La corsa agli sportelli da 42 miliardi di dollari che ha affondato la Silicon Valley Bank

Una nota per iniziare: Nell'edizione speciale di oggi di DD, cerchiamo di aiutarti a capire perché la Silicon Valley Bank si è sgretolata così all'improvviso, cosa significa, cosa verrà dopo e come potrebbe ripercuotersi sui mercati finanziari e privati.

DD interrompe la caduta di SVB

Venerdì scorso, Silicon Valley Bank è stato chiuso dai regolatori statunitensi.

Il crollo del prestatore di beni da 209 miliardi di dollari segna il secondo più grande fallimento bancario nella storia degli Stati Uniti dopo la chiusura nel 2008 di Washington Mutual. Arriva dopo che SVB ha tentato senza successo di raccogliere $ 2.25 miliardi di nuovi finanziamenti per coprire le perdite sul suo portafoglio obbligazionario e aveva iniziato a cercare un acquirente per salvarlo, secondo persone a conoscenza degli sforzi.

Il fallimento della banca ha provocato onde d'urto nella Silicon Valley, dove è un grande finanziatore di molte delle più grandi società di capitale di rischio e delle loro società in portafoglio.

Torniamo indietro per un secondo. . . cos'è SVB?

Fondata come un piccolo prestatore della California 40 anni fa, SVB ha costruito una nicchia potente durante il boom tecnologico, superando in astuzia giganti di Wall Street come JPMorgan Chase ed Goldman Sachs, nel finanziare la crescente affinità per il debito delle società tecnologiche che cercavano di rimanere private più a lungo ed evitare di diluire le posizioni azionarie. È stato anche un prestatore fondamentale per le società di capitale di rischio e di private equity che utilizzavano sempre più la leva finanziaria a livello di fondo.

Ma il suo rapporto di codipendenza con le start-up si è ritorto contro quando il mondo tecnologico è stato scosso dall'aumento dei tassi di interesse che ha aumentato i costi di finanziamento di SVB causando contemporaneamente il più grande crollo delle valutazioni tecnologiche dall'era delle dotcom. Anche SVB si è trovata esposta: la sua capitalizzazione di mercato è crollata da un picco di oltre 44 miliardi di dollari meno di due anni fa a soli 6.3 miliardi di dollari alla chiusura delle contrattazioni di giovedì.

Come siamo arrivati ​​qui?

I problemi dell'istituto di credito derivano da una scommessa fallita sui tassi di interesse fatta al culmine del boom tecnologico, come il Financial Times riportato in dettaglio lo scorso mese. Il nostro collega Rob Armstrong spiega il nocciolo della questione in Unhedged: i clienti della start-up tecnologica di SVB, pieni di finanziamenti da venture capitalist durante il boom tecnologico speculativo del coronavirus, stavano inondando la banca di contanti (la linea blu scuro).

Incapace di concedere prestiti (linea azzurra) alla stessa velocità, SVB ha deciso di depositare l'incredibile cifra di 91 miliardi di dollari da qualche altra parte: titoli a lunga scadenza come obbligazioni ipotecarie e buoni del Tesoro USA (linea rossa).

Ecco perché è un male, spiega Unhedged: “Ha dato a SVB una doppia sensibilità ai tassi di interesse più elevati. Dal lato delle attività del bilancio, tassi più elevati riducono il valore di quei titoli di debito a lungo termine. Per quanto riguarda le passività, tassi più alti significano meno soldi spesi per la tecnologia e, di conseguenza, una minore offerta di fondi di deposito a basso costo.

Quando il Federal Reserve tassi di interesse aumentati in modo aggressivo, questa discrepanza tra attività e passività ha comportato una compressione dei margini per la banca.

Inoltre, il portafoglio obbligazionario di SVB è crollato di $ 15 miliardi di valore. . . quasi quanto il patrimonio comune di primo livello della banca.

A peggiorare le cose, la successiva vendita di azioni, intesa a puntellare il bilancio della banca, esplose.

SVB sperava di vendere $ 1.25 miliardi di azioni ordinarie agli investitori e altri $ 500 milioni di azioni privilegiate convertibili obbligatorie. Aveva ricevuto un impegno per un investimento di 500 milioni di dollari dal suo cliente di lunga data Generale Atlantico ciò era subordinato al completamento della vendita delle azioni.

Ma mentre i suoi banchieri di Goldman costruivano il libro sulla vendita delle azioni, giovedì le azioni di SVB erano nel mezzo del loro più grande calo mai registrato, cancellando $ 9.6 miliardi dalla sua capitalizzazione di mercato. Goldman è stata in grado di raccogliere una domanda sufficiente per la vendita di azioni da 1.75 miliardi di dollari, secondo persone informate sulla questione, ma il rapido deterioramento degli affari di SVB ha reso l'accordo insostenibile.

I clienti tecnologici di SVB avevano già prelevato - o bruciato - denaro mentre i finanziamenti in capitale di rischio si esaurivano. Quando la sua fragilità è stata esposta, i clienti, comprese le società consigliate da venture capitalist come Pietro Thiel, ha ritirato i loro soldi, come ha fatto Bloomberg segnalati.

I clienti di SVB erano un gruppo impaziente e hanno creato rapidamente un grosso buco. Hanno tenuto grandi depositi che erano al di là del Federal Deposit Insurance Corporation, ed erano inclini ad andarsene in caso di difficoltà: 151 miliardi di dollari dei 173 miliardi di dollari di depositi della banca non erano assicurati. SVB potrebbe fare ben poco per fermare l'emorragia.

Quel giorno, mentre i banchieri lavoravano sui loro telefoni, i clienti di SVB tentarono di prelevare 42 miliardi di dollari. La somma era così grande che i banchieri di Goldman sapevano di non poter andare avanti con l'offerta senza prima avere un nuovo briefing con gli investitori.

Venerdì mattina, SVB e Goldman avevano abbandonato lo sforzo iniziando a cercare un acquirente di emergenza.

Anche gli obbligazionisti si stanno preparando a forti perdite: il debito senior di SVB è stato scambiato a circa 45 centesimi di dollaro venerdì e il suo debito junior è sceso fino a 12.5 centesimi.

Cosa succede dopo?

Il crollo ha lasciato le start-up della Silicon Valley rimescolando per pagare il personale e identificare le fonti di finanziamento di riserva dopo l'intervento dei regolatori statunitensi presso la FDIC.

La FDIC garantisce solo depositi bancari fino a $ 250,000, una somma ben al di sotto della maggior parte dei saldi dei conti dei suoi clienti tecnologici e di capitale di rischio in fase iniziale.

Molti depositanti SVB che hanno parlato con il FT sperano che la banca venga riacquistata dall'amministrazione controllata e che il suo nuovo proprietario riapra i conti e riprenda a prestare.

Il crollo potrebbe anche avere grandi conseguenze per le imprese di investimento dall'altra parte dello stagno. Molte società di private equity e di credito europee si sono rivolte a SVB per strutture di leva finanziaria a livello di fondo che aiutano a spremere i loro rendimenti, dicono persone che sanno a DD.

FT anche rivelato che l' Bank of England prevede di mettere in risoluzione il braccio britannico di SVB dopo che venerdì ha richiesto 1.8 miliardi di sterline di liquidità di emergenza.

Dove non vogliamo anticipare troppo noi stessi è quando si tratta di potenziale ricaduta per il resto del settore bancario. SVB è stato un valore anomalo sia per la sua esposizione al settore tecnologico sia per la sua impreparazione ai forti aumenti dei tassi di interesse della Fed negli ultimi 12 mesi.

Un'altra grande differenza tra SVB e i suoi colleghi è che la maggior parte dei suoi clienti sono aziende, non investitori al dettaglio, il che significa che è più probabile che ritirino i loro soldi se i rendimenti non riescono a impressionare, o semplicemente inceneriscono i loro conti con il cash burn.

L'umore nella Silicon Valley per molti è il panico. "Questo è un *evento a livello di estinzione* per le start-up", Garry tan, presidente di acceleratore di start-up Y Combinator, ha scritto su Twitter il Venerdì.

E una lettura intelligente per finire: Tom Braithwaite del FT offerto uno sguardo nel caos di un'acquisizione della FDIC nel 2011. Avviso spoiler: era disordinato.