Le società dell'S&P 500 hanno frenato la crescita degli utili del 1H22 per mostrare una maggiore crescita 2H22

Per supportare la narrativa secondo cui la crescita degli utili rimane forte, penso che i gestori aziendali dell'S&P 500 abbiano intenzionalmente sottovalutato gli utili della prima metà del 2022 in modo che gli utili della seconda metà sembrerebbero migliori in confronto. L'evidenza di questo sandbagging viene da Guadagni operativi [come calcolato da S&P Global (SPGI)] e GAAP Earnings per le società S&P 500 che per la prima volta da un po' di tempo scendono al di sotto dei Core Earnings. Vedere la Figura 1 per i dettagli. La mia ricerca sugli utili di base si basa sugli ultimi dati finanziari sottoposti a revisione, che nella maggior parte dei casi è il calendario 2Q22 10-Q.

I guadagni legacy non sono d'accordo sulla redditività del mercato

Nei dodici mesi finali (TTM) chiusi nel 2Q22:

• Gli utili operativi di S&P Global sono inferiori dell'1% rispetto ai Core Earnings, dopo essere stati superiori del 4% nel 1Q22,
• Gli utili GAAP sono inferiori del 3% rispetto agli utili di base, dopo essere stati superiori del 4% nel 1Q22,
• Gli utili di strada, commercializzati come corretti per rimuovere gli elementi non ricorrenti, sono superiori del 9% rispetto agli utili di base, dopo essere stati superiori del 9% nel 1trim22.

Il brusco calo trimestre su trimestre degli utili operativi e GAAP potrebbe essere l'inizio di un altro "lavandino della cucina” o i dirigenti aziendali che sminuiscono la performance del primo semestre per facilitare il raggiungimento di una crescita relativa nel resto dell'anno. Di recente ho visto l'effetto lavello della cucina nel 2020, quando le aziende hanno utilizzato il COVID-19 come giustificazione per svalutare più asset che in qualsiasi anno dal 2008. Ora, con l'inflazione elevata, i tassi di interesse in aumento e le turbolenze globali, le aziende potrebbero essere utilizzando un playbook simile in previsione di un altro crollo del mercato.

Figura 1: Operativo vs. Street vs. GAAP vs. guadagni core: S&P 500 da metà 2021

Di seguito evidenzierò la disconnessione tra le misure tradizionali degli utili e gli utili core ed esaminerò i cambiamenti in ciascuna metrica negli ultimi periodi. I difetti nei set di dati legacy determinano la differenza tra le misure. Gli utili principali fanno semplicemente un lavoro migliore nel tenere conto di guadagni/perdite insoliti sepolti nelle note a piè di pagina che i set di dati legacy non riescono a catturare.

I guadagni di strada continuano a sovrastimare i profitti dell'S&P 500

Gli utili di strada, a differenza dei GAAP e degli utili operativi, continuano a sopravvalutare gli utili core nel TTM terminato nel 2Q22. Trimestre su trimestre nel 2Q22:

• I guadagni della strada sono migliorati da $ 219.37 per azione a $ 225.83 per azione, o 3%
• I guadagni principali sono migliorati da $ 201.16/azione a $ 207.37/azione, o il 3%

Nel TTM terminato il 2Q22, gli Street Earnings sono superiori del 9% rispetto ai Core Earnings, che rimangono gli stessi del 1Q22.

Figura 2: Guadagni finali di dodici mesi: guadagni core vs guadagni di strada: 4trim19 –2trim22

Il calo degli utili operativi di S&P Global non si riflette negli utili core

Nel 2Q22, gli utili operativi per l'S&P 500 sottostimano gli utili core per la prima volta dal 3Q20.

Nel 2trim22, gli utili operativi sono diminuiti del 2% su base trimestrale, mentre gli utili core sono aumentati del 3% su base trimestrale nel 2trim22. Gli utili operativi sono inferiori dell'1% rispetto ai Core Earnings nel 2Q22.

Anno su anno (anno su anno), gli utili core del 2trim22 sono migliorati a un ritmo più rapido, in aumento del 27%, rispetto agli utili operativi, che sono aumentati del 17%.

Figura 3: Guadagni finali di dodici mesi: guadagni principali rispetto a guadagni operativi SPGI: 4trim19 –2trim22

I guadagni principali sono più affidabili dei guadagni GAAP

Nel 2Q22, GAAP Earnings per l'S&P 500 ha sottovalutato i Core Earnings per la prima volta dal 1Q21. Il calo degli utili GAAP rispetto agli utili di base segue uno schema simile a quello appena prima della Grande Recessione.

Nel 2trim22, gli utili GAAP sono diminuiti del 4% su base trimestrale, mentre gli utili di base sono aumentati del 3% su base trimestrale nel 2trim22. In un arco di tempo più lungo, dal 2020, i profitti aziendali hanno oscillato meno di quanto indicato dagli utili GAAP. Per esempio:

• Nel 2020, gli utili GAAP sono diminuiti del 30% su base annua rispetto a un calo del 18% per i guadagni core.
• Nel 2021, gli utili GAAP sono aumentati del 108% su base annua rispetto a un aumento del 62% per gli utili core.
• Nel TTM terminato il 2Q22, gli utili GAAP sono aumentati del 20% su base annua rispetto a un aumento di 27 per gli utili core.

Figura 4: Guadagno finale di dodici mesi: Guadagno GAAP vs. Guadagno di strada: 4Q19 –2Q22

La diligenza conta: un'analisi fondamentale superiore fornisce approfondimenti

Poiché gli utili tradizionali misurano sia sopra che sottostimano i Core Earnings dell'S&P 500, l'indice richiede una crescita degli utili maggiore di quanto gli analisti si aspettano per giustificare la sua valutazione attuale e fermare il calo dei prezzi. Sulla base di fattori macroeconomici, come l'inflazione elevata, le crisi energetiche in sospeso in tutto il mondo, le continue interruzioni della catena di approvvigionamento e altro, gli investitori possono aspettarsi che un numero maggiore di aziende avverta del rallentamento della crescita degli utili o addirittura del calo totale nei prossimi trimestri. Mentre il lavello della cucina è facile da individuare con il senno di poi, il calo dei guadagni GAAP potrebbe essere un indicatore importante di ciò che accadrà nel prossimo futuro.

Divulgazione: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, stili o temi specifici.

Appendice I: Metodologia degli utili di base

Nelle figure sopra, utilizzo quanto segue per calcolare i guadagni di base:

• dati trimestrali aggregati per i componenti dell'S&P 500 per ciascun periodo di misurazione dal 6/30/13 ad oggi