Il recupero delle azioni può richiedere anni

(Bloomberg) — Intorno al Columbus Day, 1979, Paul Volcker, appena insediato a capo della Federal Reserve, intraprese la crociata che lo rese una leggenda: una campagna senza esclusione di colpi per respingere l'inflazione. A Wall Street, ci sono voluti quasi tre anni per riprendersi.

I più letti da Bloomberg

Quattro decenni dopo, i parallelismi abbondano. Con l'inflazione che si avvicina a due cifre, la Fed di Jerome Powell è impegnata nella sua più potente campagna di inasprimento monetario dai tempi di Volcker, aumentando i tassi a blocchi mentre le azioni e le obbligazioni vacillano. Il messaggio della storia per i mercati è un messaggio che fa riflettere. I recuperi richiedono tempo quando le banche centrali sono contro di te.

Tempo — e uno stomaco forte. Con il rimbalzo delle azioni questa settimana, gli investitori dovrebbero ricordare che quando l'inasprimento di Volcker ha iniziato a farsi sentire nel 1980, stimolando un breve rilassamento del suo ritmo, l'S&P 500 è rimbalzato del 43% in circa otto mesi. I guadagni si sono rivelati di breve durata e solo a metà del 1982 le azioni hanno iniziato una ripresa duratura.

Powell il mese scorso ha alluso al record di perseveranza del suo predecessore, affermando che i politici "rimarranno su fino a quando il lavoro non sarà terminato", invocando il libro di memorie di Volcker, "Keeping at It". Il messaggio monetario falco, combinato con i rischi geopolitici, ha costretto gli strateghi di JPMorgan Chase & Co., che da mesi chiedono un rimbalzo dell'azionario, a ripensarci.

"Sebbene rimaniamo al di sopra del consenso positivo, è probabile che questi sviluppi introducano ritardi nella ripresa economica e del mercato", hanno scritto in una nota recente gli strateghi del mercato globale di JPMorgan guidati da Marko Kolanovic. Questo significa "mettere a rischio i nostri obiettivi di prezzo per il 2022 e suggerire che potrebbero non essere raggiunti fino al 2023, o quando questi rischi si attenueranno".

La storia continua

Altri hanno una prospettiva ancora più oscura. Il peggio della crisi ai tempi di Volcker è stato un calo del 27% dalla fine del 1980 all'agosto 1982. Questo è poco più del calo del 25% da picco a minimo subito dagli investitori nel punto peggiore di quest'anno. Ciò che ostacola il mercato moderno sono i livelli di valutazione di gran lunga superiori a quelli di allora.

Misurata dal prezzo delle azioni rispetto alle vendite, la valutazione dell'S&P 500, sebbene in calo rispetto al suo massimo storico, rimane a livelli non dissimili dal picco delle dot-com del 1999. E l'implosione della bolla tecnologica è un altro promemoria del fatto che possono volerci anni prima che le azioni montare un rimbalzo sostenuto: l'S&P 500 ha avuto tre anni consecutivi di cali percentuali a due cifre.

"Abbiamo molte penitenze da pagare", ha affermato Sam Stovall, chief investment strategist di CFRA Research. "Dovremo sperimentare un mercato ribassista che probabilmente potrebbe finire per essere molto più profondo di dove siamo già andati e che potremmo finire in una traiettoria inferiore per le azioni per il prossimo decennio".

Ma ciò che potrebbe importare di più oggi è per quanto tempo la Fed mantenga tassi di interesse più elevati, secondo Lauren Goodwin, economista e stratega di portafoglio presso New York Life Investments. "Se vediamo la Fed mantenere quei livelli di tassi di interesse più elevati, credo che sarà più difficile o più lento per gli asset rischiosi raggiungere i picchi precedenti", ha affermato in un'intervista.

Questo per due motivi: da un lato, tassi di interesse più elevati oggi significano un tasso di sconto più elevato per i flussi di cassa futuri di una società, l'indicatore finale della valutazione attuale di un'azione. In secondo luogo, i tassi di interesse elevati frenano anche la crescita economica, come i politici della Fed riconoscono prontamente e cercano anche attivamente.

La speranza è che l'attuale Fed non dovrà continuare così a lungo poiché Volcker, che - quando ha lanciato la sua campagna in un annuncio soprannominato il "massacro del sabato sera" - era alle prese con un'eredità di anni di elevata inflazione, con aspettative diffuse di tale continuazione.

"Volcker stava affrontando una spirale salari-prezzo fortemente radicata che ha dovuto rompere", ha affermato Quincy Krosby, capo stratega del mercato globale presso LPL Financial, in un'intervista. "Ovviamente non ci sono due periodi uguali".

Tuttavia, per ora, non c'è alcun segno di svolta dall'attuale Fed. Martedì, il membro del consiglio appena insediato Philip Jefferson ha affermato che la riduzione dell'inflazione è la priorità assoluta della banca centrale, mentre il presidente della Fed di San Francisco Mary Daly ha affermato che i funzionari devono "seguire" aumenti dei tassi di interesse.

Per saperne di più: i funzionari della Fed si impegnano a ridurre l'inflazione nonostante il dolore

"La domanda chiave per la ripresa degli asset rischiosi in questo ciclo è se la Fed manterrà i tassi di interesse sopra la neutralità e per quanto tempo", ha affermato Goodwin. "O sbatteranno le palpebre?"

I più letti da Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP