I signori del denaro pongono enormi minacce ai mercati

La Fed non è riuscita ad arginare l'inflazione perché ha passato troppo tempo a guardare al passato, come parte della sua politica di essere "guidata dai dati", e quindi ha mantenuto i tassi troppo bassi per troppo tempo. Attenendosi al mantra basato sui dati, rischia di ripetere l'errore nella direzione opposta, aumentando la possibilità che causi la prossima recessione e debba fare un 180. Dal momento che i mercati hanno appena iniziato a scontare una recessione e quindi un calo dei guadagni, che farebbe male.

Mercoledì, presidente della Fed

Jerome Powell

è andato anche oltre, dicendo che non avrebbe "dichiarato vittoria" sull'inflazione fino a quando l'inflazione non fosse diminuita per mesi. Poiché l'inflazione in genere raggiunge il picco proprio all'inizio di una recessione o dopo che è iniziata, ciò rende difficile per la Fed smettere di stringere.

Signor Powell parlato scoprire empiricamente quale livello dei tassi di interesse rallenta abbastanza l'economia. La mia lettura è che la Fed si è impegnata a continuare a camminare fino a quando qualcosa non si rompe.

La Banca centrale europea ha un problema familiare: la politica. Di mercoledì la BCE ha tenuto una riunione di emergenza per affrontare il problema dell'Italia e, in misura minore, della Grecia. La BCE vuole smorzare il caldo crescente delle obbligazioni italiane, dove il rendimento a 10 anni è salito a 2.48 punti percentuali sopra quello tedesco prima di scendere dopo l'azione della BCE.

A differenza di dieci anni fa, quando l'allora capo della Bce e ora presidente del Consiglio italiano

Mario Draghi

impegnata a fare "tutto il necessario", l'azione della banca centrale è avvenuta prima che scoppi un incendio, il che è lodevole. Ma la misura provvisoria di reindirizzare alcune delle obbligazioni in scadenza acquistate come stimolo pandemico nei paesi dell'eurozona in difficoltà è relativamente piccola.

La BCE ha promesso di accelerare i lavori su un nuovo “strumento anti-frammentazione” come soluzione a lungo termine, ma ecco dove si imbatte nella politica. Il ricco nord ha sempre chiesto condizioni in cambio di spalare denaro in paesi in difficoltà, per assicurarsi che non usino rendimenti obbligazionari più bassi come scusa per prestiti ancora più insostenibili. Ma fino a quando le fiamme non divoreranno l'economia, i paesi in difficoltà non vogliono l'imbarazzo - e la catastrofe politica - di accettare la supervisione del Fondo monetario internazionale o del resto d'Europa.

Sarà difficile per la BCE acquistare obbligazioni in Italia per mantenere bassi i rendimenti mentre alza i tassi di interesse altrove. Per lo meno, dovrà imporre agli altri paesi una politica più rigida di quanto non farebbe altrimenti. Nel peggiore dei casi, si assumerà il rischio esistenziale che l'Italia possa un giorno andare in default, come ha fatto la Grecia, schiacciando le finanze della BCE. Entrambi sono politicamente tossici.

Al momento il problema dell'inflazione in Europa è diverso da quello degli Stati Uniti, poiché i salari non stanno impazzendo. Ma se l'Europa segue gli Stati Uniti, i tassi potrebbero dover aumentare così tanto che l'Italia in lenta crescita faticherebbe a pagare gli interessi sul suo debito pubblico, che si attesta al 150% del prodotto interno lordo, non importa quanto la BCE comprima lo spread italiano obbligazioni tedesche.

Anche un piccolo rischio che l'Italia si trovi in ​​difficoltà giustifica il dumping delle sue obbligazioni, poiché i rendimenti più elevati si autoavverano. Quando rendimenti più elevati aumentano il rischio di insolvenza, rendono le obbligazioni meno attraenti, non più attraenti. Lasciato a se stesso, il mercato continuerebbe a spingerli verso l'alto in una spirale senza fine.

La Banca del Giappone sta anche combattendo i mercati, anche se ha maggiori possibilità di vincere rispetto alla BCE. Gli investitori hanno scommesso che il

BoJ

sarà costretto ad aumentare il limite massimo sui rendimenti obbligazionari, noto come controllo della curva dei rendimenti. In linea di principio la BoJ può acquistare quantità illimitate di obbligazioni, quindi può mantenere il limite se lo desidera. Ma se gli investitori pensassero che l'inflazione giustificasse rendimenti più elevati, la BoJ dovrebbe acquistare quantità sempre maggiori di obbligazioni, dal momento che gli investitori non le vorrebbero, come afferma il compianto economista Milton Friedman ha sottolineato in 1968.

Il Giappone ha il miglior caso di qualsiasi grande paese sviluppato per facile politica monetaria. Sebbene l'inflazione sia superiore al 2% per la prima volta dal 2015, è quasi tutto dovuto all'aumento dei prezzi globali dell'energia e dei generi alimentari e c'è poca pressione per salari più alti. Escludendo cibo fresco ed energia, e l'inflazione annua è stata dello 0.8% ad aprile, non è certo un motivo di panico.

Tuttavia, l'inflazione è in aumento e cresce il rischio che la BoJ debba cedere, portando a un cambiamento radicale nei rendimenti obbligazionari, il tipo di cambiamento che può strappare i mercati a livello globale. Quando la banca centrale svizzera ha abbandonato il tetto massimo di valuta nel 2015, diversi hedge fund che avevano scommesso che si sarebbe attenuto alle sue armi sono stati duramente colpiti e alcuni sono stati costretti a chiudere. Il Giappone è molte volte più importante della Svizzera, che la scorsa settimana ha agitato i mercati valutari con un aumento inaspettato dei tassi da falco che ha portato a un forte aumento del franco.

Questa oscurità potrebbe essere evitata: le banche centrali sono piuttosto intelligenti. Ma gli errori più gravi sono più probabili di quanto non fossero, il che significa che il rischio di eventi estremi nei mercati è in aumento. Ciò richiede cautela da parte degli investitori.

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