Steve Eisman di "Big Short" Fame vede un nuovo paradigma che si sta sviluppando nei mercati

(Bloomberg) — Non lasciarti ingannare dal recente rally di tutto, dai titoli tecnologici alle criptovalute, afferma Steve Eisman.

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Il gestore di portafoglio del Neuberger Berman Group, che notoriamente ha scommesso contro i mutui subprime subito prima della crisi finanziaria globale, vede un imminente cambio di regime di mercato nell'era dei tassi di interesse più elevati, con nuovi leader che sostituiscono le grandi aziende che hanno dominato il panorama degli investimenti nel passato decennio o giù di lì.

"I paradigmi cambiano nel tempo", afferma Eisman nell'ultimo episodio del podcast Odd Lots. “A volte quei paradigmi cambiano violentemente, ea volte quei paradigmi cambiano nel tempo perché le persone non rinunciano facilmente ai loro paradigmi. E penso che stiamo attraversando di nuovo un periodo del genere.

I nuovi vincitori potrebbero includere aziende legate al "reshoring del mondo industriale negli Stati Uniti" e alla "greenificazione", secondo Eisman.

Le sue parole servono come cautela in un momento in cui le aspettative di un ritmo più lento di rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve stanno dando nuova vita agli asset che sono stati schiacciati lo scorso anno. "Alcuni di questi titoli sono aumentati dal 50 al 60%", afferma Eisman. "È sorprendente."

Cita il libro di Thomas Kuhn del 1962 The Structure of Scientific Revolutions per aiutare a spiegare il processo a volte straziante e prolungato mediante il quale un regime viene sostituito da un altro: "Quando Einstein creò la sua teoria della relatività, per esempio... Non è che tutti dicevano: 'Oh, abbiamo aspettato Einstein, grazie a Dio, ora possiamo sbarazzarci di Newton.' Sai, ci sono voluti diversi anni prima che le persone si rendessero conto che quella era una teoria migliore. Penso che qualcosa del genere accada nei mercati”.

Eisman descrive i precedenti cambiamenti di paradigma, inclusa la transizione da grandi conglomerati come la General Electric Co. negli anni '1990 alle aziende tecnologiche della bolla delle dotcom e alle azioni finanziarie dei primi anni 2000. Il predominio delle banche è notoriamente crollato nel 2008 ma anche allora, osserva, alcuni nomi finanziari si sono ripresi nel 2009 e nel 2010. Alla fine, afferma, un periodo prolungato di bassi tassi di interesse ha spostato l'attenzione degli investitori a favore di azioni di crescita come Amazon.com Inc.

La storia continua

"Quando i tassi sono pari a zero, sei pagato per speculare", dice Eisman. “Le persone sono sempre alla ricerca della prossima Amazon. E sai che stanno cercando la prossima Amazon quando il venditore scrive un rapporto di ricerca e la prima frase è "il TAM è enorme", il che significa che il mercato totale disponibile è enorme.

Ma alla fine i sogni di giganteschi TAM iniziano a svanire mentre sia le imprese che gli investitori si imbattono per primi nella realtà. “Dal 2010 all'inizio del 2022, se eri un'azienda che non aveva guadagni ma una forte crescita dei ricavi, le persone sognavano il sogno. Quando la crescita dei ricavi rallenta, le persone smettono di sognare il sogno, o una combinazione di ciò con tassi più alti e il meccanismo di sconto fa crollare le azioni ", afferma Eisman.

In una certa misura, se assisteremo a un cambiamento completo nella leadership di mercato dipende ancora dalla Fed e se Powell mantiene la sua parola di non tagliare i tassi a breve. “Se li lascia lì, penso che avremo un cambio di paradigma. Se lo taglia di nuovo, torneremo a quello che eravamo, ovvero titoli di crescita... Penso che li lascerà lì e poi avremo un cambio di paradigma", afferma Eisman.

In qualità di gestore di hedge fund presso FrontPoint Partners LLC, Eisman si è fatto un nome scommettendo contro i mutui subprime prima che scoppiasse la bolla immobiliare nel 2007, come raccontato da Michael Lewis nel suo libro The Big Short e trasformato in un film con lo stesso nome in cui è stato interpretato da Steve Carell. Eisman ha successivamente lanciato il suo fondo, Emrys Partners, che ha chiuso nel 2014.

Eisman afferma di vedere poche possibilità di una ripetizione della crisi finanziaria del 2008 con la maggior parte delle banche statunitensi ora molto meno indebitate rispetto a prima.

"Penso che il 2000 e il 2008 per alcuni investitori siano come il disturbo da stress post-traumatico", afferma Eisman. “La finanza è complicata. Non ci sono molte persone sul Pianeta Terra che capiscono davvero quanto sia cambiata davvero la struttura finanziaria degli Stati Uniti e dell'Europa. Quindi vedono i mercati scendere e si dicono: 'Oh mio Dio, sta per succedere qualcosa di brutto'”.

Un settore in cui c'è molto stress post-traumatico è quello immobiliare, ma anche qui Eisman non vede il recente aumento dei tassi ipotecari che ha innescato il tipo di liquidazioni e svendite che si sono verificate circa 15 anni fa:

“Ho fatto un piccolo calcolo quando i tassi del mutuo sono arrivati ​​al 7%, cioè se calcolavi la rata mensile di qualcuno che ha comprato una casa con un mutuo del 3% rispetto a qualcuno che vuole comprare la stessa casa allo stesso prezzo, con lo stesso mutuo al 7%, affinché quella persona abbia la stessa rata mensile della persona con un mutuo del 3%, il prezzo della casa deve scendere da circa il 30% al 35% al ​​40%”.

Ciò potrebbe, in teoria, preparare il mercato immobiliare a un grande tuffo. Solo che la differenza questa volta, dice Eisman, è il quadro occupazionale. "Finché le persone sono occupate, non venderanno la loro casa con un calo del 40%". In questo scenario, ciò significa che il mercato immobiliare è congelato per ora, piuttosto che pronto per un altro grande crollo. Invece di vendere le loro case e trasferirsi in qualcosa di più grande, le famiglie invece resteranno ferme.

"Ora potrebbe succedere qualcosa di brutto, sai, potremmo avere una recessione", aggiunge. “Ma la mia sensazione è che avremo una recessione ordinaria vecchio stile. Non avremo un'enorme crisi di tracollo in cui il sistema è completamente a rischio, come è successo nel 08".

Nel frattempo, mentre la nuova leadership guida il mercato, la transizione sarà probabilmente particolarmente dolorosa per le persone che hanno costruito la propria identità essendo ottimisti su cose come criptovalute, azioni di meme e nomi tecnologici. Naturalmente, gli investitori che hanno definito correttamente la Grande Crisi Finanziaria hanno anche dovuto affrontare grandi cambiamenti nel panorama del mercato che sfidano la loro visione del mondo.

Alla domanda sul perché sia ​​stato in grado di passare dalla previsione dei crolli del mercato e del sistema finanziario, mentre altri che si sono fatti un nome durante i drammatici eventi del 2008 continuano a farlo, Eisman ha scherzato: "molta terapia".

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