(Bloomberg) – Finora la Federal Reserve non ha avuto molto successo nel contrastare l'inflazione alle stelle, ma la sua campagna di inasprimento monetario sta avendo un impatto importante nello sgonfiare le bolle di asset che si sono gonfiate durante la pandemia.
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Il mercato delle criptovalute, una volta valutato 3 trilioni di dollari, si è ridotto di oltre due terzi
I titoli tecnologici preferiti dagli investitori sono crollati di oltre il 50%
I prezzi delle case roventi stanno diminuendo per la prima volta in 10 anni
La cosa più importante – e sorprendente – è che tutto questo avviene senza sconvolgere il sistema finanziario.
"È sorprendente", ha detto il professore dell'Università di Harvard Jeremy Stein, che come governatore della Fed dal 2012 al 2014 ha prestato particolare attenzione alle questioni di stabilità finanziaria. “Se avessi detto a qualcuno di noi un anno fa, 'avremo un mucchio di aumenti di 75 punti base', avresti detto: 'Sei matto? Stai per far saltare in aria il sistema finanziario.'”
I responsabili politici della Fed hanno a lungo evitato di utilizzare la politica monetaria per affrontare le bolle speculative, affermando che gli aumenti dei tassi di interesse sono uno strumento troppo schietto per una tale missione. Ma l'attuale deflazione dei prezzi delle attività potrebbe contribuire a raggiungere l'atterraggio morbido nell'economia che il presidente Jerome Powell ei suoi colleghi stanno cercando.
Non si può escludere un'esplosione finanziaria più ampia. Ma l'episodio attuale per ora segna un netto contrasto con lo scoppio della bolla dei prezzi immobiliari negli Stati Uniti che ha innescato una profonda recessione dal 2007 al 2009, e il tracollo delle azioni tecnologiche che ha contribuito a spingere l'economia in una lieve recessione nel 2001.
Riconoscendo in parte i rischi – e il fatto di aver già alzato molto i tassi di interesse – Powell & Co. sono pronti a ridurre gli aumenti dei tassi a 50 punti base la prossima settimana, dopo quattro movimenti consecutivi di 75 punti base.
Ecco come la loro campagna ha finora contribuito a influenzare i mercati degli asset:
Raffreddamento degli alloggi, non fusione
I costi di indebitamento estremamente bassi, insieme a un aumento della domanda di immobili al di fuori dei centri urbani durante la pandemia, hanno visto salire i prezzi delle case. Quelli stanno ora scendendo sotto il peso di un tasso ipotecario più che raddoppiato quest'anno.
Le riforme finanziarie istituite dopo la crisi finanziaria hanno contribuito a garantire che l'ultimo ciclo immobiliare non presentasse il tipo di allentamento degli standard creditizi visto nei primi anni 2000. Le cosiddette misure Dodd-Frank hanno lasciato le banche molto meglio capitalizzate e molto meno indebitate rispetto a allora.
Anche le banche sono inondate di depositi, grazie ai risparmi in eccesso che gli americani hanno accumulato mentre si rintanavano durante la pandemia, ha affermato Lou Crandall, capo economista di Wrightson ICAP LLC.
"Questa recessione immobiliare è diversa dal crollo del 2008", hanno detto in una nota la capo economista statunitense di Bloomberg Anna Wong e la collega Eliza Winger. La qualità del credito ipotecario è superiore a quella di allora, hanno scritto.
Mentre negli ultimi anni i prestatori non bancari – le cosiddette banche ombra – sono diventati una nuova massiccia fonte di credito nel settore immobiliare statunitense, il mercato dei mutui ha ancora un efficace sostegno sotto forma dei finanzieri nazionalizzati Fannie Mae e Freddie Mac.
"Forse non dovremmo sorprenderci che l'edilizia abitativa non sia più dirompente per il sistema finanziario, perché l'abbiamo federalizzata", ha detto l'ex funzionario della Fed Vincent Reinhart, ora capo economista di Dreyfus e Mellon.
Crollo crittografico, contenuto
Gran parte dell'eccesso speculativo visto durante la pandemia era incentrato sulle criptovalute. Fortunatamente per la Fed e altri regolatori, questo si è rivelato in gran parte un ecosistema chiuso con le aziende al suo interno per lo più indebitate l'una con l'altra. Una più ampia integrazione con il sistema finanziario avrebbe potuto rendere la recessione molto più destabilizzante.
"Non forniva alcun servizio al sistema finanziario tradizionale o all'economia reale", ha detto l'ex capo economista della Bank for International Settlements e professore della Brandeis University Stephen Cecchetti, che ha paragonato il mercato delle criptovalute a un videogioco online multiplayer.
Quindi sì, molti attori del mercato sono stati danneggiati dal crollo delle criptovalute, ma le ricadute altrove sono state minime.
Tech Tumble, ma niente Dot-Com Bust
Anche le azioni delle aziende del settore tecnologico che hanno prosperato durante l'era dei blocchi pandemici sono crollate, spazzando via trilioni di dollari di capitalizzazione di mercato. Ma il calo è stato graduale, distribuito nel corso dell'ultimo anno mentre i tassi della Fed sono saliti.
E le perdite, sebbene ingenti, sono una frazione della portata vista nello scoppio della bolla tecnologica all'inizio del secolo. Il Nasdaq Composite Index è sceso di poco più del 30% rispetto al suo massimo raggiunto lo scorso anno, ma questo si confronta con un crollo di quasi l'80% due decenni fa.
Il mercato azionario più ampio ha retto ancora meglio, con l'indice S&P 500 di circa il 18% in meno rispetto al suo record di gennaio.
"In generale, le azioni non sono soggette a leva finanziaria", ha affermato Cecchetti. "E le persone che li possiedono tendono ad essere piuttosto benestanti."
Niente tutto chiaro
La piena ricaduta finanziaria della crociata contro l'inflazione della Fed potrebbe non essere ancora del tutto evidente. Non solo sono in programma altri aumenti dei tassi, ma la banca centrale continua a ridurre il proprio bilancio, attraverso il cosiddetto inasprimento quantitativo. L'unica altra volta che la Fed ha condotto il QT, ha dovuto terminare il processo prima del previsto, a seguito di periodi di volatilità del mercato.
Gli shock possono verificarsi all'improvviso, come ha dimostrato la recente esplosione nel mercato obbligazionario del Regno Unito, auspicio di cautela. E i responsabili politici non hanno tutte le informazioni che vorrebbero su ciò che sta accadendo nell'arena del sistema bancario ombra meno regolamentato.
Una continua fonte di preoccupazione è rappresentata dal mercato da 23.7 trilioni di dollari dei titoli del Tesoro USA, a lungo considerato il più liquido e stabile al mondo. Paradossalmente, le regole ispirate a Dodd-Frank hanno reso il mercato più fragile, scoraggiando le grandi banche dall'intermediare nella compravendita di titoli del Tesoro.
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Dato il potenziale per maggiori insidie finanziarie, Stein di Harvard ha messo in guardia dal trarre troppo conforto dalla relativa calma vista finora.
C'è anche preoccupazione che il danno finanziario derivante dalla campagna di inasprimento della banca centrale sia stato limitato perché gli investitori in azioni e obbligazioni societarie si aggrappano alla convinzione che la Fed verrà rapidamente in loro soccorso se i mercati subiranno un crollo profondo.
Mentre la Fed potrebbe "ammorbidire" i suoi sforzi per restringere il credito se si trovasse di fronte a una grave interruzione finanziaria, tale azione sarebbe probabilmente temporanea, ha affermato Lindsey Piegza, capo economista di Stifel Financial Corp..
"La Fed è iper-focalizzata sulla lotta all'inflazione", ha detto.
L'ex vicepresidente della Fed Alan Blinder è tra coloro che sono ottimisti sul fatto che gli Stati Uniti supereranno l'attuale ciclo senza indebite carneficine finanziarie.
Sebbene i responsabili politici debbano sempre preoccuparsi di ciò che non conoscono – specialmente delle incognite sconosciute – “Sono ragionevolmente ottimista” si può evitare un crollo, ha detto il professore dell'Università di Princeton.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/federal-deflating-financial-bubbles-without-100000451.html