I segnali di un mese di dati economici non sono così affidabili

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Le azioni hanno chiuso in rialzo la scorsa settimana con l'S&P 500 in rialzo dell'1.8%. L'indice è ora in rialzo dell'11.5% da inizio anno, in rialzo del 19.7% rispetto al minimo di chiusura del 12 ottobre di 3,577.03 e in calo del 10.7% rispetto al massimo di chiusura record del 3 gennaio 2022 di 4,796.56.

Quasi ogni giorno riceviamo aggiornamenti mensili su una manciata di metriche economiche. Queste metriche coprono ogni aspetto dell'economia e alcune vengono addirittura aggiornate settimanalmente!

I mercati sono inclini a reagire agli sviluppi segnalati da questi dati ad alta frequenza. Ma dovremmo davvero essere così sensibili a ogni singolo rapporto?

Considera cosa sta succedendo con il rapporto mensile sulle aperture di lavoro.

Martedì abbiamo appreso che le aperture di lavoro sono aumentate inaspettatamente a 10.1 milioni ad aprile. MarketWatch ha pubblicato il titolo: "Le offerte di lavoro salgono al massimo di 3 mesi, mantenendo la pressione sulla Fed". Ciò è in netto contrasto con la stampa di marzo di 9.6 milioni.

Un mese, le cose vanno molto male nel mercato del lavoro. Il mese successivo, le cose sembrano piuttosto buone.

Allora, che cos'è?

Da quando le aperture di lavoro hanno raggiunto il picco di 12.0 milioni nel marzo dello scorso anno, la metrica ha mostrato una tendenza al ribasso. E i dati di uno o due mesi non lo hanno cambiato.

La verità è che i dati economici non si muovono in linea retta e regolare. Anche se le offerte di lavoro hanno registrato una tendenza al ribasso negli ultimi 13 mesi, la metrica ha registrato mini picchi a luglio, settembre, novembre e dicembre.

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Come puoi vedere nel grafico sopra, le tendenze a lungo termine nelle opportunità di lavoro sono piene di alti e bassi a breve termine. Nelle tendenze al rialzo, i ribassi a breve termine raramente hanno segnalato una svolta. E nella più recente tendenza al ribasso delle aperture, i picchi occasionali si sono rivelati temporanei.

Forse è vero che aprile segna l'inizio di una ripresa a lungo termine delle opportunità di lavoro. Ma il punto è che la storia dice che il segnale del movimento di un mese non è affidabile.

In caso di dubbio, rimpicciolisci 🔭

Anche il rapporto sull'occupazione di maggio del BLS pubblicato venerdì è arrivato con ogni sorta di confusione.

La storia continua

Secondo l'indagine del BLS sugli stabilimenti, i datori di lavoro hanno aggiunto ben 339,000 buste paga a maggio. Tuttavia, l'indagine del BLS sulle famiglie ha suggerito che il numero di persone occupate è diminuito, facendo salire il tasso di disoccupazione al 3.7%.

"L'ambiguità del rapporto rende difficile l'analisi", hanno scritto gli economisti di BofA.

"Le aziende stanno segnalando un aumento dei posti di lavoro a maggio, ma le famiglie ci dicono che l'occupazione è crollata", hanno scritto gli economisti di ING. "A chi credere?"

A meno che tu non stia impiegando una strategia di trading a breve termine o tu stia mantenendo un modello economico così raffinato che ogni aggiornamento incrementale è importante, allora probabilmente non è necessario perdere la testa per i dati di un mese.

"Quando sei perso, è meglio restare dove sei", ha scritto venerdì Nick Bunker, direttore della ricerca economica presso Indeed Hiring Lab. “La maggior parte degli altri dati mostra un mercato del lavoro con alti livelli di domanda di lavoratori. Si spera che i segni preoccupanti in questo rapporto siano aberrazioni di un mese. Ma non possiamo saperlo con certezza”.

Niente di tutto ciò suggerisce di ignorare i dati mensili.

Di più: Il rapporto sull'occupazione di maggio sconvolge gli economisti: "Il rapporto sull'occupazione più strano da tempo"

Per capirlo, può essere utile - come direbbe Barry Ritholtz - cambiare prospettiva. Una frase che a volte sentirai nei mercati è: "In caso di dubbio, rimpicciolisci".

Noterai alcune cose quando rimpicciolisci le statistiche sull'occupazione.

In primo luogo, i 339,000 posti di lavoro aggiunti a maggio estendono una tendenza di aumenti mensili consecutivi di posti di lavoro iniziata a gennaio 2021. È la conferma che il mercato del lavoro rimane caldo.

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In secondo luogo, l'occupazione totale sui salari ha raggiunto il record di 156.1 milioni, ovvero 3.7 milioni di posti di lavoro in più rispetto al massimo pre-pandemia stabilito nel febbraio 2020. I datori di lavoro hanno aggiunto 1.6 milioni di posti di lavoro solo nel 2023.

I 339,000 posti di lavoro aggiunti a maggio riflettono una crescita dello 0.2% nell'occupazione totale rispetto al mese precedente. In altre parole, nel lungo periodo, i guadagni o le perdite di un mese sono solo un errore di arrotondamento.

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In terzo luogo, mentre il tasso di disoccupazione potrebbe essere salito al 3.7% dal 3.4% di aprile, rimane ancora depresso rispetto agli standard storici e rimane a livelli associati alle espansioni economiche. Riesci a malapena a vedere la mossa di aprile nel grafico sottostante.

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Mentre siamo in tema di riduzione, i 10.1 milioni di posti di lavoro disponibili ad aprile, sebbene in calo rispetto al massimo del 2022, rimangono ben al di sopra dei livelli prepandemici. Questo livello eccessivo di opportunità di lavoro è uno dei riflessi più ovvi e intuitivi di una forte domanda di lavoro.

Nel loro insieme, i dati rimpiccioliti continuano a riflettere un mercato del lavoro che, sebbene caldo, sta mostrando segni di un certo raffreddamento.

Inoltre, la forza del mercato del lavoro è una delle almeno otto principali narrazioni del mercato che non è cambiata molto da un po' di tempo quando si adottano prospettive ingrandite.

Occasionalmente, ci saranno shock sistemici abbastanza significativi da avere un impatto inequivocabile sul corso delle tendenze dell'economia e dei mercati. La stretta creditizia nell'autunno del 2008 e la rapida diffusione del coronavirus nella primavera del 2020 sono buoni esempi di sviluppi per i quali valeva la pena di prendere subito sul serio i relativi cambiamenti nei dati.

Ma la maggior parte delle volte, piccole oscillazioni difficili da spiegare nei dati riflettono solo il rumore previsto a breve termine in quelle che sono tendenze a lungo termine.

Revisione delle macro correnti incrociate 🔀

C'erano alcuni dati importanti e sviluppi macroeconomici della scorsa settimana da considerare:

???? Il mercato del lavoro rimane forte. La scorsa settimana è arrivata la relazione sull'occupazione di maggio, di cui abbiamo discusso in precedenza. Sono stati rilasciati altri dati sul mercato del lavoro, che affronteremo di seguito.

💼 Le aperture di lavoro aumentano. L'indagine sulle aperture di lavoro e sul turnover del lavoro di aprile (tramite Notes) ha confermato che il mercato del lavoro, sebbene in fase di raffreddamento, continua a essere caldo. Le aperture di lavoro sono salite a 10.1 milioni ad aprile, rispetto ai 9.7 milioni di marzo.

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Durante il periodo, c'erano 5.7 milioni di disoccupati, il che significa che c'erano 1.79 opportunità di lavoro per disoccupato. Questo continua ad essere uno dei segni più evidenti dell'eccesso di domanda di lavoro.

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I datori di lavoro hanno licenziato 1.6 milioni di persone ad aprile. Sebbene difficile per tutte le persone interessate, questa cifra rappresenta solo l'1.0% dell'occupazione totale. Quest'ultima metrica è al di sotto dei livelli pre-pandemia.

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L'attività di assunzione continua ad essere molto più alta dell'attività di licenziamento. Durante il mese, i datori di lavoro hanno assunto 6.2 milioni di persone.

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Ecco Nick Bunker di Indeed sui dati JOLTS: “Se guardi oltre l'inaspettato aumento delle opportunità di lavoro, il rapporto JOLTS di oggi contiene una serie di dati che mostrano un mercato del lavoro resiliente ma moderato, confermando la tendenza al rallentamento che dura da mesi. Le aperture sono ancora elevate, ma è sempre meno probabile che i lavoratori lascino i loro vecchi lavori e ne accettino di nuovi. Inoltre, i licenziamenti rimangono bassi, invertendo il picco di marzo. In altre parole, la domanda di lavoratori è ancora forte e il mercato del lavoro continua in gran parte a muoversi bene mentre trova un equilibrio più sostenibile tra lavoratori, persone in cerca di lavoro e datori di lavoro".

💼 Aumentano le richieste di disoccupazione. Le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione sono salite a 232,000 durante la settimana terminata il 27 maggio, rispetto alle 230,000 della settimana precedente. Mentre questo è in aumento dal minimo di settembre di 182,000, continua a tendere a livelli associati alla crescita economica.

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🔀 Da lavoro a lavoro si muove alla grande. Da BofA: “Più recentemente, abbiamo assistito a un calo del tasso [da lavoro a lavoro], indicando che meno persone si spostano da un lavoro all'altro. Ciò è iniziato nel quarto trimestre del 2022 e sembra continuare. Sebbene l'attuale tasso di j2j sia ben al di sotto del massimo post-pandemia, non è tornato al 2019, ai livelli pre-pandemici".

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Anche la paga è rinfrescante per queste persone. Da BofA: “Con i segnali che le mosse j2j si stanno moderando, troviamo anche che l'aumento salariale che stanno ottenendo i traslochi di lavoro è in calo... Prima della pandemia, sembra che i cambiavalute ricevessero un aumento di circa il 10%. Poi, quando le grandi dimissioni erano in pieno svolgimento, questo sembra essere salito al 20%. Ma a partire da aprile 2023, gli aumenti salariali si sono moderati al 13%.

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📈 Le piccole imprese prevedono di assumere. Dal rapporto sull'occupazione nelle piccole imprese di maggio dell'NFIB: "I piani dei proprietari di occupare posizioni aperte rimangono elevati, con un 19% netto destagionalizzato che prevede di creare nuovi posti di lavoro nei prossimi tre mesi, in aumento di 2 punti rispetto ad aprile ma di 13 punti al di sotto del suo massimo storico lettura di 32 raggiunta nell'agosto 2021. I piani di assunzione sono chiaramente in calo, ma la discesa è stata graduale, lasciando i piani ancora storicamente forti di fronte a un'economia indebolita ma in un intervallo storicamente più normale.

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👍 La fiducia dei consumatori scivola. Dal Conference Board (tramite Note): "La fiducia dei consumatori è diminuita a maggio poiché la visione dei consumatori sulle condizioni attuali è diventata un po' meno ottimista mentre le loro aspettative sono rimaste cupe... La loro valutazione delle attuali condizioni di lavoro ha visto il deterioramento più significativo, con la percentuale di consumatori che ha riferito i posti di lavoro sono "abbondanti" in calo di 4 punti percentuali dal 47.5% di aprile al 43.5% di maggio. Anche i consumatori sono diventati più pessimisti riguardo alle future condizioni commerciali, pesando sull'indice delle aspettative. Tuttavia, le aspettative di posti di lavoro e redditi nei prossimi sei mesi sono rimaste relativamente stabili. Mentre la fiducia dei consumatori è diminuita in tutte le fasce di età e di reddito negli ultimi tre mesi, il calo di maggio riflette un peggioramento particolarmente notevole delle prospettive tra i consumatori di età superiore ai 55 anni".

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👎 Peggiora la fiducia del mercato del lavoro. Dal Conference Board: “La valutazione dei consumatori sul mercato del lavoro è peggiorata. Il 43.5% dei consumatori ha affermato che i posti di lavoro erano "abbondanti", in calo rispetto al 47.5%. Il 12.5% dei consumatori ha affermato che i lavori erano "difficili da trovare", rispetto al 10.6% del mese scorso".

Da Neil Dutta di Renaissance Macro sul rapporto del Conference Board: “La ragione principale dell'ottimismo sull'economia statunitense è che l'inflazione, in particolare i prezzi delle materie prime, sta diminuendo più rapidamente del mercato del lavoro. Di conseguenza, i redditi reali si espanderanno, sostenendo i consumi. Lo abbiamo visto nel sondaggio del Conference Board [di martedì]. Anche se il differenziale del mercato del lavoro si è attenuato, le aspettative di reddito netto sono aumentate perché le aspettative di inflazione sono in calo.?

🏠 I prezzi delle case aumentano. Secondo l'indice S&P CoreLogic Case-Shiller, a marzo i prezzi delle case sono aumentati dello 0.7% su base mensile. Da Craig Lazzara di SPDJI: “Due mesi di aumento dei prezzi non segnano una ripresa definitiva, ma i risultati di marzo suggeriscono che il calo dei prezzi delle case iniziato nel giugno 2022 potrebbe essere giunto al termine. Detto questo, è probabile che le sfide poste dagli attuali tassi ipotecari e la continua possibilità di debolezza economica rimarranno un ostacolo per i prezzi delle case almeno per i prossimi mesi”.

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???? Il sondaggio afferma che la produzione si sta raffreddando. Il PMI manifatturiero dell'ISM (tramite Notes) è sceso a 46.9 a maggio da 47.1 ad aprile. Una lettura inferiore a 50 segnala una contrazione, il che suggerisce che l'attività manifatturiera è stata in contrazione per sette mesi consecutivi.

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Sebbene la maggior parte delle sottocomponenti dell'indice ISM manifatturiero sia peggiorata, vale la pena notare che l'occupazione è cresciuta a un ritmo crescente.

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🧱 Aumenta la spesa per le costruzioni. La spesa per le costruzioni è aumentata dell'1.2% a un tasso annuo di 1.91 trilioni di dollari ad aprile.

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💳 Carta di spesa morbida ma stabile. Da Bank of America: “La spesa totale per carta per [famiglia] è diminuita dello 0.4% su base annua nella settimana terminata il 27 maggio, secondo i dati aggregati di carte di credito e debito BAC. Diverse categorie sono migliorate su base annuale nell'ultima settimana, tra cui alloggio, intrattenimento e miglioramento della casa. Levigando le recenti distorsioni per Pasqua e la festa della mamma, la crescita della spesa per le carte è stata debole ma stabile.

Da JPMorgan Chase: “A partire dal 27 maggio 2023, i dati di spesa della nostra Chase Consumer Card (non rettificati) erano superiori dello 0.8% rispetto allo stesso giorno dell'anno scorso. Sulla base dei dati della Chase Consumer Card fino al 27 maggio 2023, la nostra stima della misura di controllo delle vendite al dettaglio di maggio del censimento statunitense m/m è dello 0.28%.

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️ Il dramma del tetto del debito volge al termine per ora. Sabato il presidente Biden ha firmato il Fiscal Responsibility Act del 2023, il disegno di legge per sospendere il tetto del debito. Per farla breve, il disastro finanziario è stato evitato.

Mettendo tutto insieme 🤔

Nonostante il recente tumulto bancario, continuiamo ad avere prove che potremmo vedere uno scenario di atterraggio morbido "Riccioli d'oro" rialzista in cui l'inflazione si raffredda a livelli gestibili senza che l'economia debba sprofondare nella recessione.

La Federal Reserve ha recentemente adottato un tono meno aggressivo, riconoscendo il 1° febbraio che "per la prima volta è iniziato il processo disinflazionistico". E il 3 maggio, la Fed ha segnalato che potrebbe essere la fine degli aumenti dei tassi di interesse.

In ogni caso, l'inflazione deve ancora scendere prima che la Fed sia a suo agio con i livelli dei prezzi. Quindi dovremmo aspettarci che la banca centrale mantenga una politica monetaria restrittiva, il che significa che dovremmo essere preparati a condizioni finanziarie restrittive (ad es. tassi di interesse più elevati, standard di prestito più severi e valutazioni azionarie inferiori).

Tutto ciò significa che le percosse del mercato potrebbero continuare per il momento e il rischio che l'economia sprofondi in una recessione sarà relativamente elevato.

Allo stesso tempo, è importante ricordare che mentre i rischi di recessione sono elevati, i consumatori provengono da una posizione finanziaria molto forte. I disoccupati trovano lavoro. Quelli con un lavoro ricevono aumenti. E molti hanno ancora risparmi in eccesso a cui attingere. In effetti, i forti dati sulla spesa confermano questa resilienza finanziaria. Quindi è troppo presto per suonare l'allarme dal punto di vista del consumo.

A questo punto, è improbabile che qualsiasi recessione si trasformi in una calamità economica, dato che la salute finanziaria dei consumatori e delle imprese rimane molto forte.

E come sempre, gli investitori a lungo termine dovrebbero ricordare che le recessioni e i mercati ribassisti sono solo una parte dell'affare quando si entra nel mercato azionario con l'obiettivo di generare rendimenti a lungo termine. Sebbene i mercati abbiano avuto un paio di anni piuttosto difficili, le prospettive a lungo termine per le azioni rimangono positive.

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