Il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha inviato un chiaro messaggio ai mercati finanziari questa settimana: i tassi di interesse rimarranno alti fino a quando l'inflazione non scenderà e rimarrà bassa.
Il messaggio di Powell era pronunciato in un discorso conciso e diretto venerdì al simposio economico di Jackson Hole, il principale raduno dell'anno dei banchieri centrali globali. Azioni ha risposto alle osservazioni di Powell, suggerendo che gli investitori hanno recepito il messaggio.
Ma venerdì Powell non si è avvicinato al podio al Jackson Lake Lodge da solo: il presidente della Fed ha portato con sé lo spirito e le lezioni del compianto Paul Volcker.
Volcker, morto nel dicembre 2019, è stato presidente della Fed dal 1979 al 1987. Il suo incarico è ricordato per un risultato coronato: spezzare la schiena dell'inflazione che ha afflitto l'economia degli Stati Uniti negli anni '1970 e nei primi anni '80.
Questi sforzi, tuttavia, non procedettero in linea retta.
Dall'agosto '79 all'aprile 1980, Volcker ha aumentato i tassi di interesse da circa l'11% al 17.5%. L'inflazione in questo periodo è salita dall'11.8% al 14.5%. Una pausa nelle pressioni inflazionistiche nell'estate del 1980 ha spinto Volcker a commettere un errore - la Fed ha tagliato i tassi di interesse - che Powell ha promesso di non fare.
Nel luglio 1980, i tassi di riferimento erano inferiori al 9%, il più basso in due anni. L'inflazione era in calo ma continuava a superare il 12%. È iniziato un altro ciclo di escursionismo tariffario.
Nell'inverno dell'82, per la prima volta in tre anni, l'inflazione era sotto il 10%. Il tasso sui Fed funds era ancora al di sopra del 14%. I tassi di riferimento non sarebbero scesi al di sotto del 9% fino a dicembre dello stesso anno. Non è stato fino al 1985 che il tasso sui fondi Fed è sceso al di sotto dell'8%.
Quando Volcker ha prestato giuramento come presidente della Fed, l'economia statunitense era alle prese con il suo secondo picco inflazionistico in sei anni. Il "StagflazioneI timori sorti durante il nostro attuale attacco con l'inflazione si sono realizzati alla fine degli anni '70 e all'inizio degli anni '80.
Era necessaria un'azione drammatica da parte della Fed, ma anche pazienza e perseveranza erano necessarie per rompere finalmente l'inflazione.
"La storia mostra che è probabile che i costi del lavoro per ridurre l'inflazione aumentino con ritardo, poiché l'inflazione elevata diventa più radicata nella fissazione di salari e prezzi", ha affermato Powell venerdì.
Da luglio '81 fino al picco di disoccupazione nel dicembre '82, il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è passato dal 7.2% al 10.8%, un livello che non si sarebbe più visto fino alla recessione indotta dalla pandemia, che ha portato il tasso di disoccupazione a 14.7% ad aprile 2020.
"Il successo della disinflazione Volcker nei primi anni '1980 è seguito a molteplici tentativi falliti di abbassare l'inflazione nei 15 anni precedenti", ha affermato Powell. “È stato infine necessario un lungo periodo di politica monetaria molto restrittiva per arginare l'elevata inflazione e avviare il processo di riduzione dell'inflazione ai livelli bassi e stabili che erano la norma fino alla primavera dello scorso anno. Il nostro obiettivo è evitare quel risultato agendo con determinazione ora".
Per gran parte dell'estate abbiamo assistito al rally del mercato azionario e al calo dei rendimenti obbligazionari poiché alcuni investitori hanno scommesso che la Powell Fed non sarebbe stata all'altezza di un aspetto chiave di questo parallelo storico: il "lungo periodo".
Entro la fine di luglio, i mercati stavano prezzando un taglio dei tassi di interesse da parte della Fed già il prossimo anno. Questo come quello della Fed suggeriscono le proprie previsioni di giugno i tassi aumenteranno di altri 100 punti base entro la fine di quest'anno.
Ed è questo dubbio specifico che Powell sembra più ansioso respingere.
“In vista del discorso del Jackson Hole Symposium del presidente della Fed Powell, c'era un sentimento crescente tra i partecipanti al mercato secondo cui la Fed farà presto un perno accomodante, come ha osservato il presidente Powell al [27 luglio] conferenza stampa post-FOMC che "a un certo punto" sarebbe opportuno rallentare il ritmo dell'inasprimento dei tassi", ha scritto venerdì in una nota l'economista principale degli Stati Uniti di Oxford Economics Lydia Boussour.
"Dato il rischio che un allentamento prematuro delle condizioni finanziarie possa minare lo sforzo di lotta all'inflazione e la credibilità della Fed", ha aggiunto Boussour, "il presidente della Fed Powell si è appoggiato alla narrativa più accomodante e ha lanciato un messaggio da falco [venerdì] che i politici "riterranno a finché [non sono] sicuri che il lavoro è fatto.'”
In un'intervista, Paul Volcker una volta detto: "L'inflazione è considerata una tassa crudele, e forse la più crudele, perché colpisce in modo multisettoriale, in modo non pianificato, e colpisce più duramente le persone con reddito fisso".
L'eco moderna di Powell a questo sentimento è stata la sua ripetuta invocazione che i fardelli dell'elevata inflazione ricadono più duramente su coloro che sono meno in grado di sopportarli: i poveri, i disoccupati, gli anziani.
"Senza stabilità dei prezzi, l'economia non funziona per nessuno", ha detto Powell venerdì. “Il ripristino della stabilità dei prezzi richiederà del tempo e richiede l'uso forzato dei nostri strumenti per portare domanda e offerta in un migliore equilibrio. È probabile che la riduzione dell'inflazione richieda un periodo prolungato di crescita al di sotto del trend. Inoltre, molto probabilmente ci sarà un ammorbidimento delle condizioni del mercato del lavoro”.
Per abbassare l'inflazione, in altre parole, la Fed prevede un rallentamento dell'economia.
Le persone perderanno il lavoro. Molti già hanno.
I guadagni salariali, così robusti negli ultimi anni, potrebbero rallentare.
"Questi sono gli sfortunati costi della riduzione dell'inflazione", ha affermato Powell. "Ma un fallimento nel ripristinare la stabilità dei prezzi significherebbe un dolore molto maggiore".
Questi sono i prezzi che la banca centrale è disposta a pagare per ridurre l'inflazione. Un pagamento che la Fed non ha effettuato in modo tempestivo in precedenza. E uno che non farà più tardi.
Una lezione appresa da un ex presidente della Fed la cui presenza incombeva molto questa settimana nel Wyoming.
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Questo articolo è stato presentato in un'edizione del sabato del Morning Brief il 27 agosto 2022. Ricevi il Morning Brief inviato direttamente nella tua casella di posta dal lunedì al venerdì entro le 6:30 ET. Sottoscrivi
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/paul-volcker-jerome-powell-jackson-hole-morning-brief-103113768.html