Era un primo tempo destinato a perseguitare gli investitori. Gli ultimi sei mesi erano storicamente cattivi per azioni, obbligazioni, criptovalute e praticamente ogni altra classe di attività al di fuori delle materie prime.
Per quanto riguarda il secondo tempo? "Ci sono un miliardo di cose in corso", afferma Richard Bernstein, CEO di Richard Bernstein Advisors, "Ma ci sono due certezze: la Fed si restringerà e i profitti decelereranno".
Per ora, i mercati obbligazionari stanno scontando significativi aumenti aggiuntivi dei tassi di interesse quest'anno, ma alcune previsioni sugli utili rimani ottimista. Jonathan Golub di Credit Suisse osserva che in vista della recessione degli utili, la dispersione delle stime degli analisti tende ad ampliarsi, in modo simile al
Indice di volatilità di Cboe,
o VIX, in rialzo prima dei mercati ribassisti. Non è successo, secondo i dati di Golub. "Potrebbero esserci alcuni problemi di recessione, ma il quadro degli utili non lo riflette", afferma.
In effetti, gli analisti complessivamente hanno aumentato le loro previsioni per i ricavi e gli utili per azione dell'S&P 500 sia nel 2022 che nel 2023.
"Apparentemente, gli analisti non hanno ancora ricevuto note di recessione dai dirigenti delle società statunitensi che seguono", ha scritto Ed Yardeni di Yaardeni Research la scorsa settimana. "Questo perché la maggior parte di loro non sta vivendo una recessione finora".
Potrebbe non essere così ancora per molto, se il consenso crescente invocando una recessione nei prossimi 18 mesi ha ragione. Circa il 71% dei circa 400 investitori globali intervistati da Deutsche Bank a fine giugno si aspetta una recessione nel 2023 negli Stati Uniti, rispetto al solo 29% di febbraio. Un altro 17% prevede che una recessione inizi nel 2022, rispetto a solo un paio di punti percentuali di pochi mesi fa.
Tom Porcelli, capo economista statunitense di RBC Capital Markets, afferma che questa "potrebbe essere la recessione più attesa di sempre". Le ricerche su Google per "recessione" e termini correlati sono ora alte come lo erano a marzo 2020. Il noto economista Cardi B recentemente twittato ai suoi oltre 23 milioni di follower su una recessione.
Porcelli vede un mercato del lavoro più debole entro la fine di quest'anno, una fiducia più bassa e risparmi ridotti che pesano sulla spesa dei consumatori, che rappresenta quasi il 70% del prodotto interno lordo degli Stati Uniti. Aggiungi a questo un probabile calo del mercato immobiliare, minori spese in conto capitale da parte di imprese prudenti, inflazione ostinatamente alta e aumenti aggressivi dei tassi di interesse della Federal Reserve e una recessione è in arrivo per la seconda metà di quest'anno o all'inizio del 2023, sostiene.
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Non deve essere una contrazione profonda e prolungata, come quella seguita alla crisi finanziaria del 2007-09, ma contrasterà notevolmente con il rapido rimbalzo del 2021 dalla recessione pandemica. Porcelli vede un "rallentamento di metà ciclo" simile a quello del 1994-95, nel mezzo di un altro ciclo di escursionismo della Fed.
Gli ultimi dati economici non hanno ispirato fiducia nelle prospettive. L'indicatore della fiducia dei consumatori del Conference Board ha continuato a indebolirsi a giugno, scendendo a 98.7 da 103.2 di maggio. Gli intervistati sono rimasti ottimisti sull'attuale mercato del lavoro, ma altre aree dell'indagine sono state meno rosee: le condizioni economiche previste erano le più deboli dal 2009 e l'inflazione media attesa nel prossimo anno è aumentata di 0.5 punti percentuali da maggio, all'8.0%— la lettura più alta nei 35 anni di storia del sondaggio.
Mercoledì, il PIL del primo trimestre è stato rivisto al ribasso a un calo annualizzato dell'1.6%. Giovedì ha portato dati sulla spesa dei consumatori di maggio più deboli del previsto, un calo dello 0.4% in termini reali, e una revisione al ribasso dei dati di aprile. L'indice principale dei prezzi delle spese per consumi personali aumentato dello 0.3% a maggio, per un tasso di crescita annuo del 4.7%. Ciò era inferiore alla previsione di consenso di un aumento dello 0.5%, ma significativamente al di sopra del tasso mensile dello 0.17% coerente con l'obiettivo di inflazione annuale del 2% della Fed.
Poi, venerdì, l'indice ISM dei gestori degli acquisti del settore manifatturiero di giugno è arrivato a 53.0, mancando la previsione di consenso. Era la lettura più bassa dal 2020. Il modello economico GDPNow della Fed di Atlanta prevede a Tasso di declino annualizzato dell'1.0%. in termini di PIL reale per il secondo trimestre, in calo rispetto a una precedente previsione di crescita dello 0.3%.
Il prossimo venerdì porta i dati sull'occupazione di giugno, poi i dati sull'inflazione usciranno la settimana successiva e una stagione degli utili del secondo trimestre potenzialmente volatile è proprio dietro l'angolo. Il prossimo incontro della Fed è a fine luglio.
Nel loro insieme, i dati probabilmente non influenzeranno i decisori politici dalla loro attuale traiettoria di aumento dei tassi, nonostante la decelerazione dei fondamentali economici. È una combinazione difficile per gli investitori e non lascia praticamente nessun posto dove nascondersi nei mercati.
Essere significativamente rialzisti oggi richiede un po' di ginnastica mentale da parte degli investitori. Una contrazione economica potrebbe spingere la Fed a rallentare il ritmo degli aumenti dei tassi di interesse, esercitando meno pressioni al ribasso sui multipli azionari e meno pressioni al rialzo sui rendimenti obbligazionari, che si muovono inversamente ai prezzi.
Ma la Fed e le altre banche centrali di tutto il mondo sono intenzionate a ridurre l'inflazione, e potrebbe benissimo prendere il peso distruttivo della domanda di una recessione per raggiungere questo obiettivo. La combinazione di un'economia più debole, ma non più debole a livello di crisi, e una Fed fissata dall'inflazione fa presagire una seconda metà difficile per gli investitori.
Scrivere a Nicholas Jasinski presso [email protected]