(Bloomberg) — La storica svendita delle obbligazioni ha devastato i mercati globali per tutto l'anno, alimentando una crisi di fiducia in tutto, dal complesso del portafoglio 60-40 al mondo degli investimenti Big Tech.
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Ora, in vista di una possibile recessione economica, il mercato del Tesoro di quasi 24 trilioni di dollari sembra improvvisamente meno pericoloso.
Gli ultimi dati sui prezzi al consumo negli Stati Uniti suggeriscono che l'inflazione potrebbe finalmente raffreddarsi, portando gli investitori a tornare in massa nella classe di attività giovedì mentre i trader hanno scommesso sull'atteggiamento aggressivo della Federal Reserve. Un altro motivo per cui questo rifugio sicuro un tempo affidabile sembra più sicuro di quanto non lo sia stato da un po' di tempo: anche l'aumento dei tassi di interesse ha meno potere di schiacciare i portafogli obbligazionari come negli ultimi due anni.
Basti guardare alla duration, che misura la sensibilità dei prezzi delle obbligazioni alle variazioni dei rendimenti. È un indicatore collaudato di rischio e rendimento che guida tutti i tipi di investimenti a reddito fisso e quest'anno è diminuito drasticamente.
Con l'aggressiva campagna di inasprimento delle politiche della Fed quest'anno che ha spinto i rendimenti dei Treasury a circa dieci anni, il margine di sicurezza per chiunque acquisti debito statunitense in questo momento è notevolmente migliorato rispetto all'era dei tassi bassi, prima che il mercato rialzista crollasse all'indomani dell'inflazione della pandemia.
Grazie a rendimenti e pagamenti di cedole più elevati, la semplice matematica delle obbligazioni mostra che il rischio di duration è inferiore, il che significa che un nuovo selloff da qui infliggerebbe meno danni ai gestori di denaro. Questa è una prospettiva misericordiosa dopo due anni di sconfitte strazianti su una scala in gran parte sconosciuta nell'era moderna di Wall Street.
"Le obbligazioni stanno diventando un po' meno rischiose", ha affermato Christian Mueller-Glissmann, responsabile della strategia di asset allocation presso Goldman Sachs Group Inc., che alla fine di settembre è passato da posizioni sottopesate in obbligazioni a neutrali. “È probabile che la volatilità totale delle obbligazioni diminuisca perché non si ha la stessa durata, e questo è salutare. Netto netto, le obbligazioni stanno diventando più investibili.
Si consideri la nota del Tesoro di due anni. Il suo rendimento dovrebbe aumentare di ben 233 punti base prima che i detentori subiscano effettivamente una perdita di rendimento totale nel prossimo anno, principalmente grazie al cuscino fornito da consistenti pagamenti di interessi, secondo l'analisi condotta dallo stratega di Bloomberg Intelligence Ira Jersey.
Con rendimenti più elevati, l'importo che un investitore viene compensato per ogni unità di rischio di durata è aumentata. E ha alzato l'asticella prima che un ulteriore aumento dei rendimenti crei una perdita di capitale. Anche pagamenti di cedole più elevati e scadenze più brevi possono servire a ridurre il rischio di tasso di interesse.
"La semplice matematica dei rendimenti obbligazionari in aumento riduce la duration", ha affermato Dave Plecha, responsabile globale del reddito fisso presso Dimensional Fund Advisors.
E prendi il rapporto Sherman, una misura alternativa del rischio di tasso di interesse che prende il nome da Jeffrey Sherman, Deputy Chief Investment Officer di DoubleLine Capital. Sull'indice Bloomberg USAgg, è aumentato da 0.25 di un anno fa a 0.76 di oggi. Ciò significa che ci vorrebbe un aumento di 76 punti base dei tassi di interesse in un anno per compensare il rendimento di un'obbligazione. Un anno fa ci sarebbero voluti solo 25 punti base, equivalenti a un singolo aumento di dimensioni normali da parte della Fed.
Nel complesso, una misura chiave della duration dell'indice Bloomberg US Treasury, che replica circa 10 trilioni di dollari, è scesa da un record di 7.4 a 6.1. Questo è il minimo dal 2019 circa. Mentre un aumento dei rendimenti di 50 punti base ha causato una perdita di oltre $ 350 miliardi alla fine dello scorso anno, oggi lo stesso colpo è un più modesto $ 300 miliardi.
Questo è tutt'altro che del tutto chiaro, ma riduce il rischio al ribasso per coloro che tornano ai Treasury attratti dal reddito - e la prospettiva che un'inflazione più bassa o un rallentamento della crescita aumenteranno i prezzi delle obbligazioni in futuro.
Per saperne di più: la durata di alto livello ha il calo più ripido dai tempi delle escursioni di Volcker
Dopotutto, il raffreddamento dei prezzi al consumo negli Stati Uniti per ottobre fa sperare che il più grande shock inflazionistico degli ultimi decenni si stia attenuando, in quella che sarebbe una prospettiva positiva per la banca centrale statunitense quando si riunirà il mese prossimo per fornire un probabile aumento di 50 punti base dei tassi di riferimento .
I rendimenti dei Treasury a due anni sono aumentati questo mese fino al 4.8%, il massimo dal 2007, ma sono crollati di 25 punti base giovedì sul rapporto CPI. Anche il rendimento del titolo a 10 anni, che ora si aggira intorno al 3.81%, in rialzo dall'1.51% alla fine del 2021, è sceso di 35 punti base nell'ultima settimana, accorciata a causa delle festività del Veteran's Day di venerdì.
Il contrappunto è che l'acquisto di obbligazioni è tutt'altro che una schiacciata, data la continua incertezza sulla traiettoria dell'inflazione, mentre la Fed minaccia ulteriori rialzi aggressivi dei tassi. Ma la matematica suggerisce che ora gli investitori sono leggermente meglio compensati per i rischi lungo la curva. Ciò, insieme al contesto economico in peggioramento, sta dando ad alcuni gestori la convinzione di ricostruire lentamente le proprie esposizioni dai minimi pluriennali.
"Ci siamo occupati dei sottopesi in termini di duration", ha affermato Iain Stealey, CIO per il reddito fisso di JPMorgan Asset Management. “Non credo che siamo ancora completamente fuori dai guai, ma siamo decisamente più vicini al picco delle rese. Siamo significativamente meno sottopeso di prima".
E ovviamente il recente rally suggerisce che una classe di attività che è caduta in disgrazia negli ultimi due anni stia finalmente girando l'angolo.
La narrativa che definisce il 2023 sarà "un mercato del lavoro in peggioramento, un ambiente a bassa crescita e salari moderati", ha affermato lo stratega BMO Benjamin Jeffery nel podcast Macro Horizons dell'azienda. “Tutto ciò rafforzerà questo acquisto sicuro da rifugio che, secondo noi, ha iniziato a concretizzarsi nelle ultime settimane”.
Cosa guardare
Calendario economico:
15 novembre: Manifattura dell'Impero; PPI; Indagine economica statunitense di Bloomberg di novembre
16 novembre: domande di mutuo MBA; vendite al dettaglio; indice dei prezzi all'importazione e all'esportazione; produzione industriale; scorte commerciali; indice immobiliare NAHB; TIC scorre
17 novembre: Inizio/permessi abitativi; Prospettive economiche della Fed di Filadelfia; richieste di sussidi di disoccupazione settimanali; Produzione della Fed di Kansas City
18 novembre: vendite di case esistenti; indice principale
Calendario federale:
14 novembre; Lael Brainard, vicepresidente della Fed; Il presidente della Fed di New York John Williams
15 novembre: il presidente della Fed di Filadelfia Patrick Harker; il governatore della Fed Lisa Cook; Il vicepresidente della Fed per la supervisione Michael Barr
16 novembre; Williams pronuncia le osservazioni chiave alla conferenza sul mercato del Tesoro statunitense del 2022; barra; il governatore della Fed Christopher Waller;
17 novembre: il presidente della Fed di St. Louis James Bullard; il governatore della Fed Michelle Bowman; Il presidente della Fed di Cleveland Loretta Mester; il governatore della Fed Philip Jefferson; Il presidente della Fed di Minneapolis Neel Kashkari
Calendario delle aste:
14 novembre: bollette da 13 e 26 settimane
16 novembre: bollette di 17 settimane; Obbligazioni 20 anni
17 novembre: bollette da 4 e 8 settimane; Riapertura TIPS 10 anni
–Con l'assistenza di Sebastian Boyd e Brian Chappatta.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/24-tillion-treasury-world-suddenly-210000454.html