Il mercato azionario si è rafforzato sulla speranza che i rialzi dei tassi si abbasseranno presto

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I mercati possono rimanere irrazionali più a lungo di quanto tu possa rimanere solvibile, ha osservato John Maynard Keynes. A differenza della maggior parte dei praticanti della triste scienza, Keynes era uno speculatore attivo e senza dubbio arrivò a questa intuizione nel modo più duro.

I mercati finanziari, dalle azioni alle obbligazioni alle criptovalute, sono stati esuberanti ultimamente - in modo irrazionale, si potrebbe sostenere - partendo dal presupposto che la Federal Reserve è vicina il suo grado massimo di restrizione politica. Potrebbe essere un'illusione, da parte dei mercati, della banca centrale statunitense o di entrambi. Nel frattempo, gli investitori si stanno godendo piacevoli intermezzi noti come rialzi del mercato ribassista, che sollevano gli animi dei rialzisti mentre frustrano i tipi ursine tra di noi.

Ma se la convinzione che la Fed abbia quasi finito di inasprire è corretta, la banca centrale si fermerebbe ben prima di reprimere l'inflazione impennata che ha assalito Wall Street e Main Street. In altre parole, seguirebbe l'esempio dell'ex capo della Fed Arthur Burns, che ha supervisionato l'inflazione a due cifre degli anni '1970, piuttosto che quello di Paul Volcker, che conquistò un'economia surriscaldata all'inizio degli anni '1980, anche se con il ritorno a -recessioni posteriori.

Come accuratamente telegrafato in anticipo, il Federal Open Market Committee ha alzato il suo tasso obiettivo chiave sui fondi federali di 75 punti base la scorsa settimana, eguagliando l'aumento supersize della riunione di giugno. (Un punto base è 1/100 di punto percentuale.)

Allo stesso tempo, il presidente della Fed Jerome Powell, nella sua conferenza stampa successiva alla riunione del FOMC, ha ammesso che è probabile che gli aumenti futuri saranno minori. L'ultimo ha alzato il range dei fed-funds al 2.25%-2.50%. Ciò si avvicina al picco del 3.40% di fine 2022 e del 3.80% nel 2023 previsto nell'ultimo bilancio della Fed. Riepilogo delle proiezioni economiche, presentato alla sua confab di giugno.

I doppi aumenti per un totale di 150 punti base sono stati seguiti da sbalorditivi cali dei rendimenti dei Treasury, tuttavia, suggerendo che i mercati dei tassi di interesse guardano avanti verso l'eventuale picco dei tassi fissati dalla Fed. In particolare, il rendimento del titolo di riferimento a 10 anni si è invertito, scendendo di 85 punti base, al 2.642% di venerdì, dal picco del 14 giugno, prima della riunione del FOMC di quel mese. E poco prima dell'annuncio delle ultime mosse del comitato mercoledì pomeriggio, il rendimento del benchmark a 10 anni è sceso di 14 punti base.

Ma ciò che colpisce è che mentre i rendimenti dei Treasury sono scesi sulla scia degli ultimi due rialzi dei tassi di Powell & Co., le aspettative del mercato obbligazionario sull'inflazione futura sono effettivamente aumentate. Questa acuta osservazione viene da Christopher Verrone, capo della strategia tecnica di Strategas Research Partners, che ritiene che questa sia la cosa più rivelatrice emersa la scorsa settimana.

Il tasso di inflazione previsto a cinque anni tra cinque anni (in altre parole, durante i secondi cinque dei prossimi 10 anni) è aumentato di 30 punti base dalla conferenza stampa post-FOMC di Powell e di circa 50 punti base nell'ultimo mese circa. , osserva Verrone. Da ciò, deduce, il mercato sta dicendo: se la Federal Reserve sta per passare dalla parte dei colomba, non eliminerà l'inflazione che ci tormenta.

In concomitanza con questo aumento delle aspettative di inflazione, i tassi di interesse reali nel mercato per Titoli del Tesoro protetti dall'inflazione sono tornati vicino a zero o meno. Il TIPS quinquennale di venerdì ha fruttato uno 0.07% negativo, mentre il TIPS 10 anni ha reso lo 0.11%.

Il denaro gratuito è solo lo stimolante necessario per stimolare gli spiriti animali nei mercati rischiosi e le azioni hanno appena chiuso il loro mese migliore da novembre 2020. I principali indici azionari statunitensi sono in netto aumento dai minimi del 16 giugno (toccati un paio di giorni dopo i picchi di rendimenti del Tesoro). I guadagni vanno da poco meno del 10% per il

Dow Jones Industrial Average
a più del 16% per il

Nasdaq Composite,
con la

Indice S&P 500'S
Aumento del 12.5% solo per dividere la differenza. L'ultimo anticipo menzionato è nella media per un rally del mercato ribassista dal 1950, osserva Verrone in un video del cliente.

Ma gli investitori sono probabilmente eccessivamente compiaciuti del desiderio dei banchieri centrali di evitare di essere etichettati come un altro Burns e di voler seguire le orme da gigante di Volcker, secondo un rapporto incisivo del team di economia globale di TS Lombard, guidato da Freya Beamish.

La decelerazione dei prezzi dei beni, in particolare alimentari ed energetici, farà apparire favorevoli le letture dell'inflazione in arrivo questa colonna ha evidenziato in precedenza. Le crepe nel mercato immobiliare cinese e una recessione europea si aggiungeranno a quello che il team di TS Lombard chiama un "miraggio" di allentamento dell'inflazione. Quindi è probabile che i responsabili politici sbattano le palpebre non appena il mercato del lavoro mostra segni di debolezza, concludono.

Se la Fed non accetterà, come Volcker, un periodo di "rilassamento" del mercato del lavoro (in altre parole, alta disoccupazione), qualsiasi successivo allentamento rischierebbe di rinvigorire il ciclo del credito e di aumentare l'inflazione su tutta la linea, scrivono. Anche se i prezzi dei beni si allentano, i costi dei servizi, spinti dall'aumento dei salari e dall'inflazione, rimarranno appiccicosi.

Nonostante questi enigmi, Powell sostiene che la politica della Fed è vicina all'elusivo punto "neutrale" che non frena né stimola l'economia. Il riassunto delle proiezioni economiche della Fed di giugno mette il tasso di equilibrio di lungo periodo sui fed-funds tra il 2.3% e il 2.5%, più o meno uguale all'attuale fascia obiettivo.

Questa è stata la stima della Fed di un tasso neutro, in concomitanza con il suo obiettivo di inflazione a lungo termine del 2%. Ma come Joseph Carson, l'ex capo economista di Alliance Bernstein, scrive sul suo blog LinkedIn, lo stesso tasso di riferimento non può essere considerato neutro quando l'inflazione è al 9%, come è ora, anziché al 2%.

Powell non avrà il suo momento "qualunque cosa serva" - per invocare le parole dell'ex presidente della Banca centrale europea Mario Draghi - prima delle elezioni di medio termine di novembre, sostiene Carson. I futures sui fondi federali prevedono un aumento dei tassi di altri 100 punti base entro la fine dell'anno, al 3.25%-3.50%. Il mercato si aspetta quindi tagli nel 2023. Ma ciò ritarderebbe i picchi massimi necessari per reprimere l'inflazione. E questo è qualcosa che i mercati attualmente esuberanti non stanno scontando.

Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]