Il mercato azionario può essere un posto umiliante, basta chiedere a Masayoshi Son.
La reputazione di Son come pistolero degli investimenti ha portato al lancio nel 2017 del SoftBank Vision Fund, il più grande portafoglio di capitali di rischio di sempre. Con l'obiettivo di raggiungere i 100 miliardi di dollari, Masa ha concentrato il Vision Fund su società pronte a beneficiare dell'adozione diffusa di software di intelligenza artificiale.
L'approccio ha avuto alti e bassi, come si può vedere nelle azioni di SoftBank. Meno di due anni dopo Barron ha presentato SoftBank in una storia di copertina rialzista nel luglio 2019, il titolo è più che raddoppiato, poiché le valutazioni tecnologiche sono esplose e la società ha riacquistato azioni in modo aggressivo. Ma sotto la pressione di alcune scommesse sbagliate e della più ampia flessione delle azioni tecnologiche, da allora il titolo ha perso tutti questi guadagni e poi alcuni, con una perdita di circa il 13% da quando la nostra storia è finita.
Il Vision Fund, e un seguito più piccolo chiamato Vision Fund 2, hanno investito in 47 società quotate in borsa, tra cui
DoorDash
(DASH),
Uber Technologies
(UBER),
Qualtrics Internazionale
(XM) e Slack, successivamente acquisita da
Salesforce
(CRM). Ma ci sono stati anche passi falsi imbarazzanti, come un drammatico impegno eccessivo
Lavoriamo
(WE) che ha provocato miliardi di perdite e un investimento nel prestatore di tecnologia finanziaria Greensill, che è crollato e chiuso.
Il mercato ribassista dei titoli tecnologici di quest'anno è stato il test più difficile per SoftBank e la sua tesi di fondo che più grande è meglio quando si tratta di investire in start-up.
La scorsa settimana, SoftBank ha registrato una perdita di $ 24 miliardi, comprese le perdite di circa $ 20 miliardi combinate nei due fondi Vision. Il difficile trimestre ha ridotto di quasi un terzo il rendimento cumulativo del Vision Fund 1, a 20.4 miliardi di dollari, su un investimento totale di 87.7 miliardi di dollari. Vision Fund 2, lanciato nel 2019, ha ora una perdita cumulativa di 9.3 miliardi di dollari su investimenti di 49.1 miliardi di dollari.
In una conferenza stampa la scorsa settimana, Masa si è scusato per la debole performance. "Sono piuttosto imbarazzato e pieno di rimorsi", ha detto. I fondi della società hanno ora rallentato il ritmo dei nuovi investimenti.
Una delle grandi frustrazioni per gli investitori in azioni SoftBank è che il valore patrimoniale sottostante della società è stato quasi sempre molto più alto del prezzo delle sue azioni. SoftBank possiede la società di progettazione di chip Arm Holdings; partecipazioni sia in T-Mobile US (TMUS) che
Deutsche Telekom
(DTE.Germania); una consistente partecipazione di minoranza
SoftBank Corp.
(9434.Giappone), un fornitore di telecomunicazioni senza fili; la società di gestione del risparmio Fortress Group; una squadra di baseball giapponese; la sua partecipazione in Alibaba; quasi 35 miliardi di dollari in contanti; e vari altri bit and bob. E questo prima dei due Vision Funds: la società ha conferito una parte del capitale nel primo Vision Fund e tutta la liquidità in Vision Fund 2. Alla fine del trimestre di giugno, il valore patrimoniale netto di SoftBank era di 139 miliardi di dollari, circa il doppio del suo valore di mercato attuale.
In un raro intervista con Barron Maggio 2021, Masa ha affermato: “Gli investitori continuano a non fidarsi della nostra capacità di fare continuamente buoni rialzi. Dobbiamo metterci alla prova nei prossimi anni".
Ma la continua disconnessione tra valore patrimoniale e valore azionario suggerisce che l'esperimento SoftBank di Masa è fallito, almeno come società per azioni. Si è ipotizzato che Masa potesse privare l'azienda. L'idea ha un forte merito.
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Andare in privato potrebbe rendere il lavoro più facile. Per prima cosa, SoftBank potrebbe porre fine alla pratica di fornire al pubblico aggiornamenti trimestrali sulla performance dei suoi fondi di rischio, mettendo in luce i loro risultati a breve termine. Le società di venture capital private non hanno l'obbligo di riportare i risultati, quindi non lo fanno. La domanda è se Masa potrebbe progettare finanziariamente un accordo di go-private. La matematica suggerisce che è fattibile.
Un jolly è l'offerta pubblica iniziale per Arm, che SoftBank ha acquistato per $ 32 miliardi nel 2016. Arm è cresciuta notevolmente dall'acquisizione di SoftBank sei anni fa, ma siamo prudenti e supponiamo che ottenga una valutazione di $ 30 miliardi in un'IPO. Aggiungiamo i 35 miliardi di dollari in contanti della società, la restante quota di Alibaba, i proventi di un'eventuale vendita di Fortress (SoftBank sta cercando un acquirente) e circa 10 miliardi di dollari in partecipazioni nel settore delle telecomunicazioni rimaste da un precedente investimento in Sprint, e avrete liquidi beni di gran lunga superiori all'attuale valore di mercato. Ancora nascoste nel Vision Fund ci sono partecipazioni in start-up che un giorno potrebbero avere grandi uscite, tra cui la società madre di TikTok ByteDance, la società di abbigliamento sportivo Fanatics e il fornitore di servizi logistici Flexport, tra molti altri.
In alternativa, SoftBank potrebbe scegliere di attendere l'attuale flessione. Ad un certo punto, il mercato delle IPO riaprirà ed è probabile che le azioni tecnologiche riguadagneranno favore.
L'analista di New Street Research Pierre Ferragu sottolinea che SoftBank ha un portafoglio di attività di alta qualità e continua a riacquistare azioni con uno sconto del 50% sul valore patrimoniale netto. La sua opinione è che "con solo un parziale recupero del Vision Fund", il titolo potrebbe facilmente raddoppiare da qui.
Scrivere a Eric J. Savitz presso [email protected]
