L'investitore di valore è diventato una specie di specie in via di estinzione nell'ultimo decennio, spinto ai margini di un mercato ossessionato dalla ricerca di una crescita senza fine in aree come la tecnologia.
La sottoperformance dello stile di investimento value è stata molto discussa e, a parte un rally relativamente breve quest'anno, per lo più dolorosa per gli investitori deep value come noi del team di investimento value di Schroders.
Il risultato è un'ampia voragine nelle valutazioni delle azioni più economiche e più costose.
Questo non è passato inosservato. In effetti, uno dei nostri editorialisti preferiti del FT la scorsa settimana, Robert Armstrong, ha affermato che "le azioni value sembrano davvero un valore in questo momento!". Lui sottolineato che il rapporto tra i multipli prezzo/utili di crescita e valore dei titoli negli Stati Uniti era ora al minimo di 20 anni.
Questo è vero e avvincente. Ma c'è un luogo dove il differenziale è ancora più pronunciato: l'Europa. E la cosa più sorprendente di tutte è che, controintuitivamente, le società più economiche d'Europa hanno ottenuto una crescita dei profitti maggiore rispetto alle società più costose d'Europa.
Ecco tre grafici che raccontano la storia.
Il primo esamina la dispersione di valutazione tra crescita e valore in Europa, utilizzando i dati di Morgan Stanley che combinano tre misure di valutazione: prezzo/utile (P/E), prezzo/portafoglio (P/BV) e prezzo/dividendo (P/ Div).
Mentre lo spread di valore simile negli Stati Uniti è indubbiamente economico, i dati in Europa lo fanno da far venire l'acquolina in bocca. L'Europa è scesa al di sotto del nadir delle dotcom all'inizio del secolo e il recente rimbalzo lascia ancora molta strada da fare.
Le valutazioni del valore rispetto alla crescita sono ancora vicine ai minimi storici
Mentre questo rende il caso relativo per il valore in Europa, non dimentichiamo quello assoluto. Prendendo gli indici MSCI Europe come un chiaro proxy del valore e della crescita europei, vediamo che l'ampio indice MSCI Europe è scambiato con un rapporto P/E forward a 12 mesi di 15.4, MSCI Europe Growth è su 20.1 e MSCI Europe Value è appena 10.8 (secondo i dati di Bloomberg).
Un rapporto P/E forward è il prezzo delle azioni di una società diviso per i suoi utili attesi per azione nei prossimi 12 mesi.
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Utilizzando dati leggermente diversi da Eurostoxx, vediamo che le azioni value in Europa sono attualmente scambiate su PE inferiori rispetto a cinque anni fa (vedi sotto).
Sono stati anni brutali per le azioni a buon mercato in Europa. Ci sono pochissime, se non nessuna, parti delle azioni dei mercati sviluppati su cui il mercato è così pessimista da aver effettivamente declassato negli ultimi cinque anni, sia in termini assoluti che relativi. (Un declassamento è quando il rapporto P/E di un'azione si contrae a causa di una prospettiva cupa o incerta).
Giusto per dare un'occhiata, l'indice di valore Russell 1000 degli Stati Uniti è su un P/E forward di 12 mesi di 16.5, mentre l'equivalente in Europa è di circa 11. Questo enorme differenziale mostra che un titolo a buon mercato negli Stati Uniti è tenuto in considerazione molto più alta di un titolo a buon mercato in Europa; le azioni di valore in Europa sono le non amate delle non amate.
Fonte: Schroders
I due punti sopra mostrano che ci sono temi generali simili negli Stati Uniti e in Europa, ma che sono più estremi in quest'ultima.
Tuttavia, il grafico sottostante è ciò che fa sembrare i primi due punti completamente pazzi.
Mostra la crescita degli utili per azione del valore e degli indici di crescita di Eurostoxx.
Negli ultimi cinque anni, le aziende più economiche d'Europa hanno effettivamente consegnato Scopri di più crescita dei profitti rispetto alle loro controparti di crescita. Questo è un fenomeno decisamente europeo e non è quello che vedi in altri mercati sviluppati come gli Stati Uniti, dove hai effettivamente ottenuto una crescita dei profitti premium dai titoli growth.
I cinici potrebbero dire che ciò è dovuto all'effetto di partire da una base bassa, poiché il grafico inizia nel 2017 proprio quando il ciclo minerario è diventato positivo. Ma l'abbiamo eseguito su più periodi di tempo e ottieni lo stesso risultato.
Vale anche la pena notare che il profilo reddituale favorevole per valore era in vigore prima della pandemia di Covid-19. Non è tutto guidato dal rimbalzo dei profitti, dall'inflazione delle materie prime e dai vantaggi sui tassi di interesse che hanno aumentato il valore dopo la pandemia.
Quindi in quel periodo di cinque anni i titoli a crescita reale in Europa, almeno in termini di fondamentali, sono stati i titoli value.
Le quote di valore hanno superato la crescita
Metti tutto insieme e c'è una ragione convincente per credere che il valore in Europa sia piuttosto attraente; quasi attraverso valutazioni assolute, livelli record di sconto relativo della valutazione rispetto alla crescita e slancio relativo positivo degli utili. Questa non è una visione ampiamente condivisa, tuttavia. In effetti, considerando i flussi e le allocazioni degli investitori, l'Europa è uno dei mercati azionari più trascurati al mondo. Forse non per molto.
Di CityAM
Altre letture dal petrolio:
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html