(Bloomberg) – Qualcosa è cambiato nei mercati. La paura della stagflazione, lo spettro della crescita vertiginosa dei prezzi e della recessione che ha appena mandato le azioni e le obbligazioni alla loro peggiore batosta annuale in una generazione, è scomparsa.
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Nel 2023, gli operatori sembrano convinti che la disfatta sia stata una reazione eccessiva, in particolare per le azioni, come evidenziato dall'impennata del 7.7% che ha sollevato l'S&P 500 in quattro delle prime cinque settimane dell'anno. Mentre le obbligazioni hanno subito un duro colpo insieme alle azioni venerdì, anche i loro guadagni sono stati impressionanti, combinandosi per registrare il miglior inizio di anno per i rendimenti cross-asset dal 1987.
Si è parlato molto della stretta correlazione dello scorso anno tra azioni e titoli del Tesoro, poiché entrambi sono crollati di fronte allo stress economico e monetario. Quest'anno sono ancora più correlati, tranne che ora la direzione è al rialzo.
Cosa è cambiato? Non tanto che gli operatori abbiano deciso che una recessione sarà evitata o che le banche centrali abbiano smesso di alzare i tassi, ma che potrebbe essere possibile guardare oltre entrambi. Il presidente Jerome Powell ha avvertito mercoledì che la Federal Reserve è molto lontana dal vincere la sua guerra contro l'inflazione. I trader rialzisti hanno sentito qualcos'altro - accenni che la guerra è vincibile - e hanno deciso di non preoccuparsi di quando.
"Non direi che il mercato ha una fede cieca, ma è stato indulgente", ha detto al telefono Yung-Yu Ma, chief investment strategist presso BMO Wealth Management. "C'è stato un tempo in cui gli investitori erano estremamente scettici sul fatto che si potesse ottenere un atterraggio morbido", ha aggiunto. "È stato sicuramente un cambiamento piuttosto drammatico nel modo in cui ha permeato la psicologia degli investitori".
Questa settimana è stato un microcosmo del modello cross-asset che ha attanagliato i mercati nell'ultimo anno. L'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (TLT) e l'SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) sono saliti per tre sessioni consecutive fino a giovedì, sostenuti da una lettura debole sui salari, mentre Powell ha annunciato l'inizio di un "processo disinflazionistico" e ha sfiorato fuori dal rally di mercato. L'umore si è oscurato venerdì quando un rapporto sul lavoro inaspettatamente forte ha suggerito che la Fed può rimanere aggressiva.
Per ogni giorno della settimana, azioni e titoli del Tesoro sono andati nella stessa direzione, al rialzo o al ribasso, producendo un tratto di comovimento che non si vedeva da quattro mesi. È un'estensione rispetto allo scorso anno, quando hanno trascorso il 54% delle sessioni in movimento in tandem, il massimo in almeno due decenni.
La dinamica si è manifestata anche al di fuori dei mercati statunitensi. Seguendo le azioni e i titoli di stato nei paesi sviluppati, JPMorgan Chase & Co. ha scoperto che la correlazione semestrale - il grado in cui entrambi gli asset si muovono di pari passo - è aumentata ulteriormente quest'anno in territorio positivo, raggiungendo il livello più alto dalla fine degli anni '1990.
Il rafforzamento del collegamento riflette una mentalità di gruppo focalizzata al laser sull'inflazione, la cui tendenza post-pandemia si è rivelata quasi impossibile da prevedere per tutti, compresa la banca centrale.
I commenti di Powell potrebbero aver confermato tra i trader la sensazione data dai dati recenti che l'inflazione stia ora andando nella giusta direzione. L'anno scorso, l'indice dei prezzi al consumo negli Stati Uniti è stato per lo più più caldo del previsto per quasi tutti i mesi fino a ottobre, alimentando il più aggressivo inasprimento della Fed da decenni e innescando una massiccia svendita di azioni obbligazionarie.
Da allora, le letture dell'inflazione sono state più deboli o in linea. Per gli strateghi di JPMorgan, tra cui Nikolaos Panigirtzoglou, non è una coincidenza che le azioni abbiano toccato il fondo in ottobre, lo stesso mese in cui i rendimenti del Tesoro a 10 anni hanno raggiunto il picco.
"Dallo scorso ottobre, le sorprese negative sull'inflazione hanno avuto l'impatto opposto sulle aspettative della politica della Fed, aumentando allo stesso tempo azioni e obbligazioni", hanno scritto gli strateghi in una nota giovedì. "La persistenza dell'attuale spostamento della correlazione obbligazioni-azioni in territorio positivo è stata probabilmente una funzione della persistenza delle sorprese inflazionistiche, sia in salita che in discesa".
Per ora, il rally concertato di azioni e obbligazioni è uno sviluppo positivo per gli investitori che contano sui rendimenti degli asset per la pensione. Tuttavia, i loro movimenti sempre più serrati evidenziano anche un pericolo: se l'inflazione si surriscalda o non rallenta quanto previsto, i mercati rischiano di ripetere l'incubo del 2022.
Ciò significa che gli investitori dovrebbero considerare le attività oltre il mix tradizionale, secondo Panigirtzoglou, che ha segnalato il movimento anomalo del dollaro e ha osservato che la correlazione tra le azioni dei mercati emergenti e dei paesi sviluppati si è avvicinata allo zero all'inizio del 2023.
Sandi Bragar, chief client officer di Aspiriant, ha avuto un argomento simile. Quando i risultati economici e di mercato sono di ampia portata, è prudente disporre di un portafoglio diversificato.
“Non stiamo scommettendo su niente di tutto questo perché è semplicemente impossibile fare quelle scommesse correttamente e farle al momento giusto. Quindi rimaniamo ampiamente diversificati", ha affermato. "Chissà, potremmo trovarci in un prolungato rally del mercato ribassista".
Mentre Powell ha respinto le aspettative dei trader per i tagli dei tassi entro la fine dell'anno, si sta formando il consenso sul fatto che il tasso del fondo di riferimento della banca centrale dovrebbe raggiungere un picco vicino al 5%. Ciò ha contribuito ad ancorare il mercato obbligazionario, dove lo scorso anno sono scoppiate turbolenze a causa dell'incertezza politica. L'indice ICE BofA MOVE, una misura della volatilità dei Treasury, questa settimana è sceso al minimo di 11 mesi.
Nel mercato azionario, le migliori prospettive di un atterraggio morbido stanno risvegliando gli spiriti animali. Le azioni speculative come le aziende tecnologiche non redditizie sono tornate in voga. Un paniere di Goldman Sachs Group Inc. di tali società è aumentato di quasi il 30% quest'anno. Gli investitori al dettaglio si stanno rivolgendo ad aziende in difficoltà come Carvana Co., con ordini dalla folla mamma e pop come percentuale del volume totale del mercato che supera la frenesia dei meme nel 2021, dati separati da JPMorgan mostrano.
Se tutto l'ottimismo possa essere giustificato è discutibile. Ci sono segnali che gli investitori si stiano affrettando a recuperare. Giovedì, quando l'S&P 500 è balzato al massimo da agosto, i trader di opzioni hanno accumulato contratti rialzisti, portando il call trading a un record.
"Questo ha i tratti distintivi della FOMO dappertutto", ha affermato Chris Weston, capo della ricerca presso Pepperstone Group Ltd. "Ma questo nastro non è fatto per combattere: il mercato sta negoziando una pausa della banca centrale e i gestori attivi sono comprensibilmente spaventati perdere le prestazioni: la forza genera forza.
–Con l'assistenza di Christopher Anstey.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/stagflation-trade-dies-quiet-death-212235029.html