La classe di asset spazzatura ancora da implodere

Come dice Warren Buffett, "Solo quando la marea si abbassa scopri chi ha nuotato nudo". Ora che la marea si sta ritirando più velocemente che mai, l'elenco delle classi di attività esposte si sta allungando: titoli meme, titoli tecnologici speculativi, criptovalute, NFT e così via.

Non dal fallimento delle dotcom del 2000 (o anche dal tulipomania crash del 17° secolo) ha la marea invertita così rapidamente e così potentemente. Questo particolare capovolgimento psicologico è stato determinato dai rialzi dei tassi di interesse della Fed, ma alla fine avrebbe potuto essere qualsiasi cosa: le leggi dell'economia possono essere temporaneamente sospese ma mai abrogate. I prezzi delle attività devono eventualmente tornare al valore intrinseco. Dove c'è poco o nessun valore intrinseco per cominciare (es Criptovaluta LunaLUNA
), le maree possono essere spietate.

Il che ci porta a qualche spazzatura letterale che rimane notevolmente non esposta in un mondo di nuotatori nudi. Non è chiamato spazzatura dal pubblico che lo vende o lo compra, ovviamente. Nel gergo di Wall Street, sono chiamati "prestiti con leva" o "prestiti a tasso variabile" - eufemismi che sorvolano furtivamente sul rischio reale coinvolto. Questi sono in genere gli obblighi delle società con bilanci spazzatura (con rating inferiore a BBB) che hanno tassi di interesse regolabili.

Venduti agli investitori come copertura contro tassi più elevati, questi prestiti sono andati bene nel 2021, con un aumento di oltre il 5%. Dato che quando i tassi aumentano, aumenta anche l'interesse ricevuto dai titolari del prestito, i prestiti sembravano il nirvana per chiunque avesse bisogno di interessi attivi in ​​un contesto di tassi in aumento. Al contrario, le obbligazioni a tasso fisso convenzionali perdono valore quando i tassi salgono, un fatto fin troppo reale per gli investitori obbligazionari nel 2022.

Quest'anno i prestiti a tasso variabile hanno subito un lieve calo, in calo del 4%. Ma perché hanno perso soldi se sono coperture contro l'aumento dei tassi? La risposta sta nell'enorme rischio di credito che questi prestiti contengono. In quanto obblighi delle società con indebitamento eccessivo, sono pericolosi all'inizio. Il paradosso è che con l'aumento dei tassi, queste società vedono aumentare i pagamenti degli interessi, causando ulteriori problemi. Solo i debitori che hanno un disperato bisogno di contanti farebbero mai questo patto faustiano: qualsiasi società con un buon credito si sarebbe bloccata nei recenti minimi di sessant'anni dei tassi di interesse, non avrebbe giocato d'azzardo con un prestito a tasso variabile.

Dato quello che probabilmente accadrà dopo, non è troppo tardi per vendere questa classe di attività spazzatura. Le perdite finora sono state minori rispetto ad altre cose. Se entriamo in una recessione, questi prestiti a tasso variabile sopporteranno due oneri simultanei: pagamenti di interessi in aumento e entrate in calo. Questa è una ricetta classica per il fallimento.

I prestiti a tasso variabile sono spesso promossi per la loro “anzianità” nella struttura del capitale: il fatto che vengono pagati prima delle altre passività aziendali in liquidazione. Non lasciarti ingannare dall'autocompiacimento. I tassi di recupero non sono sufficientemente elevati per compensare il rischio assunto.

Attenzione alla marea che si allontana: c'è ancora una o due sorprese in agguato.