'La Fed sta rompendo le cose' – Ecco cosa ha messo Wall Street al limite mentre i rischi aumentano in tutto il mondo

Il Federal Reserve intensifica gli sforzi per domare l'inflazione, mandando in rialzo il dollaro e le obbligazioni e le azioni in tilt, cresce la preoccupazione che la campagna della banca centrale avrà conseguenze indesiderate e potenzialmente disastrose.

I mercati sono entrati in una nuova fase pericolosa la scorsa settimana, in cui le mosse statisticamente insolite tra classi di attività stanno diventando comuni. La svendita delle azioni ottiene la maggior parte dei titoli dei giornali, ma è nelle rotazioni e nell'interazione dei mercati globali molto più grandi per valute e obbligazioni che i problemi si stanno preparando, secondo i veterani di Wall Street.

Dopo essere stata criticata per essere stata lenta nel riconoscere l'inflazione, la Fed ha intrapreso la sua più aggressivo serie di rialzi dei tassi a partire dagli anni '1980. Da quasi zero a marzo, la Fed ha spinto il suo tasso di riferimento a un obiettivo di almeno il 3%. Allo stesso tempo, il piano per sciogliere il suo bilancio di 8.8 trilioni di dollari in un processo chiamato "inasprimento quantitativo”, o QT – che consente ai proventi dei titoli che la Fed ha sui suoi libri contabili di rotolare ogni mese invece di essere reinvestiti – ha rimosso dal mercato il più grande acquirente di Treasury e titoli ipotecari.  

"La Fed sta rompendo le cose", ha detto Benjamin Dunn, un ex chief risk officer di hedge fund che ora gestisce la società di consulenza Alpha Theory Advisors. “Non c'è davvero niente di storico che tu possa indicare per quello che sta succedendo oggi nei mercati; stiamo assistendo a più mosse di deviazione standard in cose come la corona svedese, nei Treasury, nel petrolio, nell'argento, come ogni altro giorno. Queste non sono mosse salutari".

Per ora, è l'aumento irripetibile del dollaro che ha affascinato gli osservatori del mercato. Gli investitori globali si stanno riversando sugli asset statunitensi a più alto rendimento grazie alle azioni della Fed, e il dollaro ha guadagnato forza mentre le valute rivali si sono appassite, spingendo l'ICE Dollar Index al miglior anno dalla sua nascita nel 1985.

"Tale forza del dollaro USA ha storicamente portato a una sorta di crisi finanziaria o economica", Morgan Stanley il capo stratega azionario Michael Wilson ha detto lunedì in una nota. Secondo la banca d'investimento, i picchi passati del dollaro hanno coinciso con la crisi del debito messicano dei primi anni '1990, la bolla azionaria tecnologica statunitense della fine degli anni '90, la mania immobiliare che ha preceduto la crisi finanziaria del 2008 e la crisi del debito sovrano del 2012.

Il dollaro sta aiutando a destabilizzare le economie d'oltremare perché aumenta le pressioni inflazionistiche al di fuori degli Stati Uniti, ha affermato giovedì in una nota Themistoklis Fiotakis, responsabile globale della strategia FX e mercati emergenti di Barclays.

La "Fed ora è in overdrive e questo sta sovraccaricando il dollaro in un modo che, almeno per noi, era difficile da immaginare" in precedenza, ha scritto. "I mercati potrebbero sottovalutare l'effetto inflazionistico di un dollaro in aumento sul resto del mondo".

È in quel contesto di forte dollaro che la Banca d'Inghilterra è stata costretta a farlo sostenere il mercato mercoledì per il suo debito sovrano. Gli investitori stavano scaricando le attività del Regno Unito in vigore a partire dalla scorsa settimana dopo che il governo aveva svelato i piani per stimolare la sua economia, mosse che vanno contro la lotta all'inflazione.

L'episodio del Regno Unito, che ha reso la Banca d'Inghilterra l'acquirente di ultima istanza per il proprio debito, potrebbe essere solo il primo intervento che una banca centrale è costretta a fare nei prossimi mesi.

Ci sono due grandi categorie di preoccupazioni in questo momento: l'aumento della volatilità in quelli che dovrebbero essere gli strumenti a reddito fisso più sicuri al mondo potrebbe sconvolgere l'impianto idraulico del sistema finanziario, secondo Mark Connors, l'ex responsabile globale della consulenza sui rischi di Credit Suisse che è entrata a far parte della società canadese di risorse digitali 3iQ a maggio.

Dal momento che i Treasury sono supportati dalla piena fiducia e credito del governo degli Stati Uniti e sono utilizzati come garanzia nei mercati di finanziamento overnight, il loro calo del prezzo e il conseguente aumento dei rendimenti potrebbero rovinare il buon funzionamento di quei mercati, ha affermato.

I problemi nel mercato dei pronti contro termine si sono verificati più di recente a settembre 2019, quando lo era la Fed costretto a iniettare miliardi di dollari per calmare il mercato dei pronti contro termine, an meccanismo essenziale di finanziamento a breve termine per banche, aziende e governi.

“La Fed potrebbe dover stabilizzare il prezzo dei Treasury qui; ci stiamo avvicinando”, ha affermato Connors, un partecipante al mercato da oltre 30 anni. "Quello che sta succedendo potrebbe richiedere loro di intervenire e fornire finanziamenti di emergenza".

Ciò probabilmente costringerà la Fed a interrompere il suo programma di inasprimento quantitativo prima del previsto, proprio come ha fatto la Banca d'Inghilterra, secondo Connors. Anche se ciò confonderebbe il messaggio della Fed secondo cui si sta comportando in modo duro sull'inflazione, la banca centrale non avrà scelta, ha affermato.

La seconda preoccupazione è che i mercati a frusta espongano mani deboli tra gestori patrimoniali, hedge fund o altri attori che potrebbero essere stati sovraindebitati o correre rischi poco saggi. Sebbene un'esplosione possa essere contenuta, è possibile che le richieste di margine e le liquidazioni forzate possano aumentare ulteriormente i mercati.

"Quando hai il picco del dollaro, aspettati uno tsunami", ha detto Connors. “Il denaro inonda un'area e lascia altri beni; c'è un effetto a catena lì".

La crescente correlazione tra gli asset nelle ultime settimane ricorda a Dunn, l'ex risk officer, il periodo appena prima della crisi finanziaria del 2008, quando le scommesse sulle valute sono implose, ha detto. I carry trade, che implicano l'assunzione di prestiti a tassi bassi e il reinvestimento in strumenti ad alto rendimento, spesso con l'aiuto della leva finanziaria, hanno un storia di esplosioni.

"La Fed e tutte le azioni della banca centrale stanno creando lo sfondo per un distensione piuttosto consistente in questo momento", ha affermato Dunn.

Il dollaro più forte ha anche altri impatti: rende più difficili da rimborsare ampie fasce di obbligazioni denominate in dollari emesse da operatori non statunitensi, il che potrebbe esercitare pressioni sui mercati emergenti già alle prese con l'inflazione. E altre nazioni potrebbero scaricare i titoli statunitensi nel tentativo di difendere le loro valute, esacerbando le mosse dei Treasury.

Cosiddetto aziende zombie che sono riusciti a rimanere a galla a causa del contesto di bassi tassi di interesse degli ultimi 15 anni, probabilmente dovranno affrontare una "resa dei conti" delle insolvenze mentre lottano per attingere a debiti più costosi, secondo lo stratega della Deutsche Bank Tim Wessel.

Wessel, un ex dipendente della Fed di New York, ha affermato di ritenere anche probabile che la Fed dovrà interrompere il suo programma QT. Ciò potrebbe accadere se i tassi di finanziamento aumentassero, ma anche se le riserve del settore bancario diminuissero troppo per il comfort dell'autorità di regolamentazione, ha affermato.

Eppure, proprio come nessuno prevedeva che un oscuro commercio di fondi pensione accenderebbe una cascata di vendite che ha fatto crollare le obbligazioni britanniche, sono le incognite che sono più preoccupanti, dice Wessel. La Fed sta “imparando in tempo reale” come reagiranno i mercati mentre tenta di frenare il supporto dato dalla crisi del 2008, ha affermato.

"La vera preoccupazione è che non sai dove cercare questi rischi", ha detto Wessel. “Questo è uno dei punti di inasprimento delle condizioni finanziarie; è che le persone che si sono estese eccessivamente alla fine ne pagano il prezzo.

Ironia della sorte, sono le riforme emerse dall'ultima crisi globale ad aver reso i mercati più fragili. Il trading tra classi di attività è più sottile e più facile da interrompere dopo che le autorità di regolamentazione statunitensi hanno costretto le banche a ritirarsi dalle attività di trading proprietario, una dinamica che JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon ha più volte messo in guardia.

Le autorità di regolamentazione lo hanno fatto perché le banche si sono assunte rischi eccessivi prima della crisi del 2008, presumendo che alla fine sarebbero state salvate. Sebbene le riforme abbiano allontanato il rischio dalle banche, che oggi sono molto più sicure, hanno indotto le banche centrali ad assumersi molto di più l'onere di mantenere a galla i mercati.

Con la possibile eccezione di aziende europee in difficoltà come Credit Suisse, investitori e analisti hanno affermato che c'è fiducia che la maggior parte delle banche sarà in grado di resistere alle turbolenze del mercato in futuro.

Ciò che sta diventando più evidente, tuttavia, è che sarà difficile per gli Stati Uniti - e altre grandi economie - svezzarsi dal supporto straordinario che la Fed gli ha dato negli ultimi 15 anni. È un mondo che Allianz è consulente economico Mohamed El-Erian derisoriamente chiamato "la-la terra” di influenza della banca centrale.

"Il problema con tutto questo è che sono le loro stesse politiche che hanno creato la fragilità, le loro stesse politiche che hanno creato le dislocazioni e ora ci affidiamo alle loro politiche per affrontare le dislocazioni", ha affermato Peter Boockvar di Bleakley Financial Group. "È tutto un mondo piuttosto incasinato."

Correzione: una versione precedente ha erroneamente indicato il processo di inasprimento quantitativo.