(Bloomberg) - Il mercato obbligazionario si sta avvicinando a una recessione negli Stati Uniti il prossimo anno, con gli operatori che scommettono che la traiettoria a lungo termine dei tassi di interesse sarà al ribasso anche se la Federal Reserve è ancora impegnata ad alzare il suo tasso ufficiale.
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I rendimenti dei Treasury a lungo termine sono già al di sotto dell'intervallo di riferimento notturno della Fed - attualmente dal 3.75% al 4% - e c'è ancora un punto percentuale in più di aumenti della banca centrale prezzati per i prossimi mesi. È emersa anche un'attività nel mercato delle opzioni che suggerisce che alcuni si stiano proteggendo dal rischio che i tassi ufficiali possano alla fine dimezzarsi rispetto al loro livello attuale.
Piuttosto che attendere prove economiche conclusive che la frenetica stretta monetaria di quest'anno produrrà condizioni recessive nel 2023, gli investitori hanno acquistato obbligazioni, una posizione sostenuta, tra gli altri, da Pacific Investment Management Co.
"La politica della Fed è dinamica e stanno ancora segnalando che andranno più in alto", ha affermato Gregory Faranello, responsabile del trading e della strategia sui tassi statunitensi presso AmeriVet Securities. "Ma il mercato si muove come se fosse più a suo agio con la Fed che arriva alla fine del gioco".
La domanda di titoli del Tesoro con scadenze più lunghe questa settimana ha trascinato il tasso sui titoli a 10 e 30 anni al di sotto del limite inferiore dell'intervallo notturno della Fed. Con i tassi di front-end che si sono mantenuti relativamente stabili, si è assistito a un'intensificazione dell'inversione della curva dei rendimenti più pronunciata degli ultimi quattro decenni, un indicatore ampiamente osservato del potenziale dolore economico in arrivo.
“La narrazione dell'indicatore di recessione è forte, ma dal punto di vista della Fed fa parte della soluzione”, ha affermato Faranello.
L'economia statunitense - e in particolare il mercato del lavoro - si è finora dimostrata abbastanza resiliente di fronte agli aumenti dei tassi della Fed, che mirano a cercare di frenare l'inflazione elevata e apparentemente persistente. Gli investitori saranno quindi fortemente in sintonia con il rapporto mensile sull'occupazione di venerdì prossimo per segnali di incrinatura o indicazioni su se potrebbe aprire la strada alla Fed per modificare il suo corso politico.
Esamineranno attentamente le parole del presidente della Fed Jerome Powell e dei suoi colleghi, che parleranno pubblicamente la prossima settimana per l'ultima volta prima di entrare nel consueto periodo di blackout in vista della riunione politica della Fed del 13-14 dicembre. Mentre i verbali del loro incontro più recente hanno mostrato che probabilmente rallenteranno presto il ritmo della stretta, i funzionari sono stati fermi nel ribadire la necessità che i tassi ufficiali si spostino al di sopra dei livelli attuali.
In questa fase del ciclo, la mascella della Fed potrebbe rivelarsi meno efficace del tono dei dati, date le aspettative di un graduale rallentamento dell'inasprimento delle politiche da qui in mezzo alla convinzione che l'inflazione abbia raggiunto il picco e la creazione di posti di lavoro stia rallentando.
La portata del rialzo nella fascia lunga del mercato obbligazionario in questo momento - e la profondità dell'inversione della curva dei rendimenti - significa che potrebbero esserci delle turbolenze per i titoli del Tesoro mentre i trader navigano in una serie di dati di alto livello nella prossima settimana, non solo il rapporto sui lavori. Le scommesse sulla recessione potrebbero trovare soccorso da una previsione di contrazione dell'indicatore manifatturiero ISM, mentre il rapporto sul reddito e sulla spesa personale mostrerà come si stanno evolvendo le cose sulla spesa per consumi personali, l'indicatore di inflazione preferito dalla Fed. Sono previsti anche i dati sul numero di offerte di lavoro.
L'attuale prezzo del mercato degli swap mostra che il tasso effettivo dei fondi federali sale a circa il 5% entro la metà del prossimo anno, seguito da un pullback che lo ridurrà di oltre mezzo punto percentuale entro l'inizio del 2024. Ma alcuni scommettono su un'inversione molto più netta , con gli scambi di questa settimana legati ai futures sul tasso di finanziamento notturno garantito incentrati sulla possibilità di un calo al 3% o addirittura al 2% entro la fine del 2023 o l'inizio del 2024.
Detto questo, c'è resistenza in alcuni trimestri all'attuale consenso del mercato obbligazionario sulla Fed, l'economia e, naturalmente, l'eventuale ritorno di una bassa inflazione il prossimo anno. Questa settimana Goldman Sachs Group Inc. ha dichiarato che il decennale verrà scambiato al di sopra del 10% fino al 4 poiché le aspettative per i tagli dei tassi il prossimo anno sono deluse dal fatto che l'economia non entrerà in recessione e l'inflazione rimarrà elevata.
Questo è lontano dalla vista centrale però. I prezzi di mercato suggeriscono che anche se la Fed stessa non sta ancora facendo perno sulla politica, molti investitori stanno sempre più distogliendo lo sguardo dal rischio di implacabili aumenti della Fed e verso una possibile crisi economica.
Cosa guardare
Calendario economico:
28 novembre: indice dell'attività manifatturiera della Fed di Dallas
29 novembre: Fiducia dei consumatori del Conference Board; Indice dei prezzi delle case FHFA
30 novembre: occupazione ADP; richieste di mutuo MBA; prodotto interno lordo del terzo trimestre; anticipare la bilancia commerciale delle merci; inventari all'ingrosso e al dettaglio; indice dei responsabili degli acquisti MNI Chicago; vendite di case in sospeso; JOLTS offerte di lavoro; Libro beige alimentato
Dic. 01: Redditi e spese personali, inclusa la PCE; richieste settimanali di disoccupazione; Produzione ISM
02 dicembre: rapporto mensile sui lavori
Calendario federale:
28 novembre: John Williams della Fed di New York; James Bullard della Fed di St. Louis
30 novembre: Presidente Jerome Powell; I governatori Lisa Cook e Michelle Bowman
01 dicembre: Vicepresidente per la supervisione Michael Barr; Lorie Logan di Dallas Fed; Arciere
02 dicembre: Charles Evans della Fed di Chicago
Calendario delle aste:
28 novembre: fatture di 13 e 26 settimane
29 novembre: fatture di 52 settimane
30 novembre: fatture di 17 settimane
01 dicembre: fatture di 4 settimane, 8 settimane
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/treasury-market-big-recession-trade-210000434.html