Le azioni vanno a gonfie vele. 20 occasioni da acquistare ora, secondo gli esperti della tavola rotonda di Barron.

La nostra puntata conclusiva della tavola rotonda del 2022 presenta le raccomandazioni di quattro professionisti di questo tipo: Meryl Witmer, di Eagle Capital Partners; William Priest, di Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, di Ariel Investments; e Scott Black, di Delphi Management. Anche se non ti piacciono alcune delle loro scelte particolari, è difficile non ammirare, o imparare dalle loro ricerche e analisi finanziarie delle società di cui apprezzano le azioni.

Molte di queste azioni si sono unite alla caduta del mercato nelle ultime tre settimane, presumibilmente rendendole acquisti ancora migliori rispetto all'inizio di gennaio. Nella conversazione modificata che segue, i nostri ultimi quattro relatori spiegano i numeri su 20 potenziali vincitori.

Meryl, dove trovi i buoni valori adesso?

Meryl Witmer: La mia prima scelta è

Dollar Tree

[ticker: DLTR]. Ha 225 milioni di azioni e il titolo è scambiato a $ 140. La capitalizzazione di mercato è di circa $ 31 miliardi e la società ha $ 2.5 miliardi di debito netto. Dollar Tree gestisce i negozi Dollar Tree e Family Dollar. Ha fatto un ottimo lavoro con i negozi Dollar Tree e un lavoro scadente ma in miglioramento con Family Dollar. Ha fatto un pessimo lavoro con l'allocazione del capitale, avendo pagato in eccesso per Family Dollar nel 2015, e più recentemente è stato lento nel riacquistare azioni, dato il suo bilancio incontaminato. La società ha fatto un ottimo lavoro nel ripagare il debito dopo l'acquisizione di Family Dollar. Mi congratulo con loro per questo.

Dollar Tree è sotto pressione da una società di investimento attivista, Mantle Ridge, che ha proposto una lista completa di amministratori e vuole che il consiglio consideri Richard Dreiling in un ruolo di leadership. Dreiling è stato amministratore delegato di

Dollar General

[DG] dal 2008 al 2015. Quel titolo è quadruplicato durante il periodo in cui era CEO, dopo essere diventato pubblico alla fine del 2009. Lo considero uno dei migliori dirigenti al dettaglio. È stato in grado di migliorare le vendite per negozio di Dollar General da $ 1.16 milioni a $ 1.6 milioni e l'Ebit [utili prima di interessi e tasse] da $ 31,000, o un margine del 2.7%, a $ 150,000, un margine del 9.4%. Ciò è derivato da un miglioramento del merchandising della catena di approvvigionamento e della cultura.

Non sono sicuro di come andrà a finire la situazione degli attivisti, ma la mia preferenza sarebbe che Dreiling assumesse il ruolo di presidente esecutivo e risolvesse Family Dollar. I merchandiser del Dollar Tree sono straordinari; è davvero a Family Dollar che potrebbe fare la differenza. Si spera che tutto questo avvenga amichevolmente. Altrimenti vedremo come votano gli azionisti.

Dollar Tree ha aumentato i prezzi della maggior parte degli articoli nei negozi Dollar Tree da un dollaro a $ 1.25 e sta lanciando articoli al prezzo di $ 3 e $ 5 in molti negozi. La combinazione di costi di spedizione e inflazione salariale e dei prodotti ha spinto l'azienda a farlo.

dollaroma

[DOL.Canada] in Canada si è mosso in questa direzione nel 2009 e le sue azioni sono andate bene. Ha margini di reddito operativo superiori al 20%. Ciò dovrebbe accadere anche nel segmento Dollar Tree e aumentare i guadagni a più di $ 11 per azione, crescendo a $ 13 per azione se la società lo esegue correttamente e riduce il conteggio delle azioni. Se Mantle Ridge avrà successo, nel 15 posso vedere guadagni che si avvicinano a $ 2024 per azione. Il mio intervallo di guadagni multipli va da 16 a 20 volte, il che si traduce in una fascia di prezzo target da $ 200 a $ 300 per azione all'inizio del 2024.

Cosa accadrà se gli attivisti falliranno?

Witmer: È un vantaggio per tutti, perché aumentare il prezzo della maggior parte degli articoli a $ 1.25 aumenterà i margini. Ma Dreiling aggiungerebbe un enorme valore a Family Dollar. Quando era al Dollar General, ha cercato di comprare Family Dollar, ma Dollar Tree lo ha superato.

La mia prossima scelta,

sylvamo

[SLVM], è stato eliminato

Documento Internazionale

[IP] in ottobre. Ha circa 44 milioni di azioni in circolazione e un prezzo delle azioni di $ 29.75, per una capitalizzazione di mercato di $ 1.3 miliardi. Il debito netto è di circa 1.4 miliardi di dollari. International Paper avrebbe potuto essere più gentile quando è uscito Sylvamo, ma Sylvamo può gestire il debito e ripagarlo.

Sylvamo produce carta a foglio libero non patinata, o UFS, utilizzata per fare carta da copia e buste e utilizzata nella stampa commerciale. Produce anche pasta per carta tissue e carta speciale e cartone patinato per l'imballaggio di liquidi. Ha attività in America Latina, Nord America ed Europa.

Pensiamo che Sylvamo sia una macchina free cash flow. UFS è un affare molto migliore di quanto le persone percepiscano. La società ha solo una scarsa copertura tra gli analisti di titoli, il che crea l'opportunità. Abbiamo acquisito familiarità con UFS quando possedevamo

Packaging Corp. d'America

[PKG], che possiede alcuni mulini UFS. Sebbene la domanda in Nord America possa diminuire nel lungo periodo, la struttura del settore è buona. Le cartiere ad alto costo vengono convertite in cartiere o vengono chiuse, mantenendo in equilibrio domanda e offerta. In Nord America, Sylvamo ha il mulino più economico. L'altro grande attore, Domtar, è stato acquisito da Paper Excellence in Canada, che sta convertendo le cartiere UFS in cartone per container.

In America Latina, Sylvamo è il più grande produttore di UFS, con una quota del 34%. Possiede piantagioni forestali vicino ai suoi mulini per una fonte di fibra a basso costo. Circa il 70% di questa carta viene venduto in 26 paesi dell'America Latina e il resto viene esportato, principalmente in Europa. La domanda di UFS dovrebbe crescere in America Latina e, poiché ciò si verifica, a parità di condizioni, Sylvamo esporterà meno e guadagnerà di più vendendo localmente. In Europa Sylvamo ha un grande molino in Russia, al confine con la Finlandia, e un buon molino in Francia.

Mentre Sylvamo ha visto una domanda in calo durante la pandemia, la domanda è così forte ora che essa e il settore stanno esaurendosi, aumentando i prezzi e trasferendo gli aumenti dei costi. Vediamo un Ebitda normalizzato [utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti] compreso tra $ 600 milioni e $ 700 milioni e le spese in conto capitale sono circa $ 140 milioni. Prendendo il punto medio della nostra gamma di Ebitda e dopo $ 140 milioni di deprezzamento, vediamo un utile operativo di circa $ 510 milioni l'anno prossimo, interessi passivi di circa $ 60 milioni e tasse del 30%, per guadagni normalizzati di $ 7 per azione. Nei prossimi due anni, i catalizzatori per un prezzo delle azioni più alto ripagheranno molti debiti, dimostrando quanto sia buono il business e pagando un grande dividendo.

Sylvamo ha un fantastico management team. Gli addetti ai lavori hanno acquistato azioni e posso vedere un dividendo di oltre $ 3 per azione in un paio d'anni da un'azienda che guadagna oltre $ 7 per azione e scambia più di $ 50 per azione.

Cos'altro stai consigliando?

Witmer: Le mie prossime tre scelte che ho consigliato in passato. Il primo,

Imballaggio in metallo Ardagh

[AMBP], è un produttore di lattine di alluminio. Ci piace molto, soprattutto a questo prezzo più basso di $ 8.66 per azione, rispetto ai $ 10 al momento della tavola rotonda di metà anno. È stato scambiato al ribasso poiché la crescita delle vendite è rallentata per l'hard seltzer, che rappresenta circa il 5% del business, e con l'aumento dei prezzi delle materie prime. Ma la domanda di lattine continua da un'ampia gamma di clienti in acque gassate, bevande energetiche e bibite, e il passaggio dalla plastica all'alluminio per motivi ambientali continua.

La società ha contratti per la sua capacità incrementale che entreranno in funzione nei prossimi tre anni e punta a un flusso di cassa libero discrezionale nel 2024 di 800 milioni di dollari, o 1.18 dollari per azione, su 684 milioni di azioni. Quel conteggio delle azioni presuppone la completa diluizione da 60 milioni di warrant, che colpiscono in cinque tranche a prezzi da $ 13 a $ 19.50. Se l'azione non raggiunge quei prezzi, i warrant non verranno guadagnati e ci saranno meno azioni in circolazione. Quindi, l'utile per azione potrebbe essere più alto se i warrant non vengono guadagnati e questo meccanismo offre una certa protezione EPS al ribasso.

Ci piace anche ancora

Soluzioni Hillman

[HLMN], che ha dovuto affrontare più venti contrari di quanto mi aspettassi con la situazione portuale, e ha anche subito un ritardo nel passaggio a causa dell'aumento dei costi delle materie prime, che ha influito sui margini. Hillman fornisce elementi di fissaggio e hardware per l'edilizia ed è il fornitore dominante di chiavi e duplicatrici. La società ha richiamato warrant a fine anno, portando un possibile incremento di 24.7 milioni di azioni di diluizione a 6.3 milioni di azioni.

Hillman ha un ottimo team di gestione che sta lavorando per aumentare i costi. L'azienda ha aumentato i suoi livelli di inventario, il che ha un costo inferiore per il rimborso del debito, ma quando le catene di approvvigionamento si normalizzeranno nel 2023, quell'investimento dovrebbe tornare in contanti ed essere utilizzato per ridurre il debito. Hillman ha acquisito alcuni nuovi clienti e sta affrontando i problemi che il Covid-19 ha messo sulla sua strada. Tutto questo ha ritardato di un anno i progressi che pensavo avrebbe fatto Hillman. Li vedo ancora guadagnare circa 90 centesimi una quota del flusso di cassa esentasse, ma nel 2023, non nel 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, come pensi alle decisioni di queste società di diventare pubbliche tramite SPAC [società di acquisizione per scopi speciali]? Gli SPAC hanno avuto prestazioni significativamente peggiori rispetto alle IPO [offerte pubbliche iniziali] in qualsiasi periodo di tempo.

Witmer: Ardagh ha un team di gestione esperto e quello che hanno fatto aveva molto senso. Questo è stato un buon modo per la società madre, Ardagh Group, di scorporare la divisione lattine. Hillman ha anche un eccellente team di gestione. Alcuni SPAC hanno fatto bene nel corso degli anni. Ardagh Metal Packaging e Hillman sono due aziende di qualità con una buona quota di mercato e vantaggi competitivi.

La mia ultima scelta è

Holcim

[HOLN.Svizzera], che produce cemento, calcestruzzo e materiali per coperture. L'ho consigliato l'anno scorso a 52.80 franchi svizzeri [$ 56.40] e abbiamo ricevuto 2 franchi come dividendo. Oggi lo stock è di CHF 48. Holcim ha uno straordinario team di gestione che sta facendo acquisizioni intelligenti. L'azienda genera molto denaro, che stimiamo sarà di oltre 6 franchi per azione all'anno nei prossimi anni. Ha un dividend yield del 4%. Pensiamo che sia un leader nel suo settore in termini di lungimiranza ambientale e, a un certo punto, il titolo dovrebbe avere rendimenti fuori misura poiché il valore che crea viene riconosciuto.

Grazie, Meryl. Passiamo a Bill.

Guglielmo Sacerdote: I vincitori dell'anno scorso erano concentrati tra relativamente pochi titoli. Quest'anno, prevediamo una volatilità del mercato molto maggiore poiché gli effetti degli stimoli fiscali e monetari svaniscono e i tassi di interesse aumentano, con la Fed che cesserà la sua posizione accomodante. La mia prima scelta è

Tecnologie Raytheon

[RTX], costituita nel 2020 dalla fusione di Raytheon e United Technologies. L'azienda risultante è il principale fornitore di parti e sistemi aerospaziali commerciali e uno dei tre principali fornitori di motori a reazione sia per la difesa che per applicazioni aerospaziali commerciali. È uno dei cinque principali appaltatori della difesa negli Stati Uniti

L'aerospazio commerciale è stato storicamente un'attività interessante, con il traffico aereo in crescita di circa il 5% all'anno e una contrazione in pochi anni negli ultimi 30 anni, almeno fino alla pandemia. Nel 2021, il mix di reddito operativo di Raytheon era di circa il 90% nel settore della difesa e del 10% nel settore aerospaziale commerciale, ma la situazione cambierà rapidamente. La divisione sarà di circa 50-50 nel lasso di tempo del 2025, quando l'aerospaziale commerciale si riprenderà.

Il lato di difesa del libro mastro fornisce zavorra contro eventi esogeni attraverso il suo posizionamento della quota di mercato. È un coltivatore a una cifra media in sicurezza informatica, ipersonico e radar, nonché nelle vendite di difesa all'estero. Il vero motore della futura creazione di valore verrà dalle operazioni aerospaziali commerciali. Ciò sarà il risultato della ripresa dei viaggi aerei mentre il mondo imparerà a convivere con Covid in un modo più dinamico. Ci aspettiamo che i guadagni di Raytheon aumentino di circa il 20% all'anno dal 2021 al 2023 e forse del 15% dal 2021 al 2025, con il settore aerospaziale commerciale che contribuisce per circa il 90% a tale variazione degli utili.

Il titolo è attualmente scambiato a $ 90. Pensiamo che Raytheon potrebbe scambiare per $ 120 circa in un anno e $ 135 in due anni. La conversione annuale di denaro gratuito è di circa il 90% al 100%. La società utilizza il proprio flusso di cassa principalmente per il reinvestimento, nonché per significativi ritorni di cassa per gli azionisti attraverso il pagamento di dividendi e riacquisti. Si sono impegnati a restituire 20 miliardi di dollari agli azionisti nei quattro anni successivi alla fusione. Pensiamo che le azioni abbiano un prezzo ragionevole, ma l'avvertenza è che hai bisogno di un po' di recupero nel settore aerospaziale commerciale.

Cos'altro ti piace?

Sacerdote:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] ha una capitalizzazione di mercato di $ 57 miliardi e una buona pista di crescita per i prossimi cinque anni e più. Ha un'interessante pipeline di prodotti ed ha un valore ragionevole di circa il 5% di rendimento del flusso di cassa. Il mercato principale di Vertex è la fibrosi cistica, una rara malattia polmonare; rappresenta quasi tutti i $ 7 miliardi di entrate dell'azienda. Non vediamo minacce competitive credibili sul mercato. Il suo farmaco principale, Trikafta, è protetto da brevetto fino al 2037 e il franchise principale della fibrosi cistica dovrebbe raggiungere un picco di vendite compreso tra $ 8 miliardi e $ 10 miliardi nei prossimi cinque anni. È in fase di sviluppo una versione super-Trikafta che potrebbe prolungare la durata del brevetto fino agli anni '2040. L'iterazione successiva ha anche il vantaggio di una maggiore economia, poiché l'obbligo di royalty diminuirebbe da cifre basse a due cifre basse, il che migliorerebbe materialmente i margini. A $ 220, le azioni Vertex rappresentano un'opzione gratuita nella pipeline della società. Vertex ha $ 6 miliardi di liquidità netta e $ 3 miliardi di flusso di cassa gratuito annuale.

Vertex ha una joint venture con

Crispr Terapeutica

[CRSP] per sviluppare una terapia genica per il trattamento dell'anemia falciforme e della beta talassemia, entrambe malattie del sangue. Il programma sta mostrando buoni progressi clinici e potrebbe essere un'opportunità di vendita da $ 1 miliardo a $ 2 miliardi. Sono sulla buona strada per presentare il farmaco alla Food and Drug Administration per l'approvazione entro la fine di quest'anno. Altri prodotti in cantiere, per la cura del diabete e delle malattie renali, potrebbero rappresentare un'opportunità da miliardi di dollari.

Durante il 2021, Vertex ha annunciato un'autorizzazione al riacquisto di azioni da 1.5 miliardi di dollari, in vigore fino al 2022. Molte aziende biotecnologiche amano sedersi sui loro soldi nella speranza di trovare il prossimo successone, cosa che spesso non accade. Ci piace che Vertex stia accelerando il suo programma di riacquisto. Ci sono stati anche acquisti privilegiati, con il CEO che ha acquistato 10,000 azioni sul mercato aperto ad agosto. Vertex potrebbe guadagnare $ 14 per azione quest'anno e $ 15 nel 2023. Il nostro prezzo target è intorno ai $ 200.

La mia prossima azione è

Gruppo Sony

[6758.Japan], una società di intrattenimento globale con una buona base tecnologica. I servizi di gioco e di rete rappresentano circa il 30% delle vendite e circa il 32% degli utili operativi. La musica rappresenta il 10% delle vendite e il 18% degli utili operativi, e il settore cinematografico rappresenta circa l'8% delle vendite, l'8% degli utili operativi. I profitti e le soluzioni elettroniche rappresentano il 21% delle vendite e il 13% dei profitti operativi, ma pensiamo che possa migliorare molto. Le soluzioni di imaging e rilevamento rappresentano il 10% delle vendite e il 14% dei profitti operativi e, infine, i servizi finanziari rappresentano il 19% delle vendite e il 15% dei profitti operativi.

Qual è il caso rialzista?

Sacerdote: La trasformazione di Sony da azienda di elettronica di consumo legacy a società di intrattenimento creativo è in corso da diversi anni e il titolo ha ottenuto buoni risultati. Sotto la guida del Presidente e CEO Kenichiro Yoshida, Sony ha ristrutturato il suo portafoglio di attività cicliche più mature e ha spostato l'attenzione su attività basate sulla proprietà intellettuale [proprietà intellettuale] con forti ricavi ricorrenti. Ha posizioni di leadership nei giochi, nella musica e nei sensori di immagine. Queste aziende operano nei mercati del duopolio o dell'oligopolio, quindi hanno un potere di determinazione dei prezzi. Riteniamo che Sony possa continuare a fornire un flusso di cassa libero più prevedibile e sostenibile rispetto al passato. Il team di gestione è uno dei migliori in circolazione. Ci aspettiamo che Sony guadagni 632 yen [$ 5.53] per azione nell'anno fiscale che termina a marzo. Il titolo viene scambiato a 14,540 JPY, il che implica un multiplo di 23 volte gli utili. Vediamo un rialzo delle azioni dal 25% al ​​30%.

[Nota del redattore: Dopo la tavola rotonda, le azioni Sony sono scese del 12.8% in reazione a

Microsoft
'S
[MSFT] ha proposto l'acquisizione di

Activision Blizzard

[ATVI]. Ecco la valutazione di Priest: non vi è alcun rischio di guadagno a breve termine per Sony da questo accordo, se concluso, e il tempo per concludere dovrebbe consentire al management di Sony di valutare e formare la sua risposta strategica.]

Ci piace anche

ON Semiconductor

[IN POI]. I dati sono il nuovo petrolio. Saranno combattute guerre su chi controlla i dati e l'industria dei semiconduttori è al centro dell'argomento. ON Semi si concentra sulla gestione dell'alimentazione e sul rilevamento. Produce un'ampia gamma di prodotti, inclusi molti chip a segnale misto. La società ha subito una trasformazione iniziata con l'assunzione dell'ex CEO di Cypress Semiconductor Hassane El-Khoury e

altri dirigenti di Cypress. Il nuovo team sta spostando l'attenzione di ON Semi su prodotti di maggior valore e margini più elevati. I primi progressi sono visibili e pensiamo che nel tempo avranno successo, portando a margini di profitto più elevati e un'accelerazione del flusso di cassa libero. ON potrebbe generare circa $ 2.50 una quota del flusso di cassa libero nel 2021. Ciò potrebbe raddoppiare nei prossimi quattro anni. Vediamo le azioni scambiare a 20 volte il flusso di cassa libero in due o tre anni, o circa $ 110 per azione, significativamente al di sopra del prezzo attuale di $ 64.

Qual è la tua prossima scelta?

Sacerdote:

Partner di Coca-Cola Europacific

[CCEP] si è formato l'anno scorso quando

Coca-Cola
'S
[KO] I partner europei hanno acquistato la società di imbottigliamento australiana di Coca-Cola, Coca-Cola Amatil, che serve Australia, Nuova Zelanda e Indonesia. Porteranno migliori pratiche di gestione all'attività di Amatil. Riteniamo che CCEP semplificherà il proprio portafoglio, migliorerà la crescita dei ricavi e aumenterà i margini di profitto. L'inflazione potrebbe essere un vento contrario per il 2022, ma è gestibile. Il team di gestione è eccellente e si è concentrato per anni sulla generazione di flussi di cassa gratuiti e sull'allocazione tra le cinque scelte: pagare un dividendo, riacquistare azioni, ripagare il debito, effettuare un'acquisizione o reinvestire nell'azienda. Prevediamo che la leva scenderà a oltre tre volte entro la fine di quest'anno o nel 2023. Le azioni sono scambiate a un rendimento del flusso di cassa libero compreso tra il 6% e il 7% circa.

Ora veniamo al mio titolo preferito, T-Mobile US [TMUS]. L'ho consigliato lo scorso gennaio e di nuovo a luglio. Ha fatto clic e poi è diventato rumoroso. T-Mobile fornisce comunicazioni e servizi wireless. Pensiamo che sia il miglior gioco in 5G, la prossima generazione di connettività wireless. È in grado di fornire velocità di trasmissione dati fino a un gigabit al secondo, 20 volte più veloce delle reti attuali. Ma il 5G è molto più della velocità. Aumenta drasticamente il numero dei dispositivi simultanei che possono essere gestiti su una rete wireless. Apre molte possibilità per dispositivi indossabili, comunicazioni da macchina a macchina e Internet delle cose o IoT.

La fusione di T-Mobile e Sprint nell'aprile 2020 ha consentito alla nuova bilancia T-Mobile di competere meglio con

AT&T

[T] e

Verizon Communications

[VZ] e, soprattutto, un eccesso di spettro. La più grande opportunità per T-Mobile sarà il passaggio dal fornire esclusivamente connessioni mobili al diventare una piattaforma edge per gli sviluppatori, con il cloud che fungerà da estensione per edge computing e storage. I nuovi casi d'uso includono reti private, comunicazioni ultra affidabili ea bassa latenza, banda larga mobile potenziata e connettività di tipo macchina di massa. Questi sviluppi spostano l'opportunità di guadagno da un'opportunità simile a un calcolo a somma zero degli operatori storici esistenti a interessanti opportunità di crescita mentre l'IA passa dal cloud all'edge. Il vento dell'opportunità ha appena iniziato a soffiare verso il limite della tecnologia consumer e aziendale. T-Mobile è ben posizionata per sfruttare questo cambiamento. A differenza delle precedenti transizioni "G", l'economia mobile dell'unità della rete 5G di T-Mobile è superiore a quella di tutti i suoi concorrenti". Il flusso di cassa libero potrebbe salire comodamente a 18 miliardi di dollari nei prossimi tre anni. Pensiamo che il titolo venderà da qualche parte a nord di $ 175.

Cosa ha causato il clunk nel titolo?

Sacerdote: È passato da $ 100 per azione a $ 150 e negli ultimi sei mesi è sceso nell'area $ 100. Ci sono due possibili rischi che avrebbero potuto essere in gioco nel recente passato. Uno sono gli effetti deflazionistici di una decelerazione nelle aggiunte di abbonati che potrebbe implicare una guerra dei prezzi per gli abbonati aggiuntivi, e l'altro è il rischio che le strategie commerciali delle società via cavo possano portare a un drenaggio del pool di profitti wireless per tutti i concorrenti.

Grazie, Bill. Rupal, tu sei il prossimo. In quale parte del mondo gli investitori dovrebbero acquistare ora?

Rupal J.Bhansali: Sono un contrarian impegnato. Ho letteralmente scritto il libro sugli investimenti senza consenso. Le mie quattro raccomandazioni sono al di fuori degli Stati Uniti, che è un commercio affollato. Il commercio solitario sono i mercati internazionali. Tre delle mie quattro scelte di azioni sono nei mercati emergenti, il che dovrebbe dirti dove vedo opportunità ora. Questi titoli sono altamente in disgrazia, incompresi e valutati male. Le mie scelte hanno anche rendimenti da dividendi molto elevati perché mi aspetto che i dividendi siano una fonte molto più ampia di rendimenti totali per gli investitori nel prossimo futuro, rispetto all'apprezzamento del prezzo delle azioni.

Data la rinnovata inflazione, si ritiene che si dovrebbero acquistare società con potere di determinazione dei prezzi. Il problema con questa tesi è che molti dei prezzi delle azioni di quelle società sono ampiamente sopravvalutati, quindi tutto ciò che hai fatto è stato scambiare il rischio di inflazione con il rischio di valutazione. La mia idea senza consenso è quella di acquistare società in grado di aumentare gli utili senza dover aumentare i prezzi, nonostante l'attuale contesto inflazionistico.

Gruppo Assicurativo Linea Diretta

[DLG.UK], il principale assicuratore di proprietà e danni del Regno Unito, può aumentare i guadagni migliorando la produttività e l'agilità, anziché aumentare i prezzi.

Questo suona controintuitivo in un settore maturo come quello delle assicurazioni auto, ma ricordalo

Commercio all'ingrosso Costco

[COST] aumenta i guadagni nella vendita al dettaglio di prodotti alimentari, un settore molto maturo. Direct Line ha intrapreso un'importante revisione IT [tecnologia dell'informazione] negli ultimi anni e ha digitalizzato i suoi processi per migliorare il servizio clienti, la competitività dei costi e la segmentazione del mercato. L'azienda ha un interessante ritorno sul capitale proprio del 15%, mentre il titolo viene scambiato solo per 10 volte l'utile per azione stimato per il 2022 e il rendimento da dividendo è di un 8% strabiliante.

Un rendimento da dividendi di tale entità spesso crea problemi.

Bhansali: Direct Line sta pagando il dividendo con un flusso di cassa, non con denaro preso in prestito. La società è così generatrice di flussi di cassa liberi che sta aumentando il suo dividendo con riacquisti di azioni che sono altamente accrescitivi alle valutazioni attuali. La crescita degli utili è a una cifra, che potrebbe essere troppo lenta per alcuni investitori. Non mi dispiace una crescita lenta, purché sia ​​una crescita solida. Tra la Brexit e la pandemia di Covid, il mercato azionario del Regno Unito ha sottoperformato molto, così come la sterlina. Se il multiplo di mercato o la valuta sale, o entrambi, gli investitori statunitensi possono ottenere rendimenti totali migliori di quelli che si possono trovare a casa.

Witmer: La crescita degli utili è stata nella stessa fascia negli ultimi anni?

Bhansali: I guadagni di Direct Line sono moribondi dal 2014, a causa di passi falsi nel suo core business. Un nuovo CEO è salito a bordo a metà del 2019 e sta trasformando radicalmente l'azienda. Gli investimenti IT stavano danneggiando i guadagni, ma ora sono per lo più dietro di loro. Man mano che aumentano i guadagni, il titolo dovrebbe rivalutare.

Todd Ahlsten: Come pensa all'impatto dei cambiamenti climatici e degli eventi meteorologici sul business Danni?

Bhansali: Le perdite dovute a eventi meteorologici catastrofici in genere ricadono sui riassicuratori, non principalmente su assicuratori come Direct Line, quindi non sono troppo preoccupato per l'impatto del cambiamento climatico sulla mia tesi.

La mia prossima scelta di azioni è

Creditorp

[BAP], la più grande holding finanziaria del Perù. Ha una quota di mercato del 30% in molte categorie, inclusi prestiti commerciali e al dettaglio, microfinanza, banche di investimento, depositi, assicurazioni e gestione patrimoniale. Il bello di investire nei mercati emergenti è che un'azienda può dominare in così tanti segmenti di business che non dipendi da nessuna unità aziendale per far funzionare il titolo.

Credicorp ha anche investito molto nel fintech e ora ospita la più ampia base di clienti digitali. È probabile che i guadagni di Credicorp ricevano un grande impulso dall'aumento dei tassi di interesse e dal miglioramento della domanda di prestiti. Il Perù è uno dei principali esportatori di rame al mondo e i prezzi del rame sono stati robusti. Ciò avrà un effetto a cascata sull'economia e sulla crescita dei prestiti. I profitti assicurativi dovrebbero migliorare perché i tassi di mortalità per Covid scenderanno quest'anno.

Nonostante l'ottimo franchise e la posizione di mercato di Credicorp, il titolo è sceso drasticamente a metà dello scorso anno perché i mercati emergenti sono stati i più colpiti dal Covid e un'elezione ha portato al potere un presidente di sinistra, anche se con un margine sottile. Riteniamo improbabile che completi il ​​suo mandato; i suoi voti nei sondaggi sono diminuiti drasticamente. Ma l'intero mercato azionario peruviano è stato svenduto e Credicorp è uno dei titoli leader in Perù. Pensiamo che le cattive notizie siano state scontate.

Quindi da dove partire?

Bhansali: Le stime sugli utili di consenso per Credicorp sottovalutano drasticamente il rimbalzo degli utili che si verificherà nel 2022. Puoi possedere quello che chiamerei il

Bank of America

equivalente in Perù per nove volte gli utili attesi di quest'anno e un dividend yield previsto del 4%. Il ritorno sul capitale azionario normalizzato è compreso tra il 15% e il 16% circa, in particolare superiore al 10%-11% che si ottiene nei mercati sviluppati e il titolo è scambiato a uno sconto rispetto ai suoi concorrenti globali.

La mia prossima scelta è basata in Brasile, un altro paese con molti rischi politici e uno che ha fatto un pessimo lavoro nel gestire il Covid. Pertanto, il mercato azionario brasiliano ha preso sul mento.

Partecipazioni BB Seguridade

[BBSEY] è il ramo assicurativo della banca leader in Brasile,

Banca del Brasile

[BBAS3.Brasile]. La banca dispone di una rete di distribuzione al dettaglio senza rivali di 3,977 filiali, non solo nelle principali città, ma anche nelle regioni rurali meno penetrate. Poiché BB Seguridade è una filiale del Banco do Brasil, che ne possiede ancora il 65%, ha accesso a questa rete di filiali senza alcun costo per se stessa. È un'attività a basso rischio/alto rendimento. La maggior parte dei guadagni proviene dal segmento di intermediazione assicurativa ad alto rendimento e dalle commissioni di gestione patrimoniale. Molto meno viene dall'attività di sottoscrizione di assicurazioni a basso ROE.

Il Covid ha danneggiato i profitti di BB Seguridade a causa dei maggiori costi di mortalità, dei tassi di interesse più bassi e della mancata corrispondenza degli indici di inflazione. Inoltre, i rendimenti degli investimenti sono stati compressi a causa dell'aumento dell'inflazione, ma non dei tassi di interesse, come abbiamo visto in molti mercati. Ma tutto ciò sta cambiando perché la banca centrale brasiliana, come quella del Perù, sta aumentando i tassi di interesse ora, mentre i costi di mortalità più elevati indotti dal Covid stanno diminuendo. L'inversione di tutte queste cose consentirà a BB Seguridade di registrare guadagni record nel 2022. Il ritorno sul capitale è stimato al 60% e le azioni vengono scambiate per appena otto volte gli utili.

Ed ecco il kicker: sfoggia un dividend yield previsto del 9% per il 2022. Ancora una volta, c'è la tendenza a pensare che un dividend yield così alto sia un falso, ma non è così per i motivi che ho descritto. Inoltre, l'azionista di maggioranza, Banco do Brasil, ha bisogno del dividendo a monte, quindi è molto probabile che il pagamento di un dividendo elevato sia molto probabile.

Buon punto. Qual è la tua quarta scelta?

Bhansali: La mia quarta scelta è nel paese meno favorito dagli investitori statunitensi e uno dei pochi che ha avuto un mercato ribassista l'anno scorso: la Cina. Conosciamo tutti il ​​rischio normativo emerso in Cina nel settore Internet. A mio avviso, è sempre più prezzato nel mercato azionario, mentre il rischio normativo negli Stati Uniti non è prezzato.

Una delle principali società cinesi allineate con l'agenda di prosperità comune del governo è Baidu [BIDU]. Essere allineati con il governo può portare opportunità. Ho consigliato Baidu alla tavola rotonda di metà anno. Il titolo aveva già subito una brusca correzione, scendendo da $ 350 a $ 180, e ora è di circa $ 150. Offre un grande valore.

Baidu gestisce il principale motore di ricerca Internet in Cina, con una quota di mercato del 70%, non diversamente da Google negli Stati Uniti Baidu gode di margini di profitto e flussi di cassa interessanti nel suo core business di ricerca. Sta reinvestindo i suoi soldi in nuove aree come lo streaming di video online e la guida autonoma attraverso la sua iniziativa Apollo, per sfruttare tutte le sue capacità nell'IA. Sebbene questi investimenti possano essere interessanti nel lungo periodo, nel breve termine bruciano liquidità e diluiscono i margini. Ma pensiamo che Baidu sia posizionato con successo. Sta applicando playbook collaudati nei mercati occidentali nel contesto del mercato cinese.

Baidu vende per un multiplo di metà anni degli utili, esclusa la sua liquidità netta. Gran parte della repressione del governo cinese è stata diretta alle imprese rivolte ai consumatori. Baidu, d'altra parte, si sta trasformando in un modello B2B [business to business], realizzando data center e offrendo AI come servizio, cloud aziendale e guida autonoma. Le persone fraintendono l'azienda, proprio come hanno frainteso Microsoft anni fa. Un modello di business B2B richiede più tempo per fruttificare, ma ha un guadagno più duraturo e sostenibile. Questo è ciò che mi aspetto che accada a Baidu, poiché gli investitori si rendono conto che è diventata un'attività B2B con un fossato elevato attorno alle sue capacità.

Ellenbogen: L'attività di ricerca ha un elemento di B2C [business to consumer]. Puoi parlare di più del loro rapporto con il governo cinese?

Bhansali: L'agenda di prosperità comune del governo cinese è molto chiara. Il governo sta sostanzialmente dicendo che le mega compagnie Internet cinesi hanno beneficiato dell'aumento vertiginoso del tenore di vita in Cina e della prosperità economica creata dal governo, ma non stanno restituendo alla società. Baidu, tuttavia, ha fatto ciò che il governo vuole che queste altre società facciano, ovvero reinvestire nell'economia. Baidu sta spendendo molti soldi in aree come l'IA in cui la Cina vuole diventare un leader, quindi l'azienda è vista come un campione nazionale, al contrario di un cattivo.

Grazie, Rupal. Scott, quali sono le tue azioni preferite?

Scott Nero: Cerchiamo aziende in settori in crescita, dove una marea in aumento può sollevare tutte le barche. Ci piacciono le società con un elevato rendimento del capitale proprio, utili in aumento e un forte flusso di cassa libero, che negoziano a multipli prezzo/utili assoluti bassi, senza eccezioni. Due delle mie cinque scelte quest'anno sono in materie prime; il vento è alle loro spalle.

Icore Holdings

[ICHR], con sede a Feemont, California, è leader nella progettazione, ingegneria e produzione di sottosistemi di erogazione di fluidi per l'industria delle apparecchiature di capitale a semiconduttore. I loro due più grandi clienti lo sono

Ricerca LAM

[LRCX] e

Applied Materials

[AMAT], che rappresentano rispettivamente il 52% e il 35% delle entrate. La spesa per i wafer è stata trainata dalla domanda di

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] e

Samsung Electronics

[005930.Corea]. Nel 2021 ha totalizzato circa 85 miliardi di dollari e la previsione per quest'anno è compresa tra 93 e 95 miliardi di dollari. Ichor è specializzato nella deposizione di vapore chimico in wafer etch. Quel business sta crescendo bene e dovrebbe essere di circa $ 32 miliardi per il 2021, salendo a $ 35 miliardi quest'anno in tutto il mondo.

Costruisco il mio conto economico. Ti guiderò attraverso i numeri. Le entrate potrebbero aumentare del 15% quest'anno, a 1.27 miliardi di dollari, inclusa un'acquisizione. La stima del consenso di Wall Street è di 1.28 miliardi di dollari. Stimiamo un reddito operativo di $ 146 milioni e una spesa per interessi di $ 10 milioni, quindi un utile ante imposte di $ 136 milioni. Tassato al 12%, sono 120 milioni di dollari di reddito netto. Dividiamo per 29 milioni di azioni completamente diluite e otteniamo una stima dell'utile per azione di $ 4.14. La strada è a $ 4.15. Il ritorno sul capitale proprio, pro forma, è di circa il 21%. Per quanto riguarda il bilancio, Ichor ha $ 2.17 per quota di liquidità netta, ma dopo la chiusura dell'acquisizione, avrà un rapporto debito netto/equità di 0.27.

Ichor è cresciuta del 23% all'anno negli ultimi sette anni, mentre l'industria è cresciuta del 16%. L'azienda produce negli Stati Uniti, in Malesia, a Singapore, in Corea e in Messico. In molti mercati, le sue fabbriche sono vicine a quelle dei clienti, quindi non ci sono interruzioni della catena di approvvigionamento. LAM e Applied Materials stanno aumentando le entrate dal 15% al ​​20% quest'anno, ed entrambi hanno avuto la tendenza ad esternalizzare una parte maggiore dei loro sottoassiemi negli ultimi anni.

Parlaci delle azioni di Ichor.

Il titolo viene scambiato per circa $ 44 per azione, o 10.1 volte i guadagni previsti per quest'anno. Ichor dovrebbe continuare a beneficiare della crescita dell'industria dei semiconduttori.

Capitale di Ercole

[HTGC], è una società di sviluppo commerciale con sede a Palo Alto. Il titolo dovrebbe attirare le persone in cerca di rendimento. Hercules è specializzato in capitale di crescita per iniziative nel campo della tecnologia e delle scienze della vita. La scoperta di droghe rappresenta circa il 32% del loro portafoglio; servizi Internet, 18%; e software, circa il 27%. Il titolo viene scambiato a $ 17.03 per azione e ci sono 116.2 milioni di azioni completamente diluite, per una capitalizzazione di mercato di $ 1.98 miliardi. Il dividendo è di 1.32 dollari per azione, per un rendimento del 7.75%.

Hercules dovrebbe guadagnare $ 1.27 per azione per il 2021. Il portafoglio è di $ 2.51 miliardi. Sono cresciuti di circa il 6.7%, anno su anno, su base netta per i primi nove mesi dello scorso anno. Il reddito da commissioni dell'anno scorso è stato probabilmente di $ 280 milioni. Ci aspettiamo che Hercules guadagni $ 1.45 quest'anno. La stima di Street è di $ 1.39. Il ritorno sul patrimonio netto è di circa il 12.5%, superiore alla maggior parte dei BDC. Il titolo viene scambiato per 11.7 volte i guadagni e il prezzo rispetto al valore patrimoniale netto è 1.47 volte. La società ha 71 posizioni azionarie per un valore di 204 milioni di dollari e 91 partecipate. Il punto debole per i prestiti è di circa $ 30 milioni.

Hercules ha aumentato le commissioni nette negli ultimi cinque anni dell'11.9% annuo e il totale delle attività del 15.7%. Il suo rapporto cumulativo di perdite su prestiti dall'inizio nel 2005 è di soli tre punti base [0.03% del portafoglio]. Ha avuto solo 65 milioni di dollari di svalutazioni in 16 anni. Ha una liquidità in eccesso di circa $ 1.57 per azione sul bilancio, che prevede di ridurre a 70 centesimi per dollaro, il che significa che pagherà un secondo dividendo speciale quest'anno o aumenterà i dividendi regolari.

Questo è un modo fortuito di giocare a crescita e tecnologia. Non possiamo fare quello che fa Henry Ellenbogen. Compra società in crescita. Come investitore di valore, abbiamo bisogno di un modo surrogato di giocare alla crescita, che è troppo costoso per noi.

Sacerdote:

Nuova finanza di montagna

[NMFC] è un altro BDC che ha fatto un buon lavoro. I partner investono anche nel debito della società.

Nero: Possediamo un paio di altri, ma non New Mountain.

Golub Capitale BDC

[GBDC] è ben gestito, ma non ha molta crescita. Sono ostinati nell'aggiungere al portafoglio. Possediamo anche TriplePoint Venture Growth [TPVG] a Menlo Park, in California.

Probabilmente Mario conosce bene il mio prossimo stock:

Nextstar Media Group

[NXST], proprietario di stazioni televisive. Viene scambiato per $ 155 e ha una capitalizzazione di mercato di $ 6.5 miliardi. Il dividendo è di $ 2.80 per azione, per un rendimento dell'1.8%. Nextstar avrebbe dovuto generare $ 4.64 miliardi di entrate nel 2021 e circa $ 17.47 di utili per azione. La pubblicità politica è stata trascurabile l'anno scorso, rappresentando circa $ 40 milioni di entrate aziendali. Nel 2020, con le gare per la Camera dei rappresentanti, il Senato, i governatori statali e la presidenza, ha superato di gran lunga i 500 milioni di dollari. Le entrate pubblicitarie principali hanno rappresentato circa il 37%, ovvero 1.72 miliardi di dollari di entrate, nel 2021. La ritrasmissione, o tariffe che le società via cavo e le piattaforme digitali pagano alle stazioni TV locali, sono state di circa 2.83 miliardi di dollari. La società ritiene che le entrate pubblicitarie principali potrebbero crescere di una cifra media quest'anno.

È interessante notare che una delle aree più calde in alcuni mercati è il gioco d'azzardo sportivo, che migliorerà la crescita delle entrate pubblicitarie principali, portando il totale a $ 1.8 miliardi. Le entrate di ritrasmissione stanno crescendo dall'8% al 12%; Ho preso in considerazione la crescita del 10%, portando le entrate totali di ritrasmissione a $ 3.1 miliardi. Supponendo che la loro quota di pubblicità politica sia dal 12% al 15% negli Stati Uniti, o $ 500 milioni quest'anno, si ottengono $ 5.44 miliardi di entrate totali. Dopo aver annullato le spese stimate, otteniamo $ 390 milioni di reddito operativo incrementale rispetto al 2021, che si traduce in $ 25.25 di utile per azione per il 2022. A proposito, la maggior parte delle società televisive vede i guadagni diminuire in un anno non politico, quindi è straordinario che I guadagni di Nextstar sono leggermente aumentati.

Nextstar scambia per 6.1 volte i guadagni. È ridicolmente economico. L'enterprise value sull'Ebitda multiplo è 6.6. I buoni franchise televisivi vengono acquistati da 10 a 12 volte l'EV/Ebitda. Questo potrebbe essere il migliore del settore. Nextstar possiede 199 stazioni in 116 mercati, che coprono i 36 principali mercati metropolitani degli Stati Uniti e il 39% delle famiglie, il massimo per legge. È il secondo più grande proprietario di stazioni NBC, che trasporteranno il Super Bowl e le Olimpiadi invernali. Nextstar ha stazioni in 75 mercati con gare della Camera competitive, sette in aree con gare competitive del Senato e 14 con gare competitive del governatore. Nextstar è ben gestito, con il vento alle spalle.

Quali sono le tue idee merceologiche?

Nero: Il primo,

Risorse Civitas

[CIVI] ha sede a Denver e sta arruolando compagnie petrolifere e del gas in Colorado. In precedenza era chiamato Bonanza Creek Energy. La produzione giornaliera è di circa 159,000 barili di petrolio equivalente. Tre o quattro anni fa molte società di scisto hanno sprecato molto del loro flusso di cassa gratuito per ulteriori trivellazioni. Hanno chiuso con denaro gratuito negativo e hanno fatto leva. Quando il prezzo del petrolio è diminuito, molti di loro hanno cessato l'attività. Civitas sta spendendo solo la metà del suo Ebitdax [Ebitda più esaurimento, spese di esplorazione e altri oneri non monetari] per l'esplorazione. Gran parte del resto va verso i dividendi.

Il mix è circa il 40% di petrolio, il 35% di gas naturale e il 25% di NGL [liquidi di gas naturale]. Ciò si traduce in 63,600 barili di petrolio al giorno, 334 milioni di piedi cubi di gas e 39.8 milioni di barili equivalenti di NGL. I prezzi sono coperti su parte della produzione; ci aspettiamo 552 milioni di dollari di entrate dalle coperture quest'anno. Stiamo stimando un prezzo medio del petrolio spot di $ 72.31 quest'anno, il che implica $ 1.1 miliardi di entrate petrolifere. Se il gas naturale viene venduto a $ 3.84 per Mcf [migliaia di piedi cubi], sono altri $ 264 milioni. Gli NGL sono circa $ 28 al barile, portando le entrate NGL a $ 406 milioni. Insieme, la società potrebbe avere circa $ 2.3 miliardi di entrate nel 2022. Sommando le spese in contanti e DD&A [ammortamento, esaurimento e ammortamento], otteniamo spese totali di $ 1.198 miliardi. I profitti al lordo delle imposte potrebbero essere di $ 1.13 miliardi e gli utili di $ 822 milioni o $ 9.58 per azione. La nostra stima è inferiore a quella di Street, a $ 10 per azione. Lo stock è di $ 55 e il P/E è 5.7. Stimiamo un flusso di cassa discrezionale di $ 16.21 per azione, quindi il rapporto prezzo/cassa discrezionale è 3.3 volte.

Perché le azioni sono così a buon mercato?

Nero: Era un roll-up di quattro società e non è ben seguito. Dal punto di vista della rottura, Civitas potrebbe valere $ 128 per azione. La vita di riserva è di circa 10 anni e mezzo. Per il 2022 ha coperto il prezzo del 34% della sua produzione di petrolio e del 44% della sua produzione di gas.

Infine, l'economia agricola ha avuto un anno eccezionale. Todd [Ahlsten] ha parlato di Deere [DE, nel primo numero di Roundtable] e Mario ha scelto

CNH industriale

[CNHI]. La mia scelta è Mosaic [MOS], la più grande azienda di fertilizzanti negli Stati Uniti. Il titolo è scambiato a $ 40 e la capitalizzazione di mercato è di $ 15.1 miliardi. Il dividendo è di 45 centesimi e il rendimento è dell'1.12%. Mosaic ha una quota di mercato del 34% nella produzione di potassio in Nord America [la potassa è un ingrediente chiave nei fertilizzanti]. Per costruire il nostro modello di guadagni, dobbiamo stimare il tonnellaggio e il prezzo della potassa e dei fertilizzanti. In questo modo raggiungiamo $ 14.85 miliardi di entrate nel 2022. Da lì, otteniamo $ 3.67 miliardi di reddito operativo e circa $ 2.62 miliardi di utile netto, o $ 6.90 per azione. Il titolo viene venduto per 5.7 volte gli utili del 2022. Il mio ritorno sul capitale netto stimato è del 22.6%. Il rapporto tra debito netto e patrimonio netto è di circa 0.30. La direzione ci ha detto che intendono mantenere in bilancio 500 milioni di dollari in contanti. È un cuscinetto attraverso tutti i cicli di mercato. Prevediamo che la liquidità gratuita nel 2022 sarà di circa $ 2.5 miliardi.

La Cina ha vietato le esportazioni di fosfato, il che limita l'eccesso di offerta. L'inventario interno di Mosaic è sceso del 26%, anno dopo anno. In India, le scorte di potassio sono diminuite del 59%, anno su anno, e la Bielorussia, che esporta circa il 15% della potassa mondiale, è bloccata a causa della sua lotta all'immigrazione con l'Unione europea. Il reddito agricolo statunitense è stato di circa 230 miliardi di dollari l'anno scorso, l'anno migliore dal 2012, che è un altro vantaggio.

Grazie, Scott e tutti.

Scrivere a Lauren R. Rublin a [email protected]