Il trend di inflazione più recente conta di più

Mercoledì la Fed ha ufficialmente sollevato il suo obiettivo di tasso di tre quarti di punto percentuale, aumentando il tasso che paga sui saldi di riserva a 3.15 percento (dal 2.4 per cento a luglio). Com'era prevedibile, la maggior parte dei notiziari suona terribilmente deprimente.

Un titolo proclamava che la Fed ha alzato i tassi "per frenare l'inflazione incontrollata.” Un altro riconosciuto”la mossa non era sorprendente", ma ha comunque incolpato la Fed per il calo del mercato azionario della giornata perché il presidente Powell "ha fortemente suggerito che stanno arrivando altri grandi aumenti dei tassi.” Secondo a NPR:

La Federal Reserve ha ordinato oggi un altro enorme aumento dei tassi di interesse e ha segnalato che nei prossimi mesi sono probabili ulteriori aumenti dei tassi, mentre cerca di frenare i prezzi in fuga.

Data la promessa ampiamente coperta di Powell di agosto (consegnata quasi un mese dopo) a "continua fino a quando il lavoro non è finito”, è piuttosto difficile vedere come qualcosa nell'annuncio di questa settimana sia stata una sorpresa. Tuttavia, il problema più grande con questo tipo di rapporti è come stanno caratterizzando l'inflazione e gli aumenti dei tassi.

Innanzitutto, è vero che il livello dei prezzi è molto più alto rispetto a prima della pandemia. Tuttavia, i giornalisti hanno mostrato una tendenza ostinata a concentrarsi sui cambiamenti dell'inflazione anno su anno ignorando gli aumenti dei tassi di mese in mese.

I cambiamenti mensili sono quelli che danno un quadro più accurato di dove sta andando l'inflazione. I cambiamenti da un anno all'altro ci dicono di più su come si è comportato il livello dei prezzi l'anno scorso. Sì, il livello dei prezzi potrebbe aumentare di nuovo in futuro, ma non è questo il punto.

A causa del picco del livello dei prezzi già verificatosi, le variazioni da un anno all'altro rimarranno elevate anche quando l'inflazione inizierà a stabilizzarsi. In questo caso molto alto.

Ma è positivo che la crescita del livello dei prezzi (soprattutto, ma non esclusivamente, come misurata dal CPI) sembra essersi calmato. Se tale tendenza continua, significa che l'inflazione è rallentata nonostante il di anno in anno le variazioni di tasso rimangono elevate.

Come mostra il grafico vicino, se il tasso mensile rimane allo 0.1 percento fino ad agosto 2023, il tasso di inflazione su base annua non scenderà al di sotto del tre percento fino a maggio 2023. In parole povere, il livello dei prezzi (il grigio linea sul grafico) possono rimanere stabili per quasi un anno intero, ma le variazioni da un anno all'altro rimarranno al di sopra della media perché il picco iniziale era così alto.

Un aspetto chiave qui è che la Fed non deve riportare il livello dei prezzi al livello pre-pandemia affinché l'inflazione torni vicino a un obiettivo del due per cento.

Fortunatamente, la Fed ha familiarità con questo concetto. Capisce anche che se ignora questo concetto e, invece, inasprisce la politica monetaria così tanto da riportare il livello dei prezzi al livello pre-pandemia, è molto probabile che provochi una recessione. Non c'è alcun motivo convincente per tentare quella strada soprattutto perché, nel tempo, la crescita del reddito tende a tenere il passo con l'inflazione. (Questo non vuol dire che l'episodio attuale sia indolore, solo che una massiccia deflazione sarebbe peggio.)

Il secondo problema ricorrente è come tanti giornalisti si caratterizzano per gli aumenti dei tassi.

È molto difficile dirlo solo leggendo le notizie, ma la Fed non può fare "tassi di interesse" come vuole. In generale, se la Fed cerca di spingere i tassi al di sopra del loro equilibrio, il risultato sarà l'opposto: tassi in calo.

Se, ad esempio, la Fed cerca di mantenere tassi di interesse innaturalmente elevati (a un livello superiore al tasso naturale), porterà a una politica monetaria eccessivamente restrittiva. Cioè, i flussi di credito si esauriranno rispetto a ciò che le condizioni di mercato produrrebbero altrimenti.

Man mano che questa politica eccessivamente restrittiva prende piede, tutto il resto, l'indebitamento totale, la spesa complessiva e il livello dei prezzi diminuiranno. Il calo della domanda di credito porterà a un tasso sui fondi federali più basso perché i prestatori dovranno abbassare i tassi per attirare i clienti. (Gli stessi meccanismi si applicano se ci concentriamo, invece, sul lato del finanziamento all'ingrosso).

Più in generale, i tassi di interesse sono determinati da tutti i tipi di fattori globali, dalle aspettative degli investitori alle abitudini di risparmio dei consumatori. La Fed no di controllo quei fattori.

Un ottimo esempio è l'inizio dell'attuale ciclo di inasprimento della Fed. Come io segnalato a marzo:

Mentre tutti erano impegnati a discutere sull'aggressività dell'Open Market Committee della Fed, i tassi di interesse a breve termine erano impegnati a forzare la mano del comitato. Il Tesoro a 3 mesi era dello 0.05% a novembre, ma ha chiuso febbraio allo 0.33%. Dal 1° febbraio al 15 marzo, il tasso sulle carte commerciali non finanziarie overnight è sostanzialmente raddoppiato, passando dallo 0.16% allo 0.33%. Il tasso della carta commerciale finanziaria a una settimana ha seguito quasi lo stesso percorso.

La Fed ha alzato il tasso obiettivo a marzo, dopo questi tassi di mercato sono aumentati.

È molto facile rimanere bloccati su ciò che la Fed dice su dove pensa che i tassi dovranno essere in futuro, ma è più importante se sei un trader obbligazionario. Il resto di noi dovrebbe essere scettico su tali proiezioni perché si basano su condizioni mutevoli che sono anche difficili da prevedere.

Ricordate, a dicembre 2021 la previsione mediana della Fed per il 2022 il tasso sui fondi federali era dello 0.9% e per il 2022 la crescita del PIL reale era del 4%. In agosto, quelle previsioni mediane erano 4.4 per cento per il tasso sui fondi federali e solo lo 0.2 per cento per il PIL.

Non sto sottolineando questi cambiamenti perché riflettono quanto la Fed sia pessima nelle previsioni. Nessuno è particolarmente bravo a prevedere i dati economici a lungo termine, soprattutto quando le condizioni sono anormali.

Il punto è che la Fed non ha uno stretto controllo sui tassi o sull'economia in generale. Se lo avesse fatto, non avrebbe dovuto modificare così tanto le sue previsioni e non ci sarebbe motivo di preoccuparsi se gli Stati Uniti si stanno dirigendo verso una recessione.

Detto questo, c'è un buon motivo per fare un respiro profondo e rilassarsi.

La Fed ha alzato il tasso obiettivo di tre quarti di punto percentuale per tre volte consecutive e le più recenti variazioni del livello dei prezzi da un mese all'altro suggeriscono che l'inflazione sta rallentando. Mentre il mercato immobiliare si sta raffreddando, come previsto con tassi più elevati, condizioni finanziarie generali non sembrano estremamente stretti, e il totale dei prestiti commerciali e industriali hanno continuato a crescere.

Quindi, la Fed potrebbe benissimo mantenere la sua rotta attuale, senza i rialzi "super-dimensionati" dei tassi che potrebbero indurre una recessione. Se le aspettative di inflazione rimangono ancorate, e ci sono indicazioni che la Fed sia riuscita su questo fronte–la Fed non dovrà impazzire.

Forse la parte migliore è che i giornalisti possono aiutare la Fed sul fronte delle aspettative. Tutto quello che devono fare è iniziare a dare più peso alla recente direzione del livello dei prezzi e smettere di aspettarsi che la Fed faccia più di quanto possa realmente.