Presi uno per uno, potrebbe essere ragionevole minimizzare gli eventi della scorsa settimana.
Si può sostenere che le banche statunitensi più piccole, come la Silicon Valley Bank (SVB), sono valori anomali perché sono attori di nicchia e non sono soggette alle stesse regole di liquidità e stress test delle banche più grandi.
Allo stesso modo, il Credit Suisse è stato gestito eccezionalmente male per molti anni. Dovrebbe sopravvivere, con una migliore gestione e un'enorme iniezione di denaro.
Nel frattempo, le banche centrali correranno in soccorso con ulteriori salvataggi e tagli dei tassi di interesse?
Non ci farei "banca". Tanto per cominciare, la storia ci ha insegnato che i fallimenti bancari sono come gli autobus londinesi: aspetti un'eternità per uno e poi ne arrivano tre contemporaneamente.
SVB non stava facendo nulla di particolarmente disdicevole. La banca ha commesso il classico errore di disallineamento della durata delle sue attività e delle sue passività.
Ma a prima vista, la banca si limitava a reinvestire prudentemente il denaro dei suoi clienti in titoli di Stato.
Per innescare l'ultima crisi è bastato il ritorno dei tassi di interesse ufficiali a quelli che storicamente sarebbero considerati livelli normali. La cosa preoccupante è che, in termini reali, dopo aver tenuto conto della ripresa dell'inflazione, sono ancora relativamente bassi.
Nel Regno Unito, ad esempio, la Banca d'Inghilterra ha alzato il suo tasso di riferimento al 4%, che è il più alto dallo scoppio della crisi finanziaria globale (GFC) nel 2008.
Per la maggior parte di questo periodo, i tassi di interesse sono stati inferiori all'1%. Le autorità hanno intrapreso un esperimento che ora sembra avere conseguenze disastrose. Al contrario, tassi dal 4 al 6 per cento erano la norma prima della GFC.
Non solo i soldi sono stati economici. Grazie ad anni di allentamento quantitativo da parte delle principali banche centrali del mondo, ora ce n'è anche molto di più.
Non sorprende che molti ne siano diventati dipendenti.
Questo è il nocciolo del problema. Anche se i tassi di interesse non dovessero aumentare ulteriormente, le ripercussioni derivanti dallo svolgimento del lungo periodo di denaro praticamente gratuito potrebbero trascinarsi per anni e manifestarsi in molti modi diversi.
La crisi caratterizzata dal crollo di SVB non è nemmeno la prima di quella che potrebbe essere una lunga serie di sfortunati eventi. La Banca d'Inghilterra, ovviamente, è dovuta intervenire nel mercato dei gilt lo scorso autunno quando l'aumento dei tassi di interesse ha minacciato di far saltare le strategie di “investimento guidato dalle passività” che erano state adottate da molti fondi pensione britannici.
La domanda ovvia è dove potrebbe sorgere il prossimo problema, e non è difficile pensare ai candidati.
Iniziando in grande, per quanto tempo i titoli di stato italiani potranno essere sostenuti dai bassi tassi di interesse nell'area dell'euro e dai sostegni forniti dalla Banca centrale europea?
E che dire della montagna di debito ancora più alta del Giappone, dove la banca centrale si sta appena avvicinando all'uscita da decenni di politica monetaria ultra-espansiva?
Al di fuori del settore finanziario, parti significative dell'economia britannica devono ancora sentire il pieno impatto degli aumenti dei tassi di interesse dello scorso anno e dell'inasprimento delle condizioni finanziarie.
Ad esempio, molte piccole imprese stanno uscendo solo ora dagli schemi di sostegno Covid e potrebbero presto trovarsi a pagare tariffe molto più alte.
E più vicino a casa, che ne dici dei prezzi delle case? L'aumento dei costi dei mutui e l'aumento dell'incertezza economica hanno già portato a una brusca flessione del mercato immobiliare e dell'edilizia, sia in Europa che negli Stati Uniti.
Ma questa potrebbe essere la punta dell'iceberg, poiché più proprietari di case escono dalle loro attuali correzioni basse e devono rifinanziare.
L'analisi della Banca d'Inghilterra ha suggerito che un aumento sostenuto dell'1% dei tassi di interesse reali potrebbe abbassare il livello di equilibrio dei prezzi delle case fino al 20%.
Il quadro più ampio è quindi che dobbiamo riadattarci a tassi di interesse normali, e questo sarà doloroso. Le aziende più deboli e quelle con modelli di business più rischiosi potrebbero avere maggiori difficoltà, ma non saranno le uniche.
Ciò pone due dilemmi per le banche centrali.
In primo luogo, fino a che punto dovrebbero essere disposti a salvare le istituzioni in fallimento? Se fanno troppo poco, l'intero sistema finanziario potrebbe crollare.
Se offrono troppo supporto, possono semplicemente incoraggiare comportamenti più rischiosi in futuro (il classico problema di "azzardo morale"), o dare l'impressione che i problemi siano ancora più profondi di quanto si pensasse.
In secondo luogo, sui tassi di interesse, come faranno le banche centrali a conciliare la loro responsabilità per la stabilità finanziaria con l'impegno per la stabilità monetaria, cioè per far scendere nuovamente l'inflazione?
Questa non è una scelta impossibile. Le banche centrali potrebbero sostenere che evitare un crollo finanziario impedirebbe all'inflazione di scendere troppo. Le autorità hanno anche molti strumenti diversi che possono utilizzare per raggiungere i loro diversi obiettivi.
Ma questo è un atto di equilibrio difficile.
La Banca centrale europea (BCE) ha già mostrato quali sono le sue priorità. Giovedì è andato avanti con un altro aumento di mezzo punto dei suoi tassi di interesse di riferimento, nonostante la crisi che ha travolto le banche europee.
Certo, l'ostacolo per la BCE di mettere in pausa (o alzare di appena un quarto di punto) era più alto che per altre banche centrali, perché la BCE si era già impegnata in un'altra mossa di mezzo punto.
Sarebbe quindi sbagliato leggere troppo in questa mossa prima della decisione della Banca d'Inghilterra sui tassi di interesse del Regno Unito la prossima settimana. Il nostro comitato di politica monetaria prende ogni riunione come viene (giustamente, a mio avviso), il che offre loro maggiore flessibilità per rispondere a nuovi eventi.
C'erano già anche alcuni buoni motivi per fare una pausa, compresi i segnali che le pressioni sui costi dell'oleodotto si stanno allentando e che l'inflazione salariale ha raggiunto il picco. Quindi al massimo mi aspetterei un aumento di un quarto di punto giovedì e personalmente voterei per "nessun cambiamento".
Tuttavia, sarebbe sbagliato fare affidamento sulle banche centrali per risolvere i problemi che sono stati causati da un periodo prolungato di tassi di interesse molto bassi mantenendo bassi quegli stessi tassi ancora più a lungo, figuriamoci affrettarsi a tagliarli di nuovo.
Le galline sono tornate a casa per appollaiarsi. Dobbiamo fare il tacchino freddo e smetterla di fare affidamento sul denaro gratuito.
Julian Jessop è un economista indipendente. Twitta @julianhjessop.
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/fuse-lit-next-global-crash-100000342.html