Dopo un calmo 2010, in cui i tassi di interesse non si sono mossi quasi mai, inflazione sta mettendo al lavoro i funzionari della banca centrale. In effetti, raramente i responsabili politici sono stati più impegnati. Nel primo trimestre del 2021, i tassi ufficiali in un campione di 58 economie ricche ed emergenti si sono attestati in media al 2.6%. Nell'ultimo trimestre del 2022, questa cifra aveva raggiunto il 7.1%. Nel frattempo, il debito totale in questi paesi ha raggiunto il record di $ 300 trilioni, o il 345% del loro PIL combinato, rispetto ai $ 255 trilioni, o il 320% del PIL, prima della pandemia di covid-19.
Più il mondo diventa indebitato, più è sensibile agli aumenti dei tassi. Per valutare l'effetto combinato dell'indebitamento e dei tassi più elevati, The Economist ha stimato la fattura degli interessi per imprese, famiglie e governi in 58 paesi. Insieme, queste economie rappresentano oltre il 90% del PIL globale. In 2021 la loro spesa per interessi era di 10.4 trilioni di dollari, ovvero il 12% del PIL combinato. Nel 2022 aveva raggiunto l'incredibile cifra di 13 trilioni di dollari, ovvero il 14.5% del PIL.
I nostri calcoli fanno alcune ipotesi. Nel mondo reale, tassi di interesse più elevati non fanno aumentare immediatamente i costi del servizio del debito, ad eccezione di quelli del debito a tasso variabile, come molti prestiti bancari overnight. La scadenza del debito pubblico tende a variare da cinque a dieci anni; le imprese e le famiglie tendono a contrarre prestiti a più breve termine. Ipotizziamo che i rialzi dei tassi si trasformino nell'arco di cinque anni per il debito pubblico e di un biennio per famiglie e imprese.
Per prevedere ciò che potrebbe accadere nei prossimi anni, facciamo qualche altra ipotesi. I mutuatari nella vita reale rispondono a tassi più elevati riducendo il debito per garantire che il pagamento degli interessi non sfugga di mano. Nondimeno, una ricerca della Banca dei Regolamenti Internazionali, un club di banche centrali, mostra che tassi più alti fanno aumentare il pagamento degli interessi sul debito rispetto al reddito, cioè che la riduzione dell'indebitamento non annulla del tutto i costi più elevati. Assumiamo quindi che i redditi nominali aumentino secondo le previsioni del fmi e che i rapporti debito/pil restino stabili. Ciò implica deficit di bilancio annuali del 5% del PIL, inferiori a prima del covid.
La nostra analisi suggerisce che, se i tassi seguono il percorso prezzato nei mercati dei titoli di stato, il conto degli interessi raggiungerà circa il 17% del PIL entro il 2027. E se i mercati sottostimassero quanto restringimento hanno in serbo le banche centrali? Troviamo che un altro punto percentuale, in aggiunta a quello che i mercati hanno scontato, porterebbe il conto a un potente 20% del PIL.
Un disegno di legge del genere sarebbe vasto, ma non senza precedenti. Il costo degli interessi in America ha superato il 20% del PIL durante la crisi finanziaria globale del 2007-09, il boom economico della fine degli anni '1990 e l'ultima vera e propria esplosione dell'inflazione negli anni '1980. Tuttavia, una bolletta media di queste dimensioni maschera grandi differenze tra settori e paesi. Il governo del Ghana, ad esempio, dovrebbe affrontare un rapporto debito/ricavi superiore a sei e rendimenti dei titoli di stato del 75%, il che quasi certamente significherebbe tagli da far venire l'acquolina in bocca alla spesa statale.
L'inflazione potrebbe alleggerire leggermente l'onere, spingendo verso l'alto le entrate fiscali nominali, i redditi delle famiglie e gli utili societari. E il debito globale in percentuale del PIL è sceso dal picco del 355% nel 2021. Ma questo sollievo è stato finora più che compensato dall'aumento dei tassi di interesse. In America, ad esempio, i tassi reali misurati dal rendimento del titolo quinquennale protetto dall'inflazione del Tesoro si attestano all'1.5%, contro una media dello 0.35% nel 2019.
Interessi disuguali
Quindi chi sta portando il fardello? Classifichiamo famiglie, aziende e governi nei nostri 58 paesi in base a due variabili: il rapporto debito/reddito e l'aumento dei tassi negli ultimi tre anni. Quando si tratta di famiglie, le ricche democrazie, tra cui Paesi Bassi, Nuova Zelanda e Svezia, sembrano più sensibili all'aumento dei tassi di interesse. Tutti e tre hanno livelli di debito quasi doppi rispetto al loro reddito disponibile e hanno visto i rendimenti dei titoli di Stato a breve termine aumentare di oltre tre punti percentuali dalla fine del 2019.
Tuttavia, i paesi che hanno meno tempo per prepararsi agli aumenti dei tassi potrebbero incontrare difficoltà maggiori rispetto ai loro omologhi più indebitati. I mutui nei Paesi Bassi, ad esempio, hanno spesso tassi fissi a lungo termine, il che significa che le famiglie del paese sono più isolate da tassi più elevati di quanto suggeriscano le nostre classifiche. In altri paesi, invece, le famiglie tendono ad avere prestiti a tasso fisso a breve termine oa condizioni flessibili. In Svezia i mutui a tasso variabile rappresentano quasi i due terzi dello stock, il che significa che i problemi potrebbero emergere più rapidamente. Nelle economie emergenti i dati sono più frammentari. Sebbene i rapporti debito/reddito siano inferiori, ciò riflette in parte il fatto che il credito formale è difficile da ottenere.
Nel mondo degli affari, l'aumento della domanda dei consumatori ha aumentato i profitti. In 33 dei 39 paesi per i quali disponiamo di dati, il rapporto tra indebitamento e margine operativo lordo è diminuito nell'ultimo anno. In effetti, parti del mondo sembrano sorprendentemente forti. Nonostante i guai di Adani Group, un conglomerato preso di mira da un venditore allo scoperto, l'India ottiene buoni risultati grazie a un rapporto debito/reddito relativamente basso di 2.4 e un aumento minore dei tassi.
I grandi oneri del debito e le condizioni finanziarie più rigide potrebbero ancora rivelarsi eccessive per alcune aziende. s&p Global, una società di ricerca, osserva che i tassi di insolvenza sul debito societario speculativo europeo sono aumentati da meno dell'1% all'inizio del 2022 a oltre il 2% entro la fine dell'anno. Le imprese francesi sono particolarmente indebitate, con un rapporto tra indebitamento e margine operativo lordo di quasi nove, superiore a qualsiasi altro paese tranne il Lussemburgo. La Russia, tagliata fuori dai mercati esteri, ha registrato un'impennata dei rendimenti a breve termine. L'Ungheria, dove la banca centrale ha rapidamente alzato i tassi per proteggere la sua valuta, ha debiti pesanti rispetto alle dimensioni della sua economia.
Ultimo e più importante è il debito pubblico. Daleep Singh di pgim, un asset manager, afferma che una variabile cruciale da tenere d'occhio è il premio per il rischio sul debito (i mercati a rendimento extra richiedono di detenere le obbligazioni di un paese oltre il rendimento di un Treasury americano). I governi del mondo ricco stanno per lo più andando bene con questa misura. Ma l'Italia, che ha visto un aumento dei rendimenti obbligazionari maggiore di qualsiasi altro paese europeo nel nostro campione, rimane un rischio. Con l'inasprimento della politica della Banca centrale europea, ha smesso di acquistare obbligazioni sovrane e inizierà a ridurre il proprio bilancio a marzo. Il pericolo è che questo provochi uno scricchiolio.
Le economie emergenti prendono sempre più prestiti nelle proprie valute, ma quelle alle prese con debiti esterni potrebbero aver bisogno di aiuto. L'Argentina ha recentemente raggiunto un accordo di salvataggio, che richiederà una scomoda stretta di mano, con il Fmi. Si colloca ai vertici di questa categoria e nel 2020 è già inadempiente sul suo debito estero. L'Egitto, che ha rendimenti dei titoli di Stato a medio termine di circa quattro-cinque punti percentuali sopra i livelli pre-pandemia, sta cercando di non seguire l'esempio. Il Ghana, che di recente si è unito all'Argentina nel campo in grave difficoltà, sta ora avviando una stretta fiscale e monetaria nel tentativo di assicurarsi il sostegno del Fmi.
Il destino di alcuni governi, così come delle famiglie e delle imprese che alla fine avranno bisogno del sostegno statale, potrebbe dipendere dalla buona volontà della Cina. Nonostante gli alti livelli di indebitamento, la stessa Cina si trova in fondo alla nostra classifica a causa dei suoi placidi tassi di interesse. Eppure la sua importanza per lo stress del debito globale sta solo crescendo. La Cina è ora il più grande finanziatore delle economie povere del mondo e assorbe i due terzi dei loro pagamenti gonfiati per il servizio del debito estero, complicando gli sforzi per alleviare il debito. I governi occidentali devono sperare di poter abbattere anche questo pallone.
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Da The Economist, pubblicato su licenza. Il contenuto originale può essere trovato su https://www.economist.com/finance-and-economics/2023/02/19/the-worlds-13trn-interest-bill
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/world-13trn-interest-bill-182923113.html