(Bloomberg) - Alcuni dei principali investitori mondiali scommettono che il peggio della furia del dollaro è finito dopo che l'impennata ha sconvolto l'economia globale in modi che hanno avuto pochi paralleli nella storia moderna.
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Dopo essere schizzata alle stelle lo scorso anno, aumentando la povertà e aumentando l'inflazione dal Pakistan al Ghana, la valuta è ora entrata in quello che alcuni analisti chiamano l'inizio di un declino pluriennale.
Gli investitori affermano che il dollaro sta scendendo perché la maggior parte degli aumenti dei tassi della Federal Reserve è terminata e praticamente ogni altra valuta si rafforzerà mentre le loro banche centrali continuano a inasprirsi. Mentre i dati recenti hanno portato gli operatori a ripensare a quanto saliranno i tassi statunitensi, è già in corso uno spostamento verso attività rischiose dalle azioni ai mercati emergenti, scommettendo che la forza del biglietto verde si allenterà. Molti investitori continuano a scommettere su queste scommesse, anche dopo che il biglietto verde ha recentemente recuperato le perdite dell'anno, alzando la posta in gioco per gli orsi del dollaro.
"Il picco del dollaro è sicuramente alle nostre spalle e ci attende un dollaro strutturalmente più debole", ha affermato George Boubouras, un veterano del mercato da tre decenni e responsabile della ricerca presso l'hedge fund K2 Asset Management. "Sì, l'inflazione negli Stati Uniti è ostinata, sì, il mercato dei tassi sta segnalando tassi statunitensi più alti nel tempo, ma ciò non toglie il fatto che altre economie nel mondo stiano raggiungendo gli Stati Uniti".
Una lettura più forte del previsto in un indicatore chiave dell'inflazione statunitense venerdì, ha mostrato quanto possa essere dolorosa la forza del dollaro USA. Il biglietto verde è salito vicino ai massimi da inizio anno, mentre gli asset più rischiosi come le valute e le azioni dei mercati emergenti sono crollati su tutta la linea. Il dollaro australiano e lo yen giapponese sono scesi di oltre l'1%.
Il sollievo che un dollaro più debole porterebbe all'economia mondiale non può essere sopravvalutato. I prezzi all'importazione per i paesi in via di sviluppo diminuiranno, contribuendo a ridurre l'inflazione globale. È anche probabile che aumenterà il prezzo di tutto, dall'oro alle azioni e alle criptovalute, man mano che il sentiment migliora.
Ciò potrebbe aiutare ad alleviare alcuni dei danni nel 2022, quando un biglietto verde più forte ha lasciato dietro di sé una scia di distruzione: l'inflazione è aumentata con l'aumento del costo del cibo e del petrolio, nazioni come il Ghana sono state spinte sull'orlo di un default del debito mentre gli investitori azionari e obbligazionari sono stati gravati da perdite enormi.
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La forza della valuta statunitense è destinata a diminuire con il premio di rendimento della Fed, mentre altre banche centrali mostrano una determinazione simile nel rallentare la crescita dei prezzi. I responsabili politici della zona euro e dell'Australia stanno segnalando che sono necessari ulteriori aumenti dei tassi per sconfiggere l'inflazione, mentre cresce la speculazione che la Banca del Giappone abbandonerà la sua posizione ultra-espansiva quest'anno.
I dati sugli swap mostrano che è probabile che i costi di indebitamento negli Stati Uniti raggiungano il picco a luglio e un taglio dei tassi potrebbe avvenire già durante la prima revisione della Fed nel 2024, quando i guadagni dei prezzi torneranno all'obiettivo della banca centrale statunitense.
Queste scommesse sono evidenti nelle mosse del biglietto verde, con il Bloomberg Dollar Spot Index che è sceso di circa l'8% da quando ha raggiunto un massimo storico a settembre. In tandem, il mese scorso gli investitori hanno acquistato obbligazioni e azioni dei mercati emergenti al ritmo più veloce in quasi due anni.
Orsi del dollaro
"Pensiamo che il dollaro abbia raggiunto il picco e che sia iniziata una tendenza al ribasso pluriennale", ha affermato Siddharth Mathur, responsabile della ricerca sui mercati emergenti Asia Pacifico presso BNP Paribas SA a Singapore. "Siamo orsi strutturali del dollaro e progettiamo debolezza nel 2023, soprattutto nella seconda metà".
Alcuni partecipanti al mercato vedono la Fed optare per modesti aumenti dei tassi sulla base delle aspettative che le pressioni sui prezzi si allenteranno. Questo punto di vista è in qualche modo in contrasto con la valutazione della banca centrale statunitense secondo cui l'inflazione rimane una preoccupazione e sono necessari ulteriori aumenti per portarla all'obiettivo del 2%.
"C'è ancora molta stretta della Fed nel sistema che non ha ancora funzionato", ha affermato Eric Stein, chief investment officer, reddito fisso presso Morgan Stanley Investment Management. “La Fed dice che porteranno l'inflazione al 2%, ma in realtà direi che arriveranno a un livello di circa il 3%. Non credo che continueranno a spingere i tassi al 6% solo per questo".
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Tutto ciò significa che è probabile che le valute che hanno sofferto sotto il peso di un dollaro più forte si rafforzeranno. Lo yen è già salito di oltre il 12% contro il biglietto verde da quando è sceso al minimo di tre decenni in ottobre e gli strateghi intervistati da Bloomberg lo vedono guadagnare un ulteriore 9% entro la fine dell'anno.
L'euro è salito di circa l'11% dal minimo raggiunto a settembre, mentre il biglietto verde ha perso terreno rispetto alla maggior parte dei suoi omologhi del Gruppo dei 10 negli ultimi tre mesi. L'indice Bloomberg JPMorgan Asia Dollar è avanzato di oltre il 5% da quando è sceso a un punto minimo in ottobre.
“Molti dei fattori a sostegno del dollaro nel 2022 si sono attenuati”, ha affermato Dwyfor Evans, responsabile della strategia macro APAC presso State Street Global Markets. "Altre banche centrali nello spazio del G-10 stanno cercando di recuperare il ritardo sui tassi e se l'impatto della riapertura della Cina è quello di dare un rialzo alle condizioni della domanda globale, allora un cauto acquisto di beni rifugio è in secondo piano".
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Going Short
Alcuni investitori stanno già testando la teoria secondo cui il dominio del dollaro è finito. abrdn è diventato neutrale sul biglietto verde alla fine dello scorso anno da una posizione lunga, mentre Jupiter Asset Management sta vendendo allo scoperto la valuta statunitense.
K2 Asset Management ha ridotto la sua esposizione lunga al dollaro da ottobre e prevede che le valute delle materie prime come il dollaro canadese e australiano supereranno quest'anno. Allo stesso modo, le scommesse ribassiste degli hedge fund contro il biglietto verde sono aumentate al massimo dall'agosto 2021 all'inizio di gennaio e JPMorgan Asset Management prevede che lo yen e l'euro avanzeranno ulteriormente.
"È stato un caso di eccezionalismo statunitense per molto tempo", ha affermato Kerry Craig, stratega di JPMorgan Asset, che sovrintende a oltre $ 2.2 trilioni. “Ora improvvisamente hai una visione molto migliore della zona euro. Lo yen sarà ben supportato. Adesso hai il vantaggio di pensare alla riapertura della Cina”.
Alcuni investitori come James Athey di abrdn stanno aspettando il loro tempo prima di fare la prossima mossa ribassista sulla valuta statunitense. Sta aspettando "l'ultima tappa dell'allontanamento dal rischio", uno scenario in cui la realizzazione delle deboli prospettive globali stimolerà una nuova ondata di domanda di dollari.
"Una volta che ciò sarà accaduto, la Fed avrà tagliato i tassi e gli asset rischiosi avranno toccato il fondo, cercheremo di entrare in posizioni short sul dollaro procicliche", ha affermato il direttore degli investimenti della gestione dei tassi a Londra.
Gli appassionati di biglietto verde possono anche guardare alla cosiddetta teoria del sorriso del dollaro per indizi sulle prospettive. Sviluppato dall'investitore Stephen Jen e dai suoi colleghi di Morgan Stanley nel 2001, prevede guadagni per il dollaro durante i periodi in cui l'economia statunitense è in profonda crisi o in forte crescita, e una sottoperformance durante i periodi di crescita moderata.
Offerte di paradiso
Per essere chiari, nessuno scommette che il declino del dollaro sarà una linea retta mentre i tassi statunitensi continuano a salire e la minaccia di una recessione globale ei rischi geopolitici alimentano la domanda di paradisi.
"Il dollaro ha raggiunto il picco, ma non prevediamo un'inversione completa della forza del dollaro che abbiamo visto negli ultimi due anni", ha affermato Omar Slim, co-responsabile del reddito fisso Asia ex-Giappone presso PineBridge Investments a Singapore. È probabile che la Fed manterrà i tassi alti mentre l'inflazione permane a livelli elevati, e questo aiuterà a "mitigare la debolezza del dollaro".
Altri fanno un ulteriore passo avanti, sostenendo che è probabile che gli elevati rendimenti statunitensi continueranno ad attrarre investitori e contribuiranno a sostenere il dollaro.
"Il nostro scenario di base è per una ripresa del dollaro verso la fine dell'anno", ha scritto in una nota questo mese Elsa Lignos, responsabile della strategia FX presso RBC Capital Markets. "Il dollaro rimane il più alto rendimento nel G-10 e il rendimento più elevato rispetto a diversi mercati emergenti".
Per investitori come Stefanie Holtze-Jen di Deutsche Bank AG, riconoscere che è probabile che la Fed rallenti la sua traiettoria di rialzo dei tassi è fondamentale per tracciare il percorso del dollaro per il 2023. È anche altrettanto importante tenere conto dello status del dollaro come risorsa di riserva dominante al mondo .
"Ha raggiunto il picco", ha affermato Holtze-Jen, chief investment officer per l'Asia Pacifico presso il ramo di private banking di Deutsche a Singapore. Ma il dollaro "rimarrà supportato grazie a quella nozione di porto sicuro di cui gode ancora".
–Con l'assistenza di Liz McCormick e Garfield Reynolds.
(Aggiornamenti con i dati di venerdì dall'indice Bloomberg Dollar Spot.)
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/world-most-painful-trade-finally-000031575.html