuova fonte di alfa.

La Focus List Stocks: Short Model Portfolio è scesa, in media, del -16% nel 2021 rispetto a un rendimento medio del 20% per l'S&P 500, secondo la Figura 1[1].

Figura 1: Azioni Focus List: Performance del portafoglio modello short dal periodo che termina dal 4° trimestre 20 al 4° trimestre 21° trimestre

Poiché la Focus List Stocks: Short Model Portfolio rappresenta il meglio delle migliori scelte, non tutte le scelte di Danger Zone che pubblico costituiscono il Model Portfolio. Ho pubblicato 46 rapporti sulle zone di pericolo nel 2021, ma ho aggiunto solo 11 di queste scelte alla Focus List Stocks: Short Model Portfolio durante l'anno. Attualmente, il portafoglio Focus List Stocks: Short Model contiene 28 titoli.

La figura 2 mostra una ripartizione più dettagliata della performance del portafoglio modello, che comprende tutti i titoli che erano nel portafoglio modello in qualsiasi momento nel 2021.

Figura 2: Andamento dei titoli nella Focus List Azioni: portafoglio modello corto nel 2021

La performance include la performance dei titoli attualmente presenti nella Focus List Stocks: Short Model Portfolio, così come quelli rimossi durante l'anno, motivo per cui il numero di titoli nella Figura 2 (31) è superiore al numero di titoli attualmente nel Modello Portafoglio (28).

Vincitore: Azioni Focus List: Short: Beyond Meat (BYND): in calo del 48% rispetto a S&P 500 in aumento del 27% nel 2021

Inizialmente avevo aggiunto Beyond Meat alla Focus List Stocks: Short Model Portfolio nel settembre 2020 e ha sovraperformato come short del 75% nel 2021. Anche dopo il calo del prezzo delle azioni, Beyond Meat rimane sopravvalutato e gli investitori che sperano in un'inversione di tendenza stanno assumendo inutili rischio.

Motivo principale della sovraperformance allo scoperto: crescita rallentata e assenza di profitti: Beyond Meat avrebbe dovuto non solo conquistare il mercato alternativo della carne, ma anche trasformare il mercato della carne nel suo insieme. Nei primi anni, l'azienda ha prodotto tassi di crescita della top-line impressionanti che hanno attirato gli investitori in crescita alla ricerca del prossimo high flyer. La crescita è rallentata in modo significativo nel 2021, con i ricavi totali nei primi tre trimestri fiscali in crescita solo del 19% su base annua, rispetto alla crescita del 53% su base annua nello stesso pilastro nel 2020. I ricavi al dettaglio negli Stati Uniti sono diminuiti del 4% su base annua nei primi tre trimestri fiscali del 2021 e la società ha guidato le entrate fiscali del 4° trimestre (al punto medio) del 24% al di sotto delle aspettative di consenso.

Perché Beyond Meat rimane al di là di sopravvalutato: la concorrenza può mangiare il suo pranzo: L'ostacolo principale a Beyond Meat nel giustificare le aspettative insite nel prezzo delle sue azioni continua ad essere l'ampia concorrenza che tutti cercano di sostituire quello che è già un prodotto mercificato (carne tradizionale). 

La concorrenza, sia dei trasformatori di carne storici che dei partner di distribuzione, continua a minare la crescita e la redditività di Beyond Meat. Questi concorrenti possono sfruttare una scala di produzione superiore, una scala di distribuzione e più spazio sugli scaffali al dettaglio per vendere i loro prodotti a base di carne alternativi in ​​modo più efficace.

Figura 3: Piatto completo della concorrenza per Beyond Meat

Il costo dello sviluppo di nuovi prodotti, della commercializzazione di tali prodotti ai consumatori e della difesa di questi concorrenti sta diventando sempre più costoso per Beyond Meat:

• i costi di vendita, generali e amministrativi sono aumentati dal 25% delle entrate nel 2019 al 39% delle entrate rispetto a TTM.
• I costi di ricerca e sviluppo sono aumentati dal 7% dei ricavi nel 2019 al 12% rispetto al TTM.
• le spese operative, dopo essere scese al 34% delle entrate nel 2019, sono salite al 54% delle entrate rispetto al TTM.

Sebbene Beyond Meat sia eccezionale nell'afferrare i titoli dei giornali con nuove partnership e lanci di prodotti, l'azienda sta ancora guidando per entrate inferiori alle aspettative. Inoltre, la direzione osserva che l'incertezza relativa al COVID-19, alla disponibilità di manodopera e alle interruzioni della catena di approvvigionamento continuano a pesare sui risultati.

Il prezzo attuale implica oltre la carne aumenta la quota di mercato dal 7% al 23%

Uso il mio modello di flusso di cassa scontato inverso (DCF) per quantificare le aspettative per la crescita futura degli utili integrate nel prezzo attuale delle azioni e vedere quanto varrebbe il titolo ipotizzando una crescita più ragionevole.

Per giustificare il suo prezzo attuale di $ 70 / azione, Beyond Meat deve:

• migliorare immediatamente il margine NOPAT al 6% (che equivale al margine medio di 5 anni di Tyson [TSN], al doppio del miglior margine di sempre di Beyond Meat e al di sopra del margine TTM -22% di Beyond Meat) e
• aumentare le entrate a un CAGR del 36% fino al 2027 (oltre il doppio della crescita prevista del settore).

In questo scenario, Beyond Meat genererebbe quasi 3.5 miliardi di dollari di entrate nel 2027, ovvero otto volte le sue entrate TTM e il 23% del mercato globale della carne di origine vegetale[2] nel 2027. Sulla base delle entrate del 2020, stimo che Beyond Meat's la quota di mercato era del 7% del mercato globale della carne di origine vegetale nel 2020.

Per riferimento, nel più maturo mercato globale della carne da $ 1.3 trilioni, JBS SA, il più grande trasformatore di carne al mondo, ha solo una quota di mercato del 4%. La quota del 7% di Beyond Meat nel mercato della carne a base vegetale è elevata ora, grazie al suo vantaggio di primo motore, ma con l'ingresso di una maggiore concorrenza nel mercato, mi aspetto che la sua quota di mercato diminuirà, non aumenterà.

Penso che sia oltre l'ottimistico (gioco di parole) presumere che la quota di Beyond Meat nel mercato globale della carne a base vegetale sarà mai alta quanto implicito nel prezzo delle azioni, soprattutto considerando la sua concorrenza. Inoltre, sembra improbabile che Beyond Meat aumenterà i margini per eguagliare uno dei più grandi trasformatori di carne al mondo, crescendo anche a una crescita del settore superiore al doppio delle previsioni. Le aziende che aumentano i ricavi di oltre il 2% all'anno per un periodo così lungo sono incredibilmente rari, rendendo le aspettative sul prezzo delle azioni di Beyond Meat assolutamente irrealistiche.

C'è un 57% + di svantaggio se il consenso è giusto: In questo scenario, Beyond Meat's:

• Il margine NOPAT migliora al 6%,
• le entrate crescono ai tassi di consenso nel 2021, 2022 e 2023 e
• il fatturato cresce del 24% all'anno dal 2023 al 2027 (continuazione del consenso del 2023), quindi

il titolo vale solo $ 30/azione oggi, un ribasso del 57% rispetto al prezzo attuale. Questo scenario implica ancora che Beyond Meat aumenti la sua quota di mercato dal 7% nel 2020 al 13% nel 2027. Se la crescita di Beyond Meat continua a rallentare, non è in grado di aumentare le vendite al dettaglio in calo negli Stati Uniti o non riesce a invertire l'aumento dei costi, il rischio di ribasso del titolo è ancora più alto, come mostro di seguito.

C'è più del 76% di svantaggio se la crescita rallenta a un livello più ragionevole: In questo scenario, Beyond Meat's:

• Il margine NOPAT migliora al 6% e
• le entrate crescono ai tassi di consenso nel 2021, 2022 e 2023 e
• la crescita dei ricavi rallenta oltre il 2023 e cresce del 20% nel 2024, del 15% nel 2025 e del 12% nel 2026 e nel 2027, quindi

il titolo vale solo $ 17 per azione oggi, un ribasso del 76% rispetto al prezzo attuale.

La figura 4 confronta il NOPAT storico dell'azienda e il NOPAT implicito per i tre scenari che ho presentato per illustrare quanto alte rimangano le aspettative incorporate nel prezzo delle azioni di Beyond Meat. Per riferimento, includo anche il TTM NOPAT del peer di prodotti a base di carne Pilgrim's Pride (PPC).

Figura 4: NOPAT storico e implicito di Beyond Meat: scenari di valutazione DCF

Ciascuno di questi scenari presuppone inoltre che Beyond Meat possa aumentare le entrate, il NOPAT e il flusso di cassa libero senza aumentare il capitale circolante o le immobilizzazioni. Questa ipotesi è improbabile, ma mi consente di creare scenari ottimali che dimostrino quanto siano elevate le aspettative incorporate nella valutazione attuale. Per riferimento, il capitale investito di Beyond Meat è cresciuto del 57% composto annualmente dal 2017.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II e Matt Shuler non ricevono alcun compenso per scrivere su titoli, settori, stili o temi specifici.

[1] La performance rappresenta l'andamento del prezzo di ciascun titolo nel periodo in cui era presente nella Focus List Stocks: Short Model Portfolio nel 2021. Per i titoli rimossi dalla Focus List nel 2021, la performance è misurata dall'inizio del 2021 fino al data in cui il ticker è stato rimosso dalla Focus List. Per i titoli aggiunti alla Focus List nel 2021, la performance viene misurata dalla data di aggiunta del ticker alla Focus List fino al 31 dicembre 2021.

[2] Stimo la quota di mercato utilizzando la proiezione di Research and Market secondo cui il mercato globale della carne a base vegetale crescerà del 15%, composto ogni anno a quasi $ 15 miliardi nel 2027.