Il mercato ha appena pubblicato un malsano confronto tra le bolle AOL-Time Warner

I dettagli sugli utili di questa settimana hanno incluso alcuni calcoli di grandi nomi con il valore delle società ad alta crescita, high-tech e ad alto rischio. Ford e Amazon svalutano le partecipazioni nel produttore di veicoli elettrici Rivian; Alphabet e Microsoft ne notano alcuni scommesse azionarie che sono diminuite di valore. Ma il colpo di valutazione che è stato il più grande, e nel suo modo microcosmico, potrebbe parlare più forte dell'ultimo decennio di guadagni di valutazione nelle start-up tecnologiche che ha fatto il confronto con la bolla delle dotcom, proviene dal settore sanitario.

L'assistenza sanitaria era un mercato privilegiato del mercato pandemico. Questo può sembrare ovvio: un mondo che fa i conti con una crisi medica globale che sta bloccando le economie dovrebbe risvegliare la necessità di maggiori investimenti nell'assistenza sanitaria. C'erano grandi vincitori il cui business era direttamente legato al rischio di pandemia e i cui investitori hanno dimostrato il valore della loro previdenza: ovvero Moderna Therapeutics. Ma a un livello più ampio del mercato azionario, il commercio della salute digitale rientrava nella categoria dei titoli "casalinghi" che registravano enormi guadagni, con il boom della telemedicina, con i pazienti tenuti a cercare assistenza virtuale e con l'adozione di servizi digitali in tutti i settori anni di evoluzione in un periodo di mesi.

Questo tema sembra ora debole e i modelli di business che questi disgregatori intendono utilizzare per trasformare i giochi pandemici in vincitori dell'assistenza sanitaria a lungo termine sono meno certi. Gran parte della tecnologia è stata colpita dallo scorso autunno, dal cloud aziendale alle biotecnologie e fintech, ma i disastrosi guadagni di questa settimana dal leader della telemedicina TelaDoc ha segnato il punto più basso per la versione sanitaria di questo recente commercio di bolle tecnologiche. Dopo aver prenotato un addebito di oltre 6 miliardi di dollari relativo all'acquisizione della società di cure croniche Livongo, le azioni Teladoc sono crollate e ora sono in calo di oltre l'80% rispetto a un anno fa. La sua caduta del 40% giovedì ha portato in netto rilievo quello che è stato un disastro ferroviario lungo un anno per le valutazioni pubbliche della salute digitale: concorrenti Bene ed 1 Sanità della vita in calo di oltre l'80% nell'ultimo anno e società di assistenza sanitaria dei consumatori Lui e la sua salute in calo di oltre il 60%.

Tra gli investitori di AmWell c'era Google, che mettere 100 milioni di dollari nella società in 2020.

L'addebito di svalutazione di $ 6.6 miliardi è esclusa dalle metriche degli utili, ma è un grande successo che si riferisce direttamente al modo in cui Teladoc ha pianificato di realizzare il suo ponte commerciale casalingo per un'attività post-pandemia. Teladoc ha acquistato Livongo per $ 18.5 miliardi in contanti e azioni alla fine del 2020 nel più grande accordo di salute digitale fino ad oggi.

Per mettere in prospettiva quanto sia grave l'addebito di svalutazione di $ 6.6 miliardi: dopo il calo delle azioni di giovedì, era maggiore della capitalizzazione di mercato di Teladoc.

Bob Pisani della CNBC ha indicato un sinistro parallelo di mercato: AOL-Time Warner. Entro un anno da quell'accordo, i titoli più importanti della società combinata non riguardavano le sinergie ma le "deficienze di buona volontà" poiché il valore della pietra miliare dell'accordo originale della bolla delle dotcom, AOL, è crollato.

Le svalutazioni di AOL-Time Warner erano di più entità delle dimensioni di Teladoc (prima e dopo il suo crollo). Ma il danno collaterale del disastro di Teladoc si estende attraverso la recente era dirompente degli investimenti e uno dei suoi principali selezionatori di titoli: Cathie Wood di ARK Invest, che è stata tra gli unici fondi che hanno investito nel "coltello cadente" di Teladoc all'inizio di quest'anno, e aveva cresciuto fino a diventare il suo maggiore azionista. È stata la terza partecipazione più grande nel suo fondo più grande dopo Tesla e un altro gioco casalingo: Zoom Video Communications.

Il fondo di Wood è imperterrito, acquistando più Teladoc giovedì. Ma in un segno di quanto sia venuto fuori il tema del trading dirompente, il suo fiore all'occhiello Fondo per l'innovazione ARK ha ora subito un destino familiare alla stragrande maggioranza dei peer di gestione degli investimenti, anche quelli che hanno avuto un inizio caldo: non è più in vantaggio rispetto all'S&P 500 in termini di prestazioni sin dal suo inizio. Per qualsiasi investitore che ha vissuto la bolla delle dotcom ed è abbastanza grande, o ha avuto genitori abbastanza grandi, per essere venduto sulla necessità di espandersi dal capitale azionario principale alle scommesse sui fondi settoriali su scienze della salute, telecomunicazioni e tecnologia, le lezioni avrebbero dovuto essere imparato molto tempo fa.

Il grande problema per Teladoc non è solo se lui, Livongo e altri si trovino semplicemente in un periodo di ripristino delle valutazioni prima di salire di nuovo, ma se le crepe nelle fondamenta del suo modello di business siano state scoperte mentre l'euforia pandemica si erode. Wall Street, che ha salvato il titolo giovedì mattina, è preoccupata, con un analista che scrive delle "crepe nell'intera base sanitaria di TDOC poiché una maggiore intensità competitiva sta pesando sulla crescita e sui margini".

E Wall Street nota che quelle crepe si stanno verificando proprio nelle aree in cui Teladoc stava pianificando di crescere oltre il servizio di telemedicina di base mercificato, nella salute mentale diretta al consumatore e nello spazio di cura cronico di Livongo, driver di crescita previsti per i prossimi tre anni.

"Sebbene siamo reticenti ad apportare modifiche radicali alla nostra tesi sulla base di un trimestre povero, dubitiamo che vedremo presto attenuarsi i venti contrari guidati dalla concorrenza", ha scritto un analista che ha declassato il titolo.

L'attenzione dei datori di lavoro sul benessere è stata vista come un vento favorevole per questo settore, ma ora ci sono crescenti dubbi su quanto pagheranno gli acquirenti aziendali per questi servizi. I cicli di vendita vengono eliminati e i datori di lavoro che pagano salari molto alti e che affrontano la carenza di forza lavoro stanno rivalutando le loro spese. "I dipartimenti delle risorse umane vengono schiacciati perché c'è così tanto da fare per quanto riguarda il ritorno in carica, l'affrontare le grandi dimissioni e tutte le assunzioni e l'allocazione delle risorse per l'acquisizione e la fidelizzazione dei talenti", ha affermato Jason Gorevic, CEO di Teladoc.

Le svalutazioni delle quote di Rivian questa settimana parlano di ciò che sembrava abbastanza logico in un discorso bolla dopo che gli investitori si sono accumulati nel titolo EV. I guadagni di valutazione spesso riflettono un elemento di ciò che fa una bolla: uno squilibrio tra l'offerta di un particolare desiderio di investimento e la domanda, e le bolle di mercato si formano quando si mette troppo denaro a lavorare in una particolare area che è a corto di offerta. Rivian è stata una delle uniche opzioni del mercato pubblico a scommettere su veicoli elettrici diversi da Tesla.

Ma nell'assistenza sanitaria digitale, sono i giocatori e non solo il commercio che si è affollato, un punto a cui Teladoc ha alluso nei suoi guadagni. "Stiamo vedendo i clienti sommersi da una serie di nuove soluzioni per punti più piccoli, che hanno creato rumore nel mercato", ha affermato Gorevic.

Questo è il motivo per cui aziende come Teladoc hanno cercato attivamente di espandersi, e attraverso i servizi, in fusioni e acquisizioni come l'accordo di Livongo. Castlight Health si è fusa con Vera Whole Health. Virgin Pulse ha legato con Welltok. Encomio comprato PlushCare. Grand Rounds e Doctors on Demand si sono fusi. Affrontano anche la minaccia mostruosa di Amazon, che quest'anno ha iniziato a essere lanciato suo servizio sanitario ai piani aziendali a livello nazionale. La chiusura di società sanitarie digitali di alto valore potrebbe aver portato le valutazioni ad anticipare la prova che gli accordi funzioneranno in un mercato sotto pressione da tutte le parti.

Gorevic ha detto agli analisti di Wall Street di essere convinto che la strategia "intera persona" di Teladoc sia quella giusta, e potrebbe volerci solo più tempo prima che la pipeline si trasformi in vendite, e più accordi potrebbero arrivare attraverso partner assicurativi piuttosto che acquisti diretti aziendali. Teladoc è, senza dubbio, leader nel suo mercato. Ma il suo CEO ha anche ammesso: “è ancora sul punto di finire con l'integrazione, non abbiamo i punti di prova dietro. Quindi le persone sono in attesa e ansiose di vedere e i primi utenti stanno acquistando, ma non abbiamo ancora colpito la maggior parte del mercato".

O in altre parole, i risultati del test non sono ancora tornati dal laboratorio. Gli investitori, a differenza dei pazienti, non hanno bisogno di aspettare. 

-Ari Levy della CNBC ha contribuito a questo rapporto.