La matematica dietro la rottura di GE. È una festa della somma delle parti.

Aviazione

Il settore aeronautico di GE, che sarà chiamato GE Aerospaziale, è la più preziosa delle attività da creare. Viene descritto in strada e dagli investitori come un asset industriale "gioiello della corona". In pratica, ciò significa che cresce costantemente e produce margini di profitto superiori alla media.

La crescita è facile da capire. Il numero di persone sugli aerei è cresciuto in media di circa il 5% all'anno da generazioni, secondo l'International Air Transport Association. Il Covid-19, ovviamente, ha danneggiato quel tasso di crescita negli ultimi due anni. Ma le cose dovrebbero normalizzarsi. Alla gente piace viaggiare.

Le vendite di aviazione di GE sono cresciute in linea con il traffico aereo. Nel decennio precedente la pandemia, le vendite sono cresciute a un tasso medio annuo del 6%. I margini di profitto operativo sono stati in media di quasi il 21% in quell'arco di tempo. Il margine di profitto operativo medio per i titoli industriali nel

S&P 500
in quel lasso di tempo era di circa il 15%. Non male per un'azienda.

Tuttavia, essere un gioiello della corona non è solo una questione di profitti. Riguarda anche la posizione di mercato. GE ha una quota di mercato di circa il 75% nei motori a reazione che alimentano jet a corridoio singolo come a

Boeing

737 MAX. Neanche quello è male.

Barron ha confrontato GE Aerospace con i colleghi aerospaziali, tra cui

zafferano

(SAF.Francia). I comps hanno fatto sembrare l'aviazione un valore di oltre $ 80 miliardi.

SANITARIETÀ  

GE Aerospace è stato descritto a Barron come un grande affare. GE HealthCare è stato descritto come un ottimo affare. Le valutazioni degli analisti di Wall Street, tuttavia, sono in genere comprese tra $ 35 miliardi e $ 45 miliardi. Sembra troppo basso.

Francamente, gli analisti industriali che si occupano di GE non sembrano eccessivamente interessati a GE HealthCare. Non copriranno quella compagnia. La copertura verrà trasferita agli analisti che coprono società come

Abbott Laboratories

(ABT) e

Danaher

(DHR).

La copertura del settore può influenzare in una certa misura le valutazioni. Considera che le aziende di apparecchiature sanitarie nell'S&P 500 commerciano per circa 18 volte gli utili stimati per il 2023. Le aziende industriali commerciano per guadagni più vicini a 16 volte quelli stimati. 

Potrebbero esserci ragioni fondamentali per il divario, legate alla ciclicità o alla redditività. Ma il divario può anche essere il modo in cui analisti e investitori sono abituati a trattare diversi settori.

A $ 45 miliardi, GE varrebbe circa il 60%.

Siemens Healthineers

(SHL.Germania). Ecco il punto: la crescita per entrambe le attività è stata simile nel tempo. Inoltre, negli ultimi tre anni fiscali, GE ha generato più profitti operativi di Healthineers. Barron ha utilizzato un valore di 55 miliardi di dollari per l'attività sanitaria di GE.

Sembra ragionevole. Entrambe le aziende fanno cose simili: producono molte apparecchiature diagnostiche. E le entrate ricorrenti, che includono servizi e mezzi di contrasto utilizzati nelle scansioni, sono nell'ordine del 50% delle vendite.

Potenza 

Il business dell'energia, denominato GE Vernova, è difficile da valutare. La redditività è bassa e il business è ancora complicato. Ospiterà il business dell'energia a gas di GE, il business delle energie rinnovabili insieme a GE digital e il business delle tecnologie di rete.

Wind non fa soldi, per nessuno. Negli ultimi 12 mesi, GE,

Siemens Gamesa Renewable Energy

(SGRE.Spagna), e

Vestas Wind Systems

(VWS.Danimarca) hanno perso un totale di 2.4 miliardi di dollari.

Non sembra che il settore eolico dovrebbe essere così male. La capacità di generazione di energia eolica sta crescendo a tassi a doppia cifra ogni anno, secondo l'Agenzia internazionale per l'energia. Inoltre, la produzione eolica dovrebbe crescere a un ritmo simile per il resto di questo decennio.

La crescita è buona, ma l'inflazione, la politica incerta del governo sui crediti d'imposta rinnovabili e l'incapacità di ottenere un volume su qualsiasi prodotto sufficientemente alto da ridurre i costi cospirano per rendere i profitti sfuggenti.

Tuttavia, i profitti dovrebbero arrivare un giorno. Se l'industria guadagnasse margini di profitto operativi pari a circa la metà di quanto guadagnano le attività aeronautiche, una valutazione di $ 14 miliardi o $ 18 miliardi avrebbe senso in base a dove opera un'attività industriale media. Questo è un modo per fare una valutazione. Barron prezzo usato per la vendita e valutato l'attività a circa 1 volte le vendite. Le attività industriali nel commercio S&P per circa 1.7 volte le vendite stimate nel 2022.

L'altra grande parte di Vernova, il business delle turbine a gas di GE, è redditizia. Ha realizzato quasi 900 milioni di dollari di utile operativo nell'ultimo anno.

Ci sono circa 7,000 turbine in funzione in tutto il mondo. E funzioneranno per molto tempo, anche se il mondo si svezzerà completamente da tutti i combustibili fossili. Anche in un mondo a zero emissioni di carbonio c'è un futuro per la tecnologia delle turbine. Bruciano anche gas idrogeno.

Tuttavia, la paura dell'obsolescenza dei combustibili fossili manterrà il multiplo basso sui profitti dell'energia elettrica. Barron lo ha valutato cinque volte l'Ebitda 2023 stimato, ovvero circa $ 10 miliardi.

Quelle sono le imprese. C'è molta matematica da fare in una valutazione SOTP. Apportando aggiustamenti per il bilancio e la duplicazione dei costi aziendali, siamo arrivati ​​a circa $ 125 per azione.

Le valutazioni della somma delle parti, ovviamente, sono solo approssimazioni. Confrontando una valutazione con un'altra si corre il rischio che tutte le valutazioni scendano. Possono salire anche loro. Dopo che il senatore Joe Manchin (D., W.Va.) e il leader della maggioranza al Senato Chuck Schumer (D., NY) hanno raggiunto un accordo che ha aperto la strada alla legislazione sui cambiamenti climatici per andare avanti, la valutazione del vento è aumentata fino al 20% .

Qualunque sia la matematica utilizzata, le azioni GE ci sembrano interessanti.

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