C'è un segnale ottimista sepolto sotto la superficie del mercato azionario

(Bloomberg) — È quanto di più vicino a una scommessa sicura che i mercati offrono. Quando l'S&P 500 scende del 20% o più, una recessione è alle spalle. Ma gli economisti le cui cupe richieste per il 2023 sono informate da questo segnale dovrebbero esaminare più a fondo la disfatta dello scorso anno prima di scommetterci sopra.

I più letti da Bloomberg

Dodici mesi di abbattimento di azioni da Tesla ad Amazon, da Apple a Netflix hanno martellato senza sosta il mercato più ampio, mandando l'S&P 500 al suo anno peggiore dalla crisi finanziaria. Gli esperti sono rinforzati: le perdite di riferimento su questa scala hanno solitamente significato che una recessione è inevitabile, passando attraverso attacchi passati di segnalazione del mercato ribassista.

Ma esiste una visione alternativa se si considera il ruolo fuori misura giocato questa volta da un fattore la cui rilevanza per l'economia è tenue: la valutazione. Questa è una lente attraverso la quale l'istrionismo del mercato azionario dello scorso anno può essere visto come più rumore che segnale quando si tratta del percorso futuro dell'economia americana.

"Gli investitori devono stare attenti ai segnali economici che evincono dall'azione del mercato", ha affermato Chris Harvey, responsabile della strategia azionaria di Wells Fargo Securities. "Riteniamo che gran parte del selloff azionario del 2022 sia stato basato sullo scoppio della bolla speculativa quando il costo del capitale si è normalizzato, non perché i fondamentali sono crollati".

La matematica è difficile da confutare. Quattordici volte l'S&P 500 ha completato il tuffo del 20% in un mercato ribassista. In soli tre di questi episodi l'economia americana non si è contratta nel giro di un anno.

Tuttavia, ci sono argomenti secondo cui il deliquio più recente sarà un'eccezione. Considera la performance dei titoli value, uno stile dominato da società economicamente sensibili come l'energia e le banche. Dopo aver trascinato per cinque anni consecutivi le loro controparti in forte crescita tecnologica, le azioni a basso costo stanno finalmente avendo il loro momento di brillare. Un valore che replica l'indice ha appena ottenuto la migliore performance relativa degli ultimi due decenni, superando la crescita di 20 punti percentuali nel 2022.

La storia continua

Per quanto questo mercato ribassista abbia suscitato il timore di una recessione economica, vale la pena notare che quasi la metà del declino dell'S&P 500 può essere attribuita alle cinque maggiori aziende tecnologiche. E sebbene le società in crescita facciano parte dell'economia, ovviamente, la sconfitta di questi titoli è stata determinata principalmente dalla contrazione delle valutazioni a seguito di tassi di interesse più elevati.

Le azioni di valore avevano molto meno peso da correggere e quindi le loro perdite relativamente modeste potevano essere inquadrate come un segnale più puro - e più allegro - sull'attività futura. L'ultima volta che il valore ha sovraperformato così tanto nel 2000, l'economia ha subito solo una lieve flessione.

Esistono altre tavole in un argomento simile. Anche i massicci licenziamenti di aziende come Amazon.com Inc. sono salutati in alcuni circoli come qualcosa che potrebbe servire il paese spostando lavoratori qualificati in altre aree attualmente in carenza di manodopera. Nel frattempo, l'aumento del costo del capitale mette in discussione l'esistenza di tecnologia non redditizia, liberando potenzialmente denaro per un uso migliore.

In breve, la Silicon Valley, che ha avuto un enorme impulso durante i blocchi della pandemia soddisfacendo la domanda casalinga, deve affrontare una resa dei conti ora che l'economia torna alla normalità e la Federal Reserve ritira il sostegno monetario. Le loro perdite, tuttavia, sono probabilmente guadagni per gli altri.

"Non sono sicuro che sia una brutta cosa se possiamo farlo in un modo che non sia troppo distruttivo", ha detto lo stratega di Morgan Stanley Mike Wilson in un'intervista su Bloomberg TV all'inizio di questo mese. “Non è salutare che cinque società rappresentino il 25% della capitalizzazione di mercato, come è successo negli ultimi 10 anni. Abbiamo bisogno di un'economia più democratica in cui le medie imprese e le piccole imprese abbiano una possibilità di lottare".

Una nuova analisi dei ricercatori della Banque de France e dell'Università del Wisconsin-Madison mostra che trattare il mercato nel suo insieme quando si valutano i suoi segnali economici è meno efficace in parte perché i benchmark come l'S&P 500 possono essere distorti da società con prezzi elevati o da quelle che traggono entrate da all'estero. La performance dei titoli industriali e di valore funziona come un migliore predittore per la crescita futura, secondo lo studio che copre un periodo dal 1973 al 2021.

Seguendo questo quadro, l'ultima disfatta del mercato è forse meno allarmante. La corsa al ribasso del 2022 è stata in gran parte il risultato della razionalizzazione delle valutazioni estreme di titoli come Amazon e Meta Platforms Inc. Senza le cinque maggiori aziende tecnologiche, il calo dell'S&P 500 si sarebbe ridotto all'11% dal 19%. In particolare, il Dow Jones Industrial Average e l'indice di valore Russell 1000 hanno retto meglio, entrambi posizionandosi all'interno dell'8% dei massimi storici raggiunti un anno fa.

Gli strateghi di Barclays Plc, tra cui Venu Krishna, hanno mantenuto un modello che tiene traccia della leadership azionaria e dei cicli economici e, confrontandoli nel tempo, cerca di offrire uno sguardo alla valutazione del mercato sullo stato dell'economia. In questo momento, il verdetto è chiaro: nessuna recessione.

Questa, tuttavia, potrebbe non essere una buona notizia, secondo il team.

"Gli acquirenti rimangono convinti che l'espansione economica possa continuare", hanno scritto gli strateghi in una nota la scorsa settimana. “Ciò aumenta il rischio di essere colti in fuorigioco anche in caso di calo superficiale”.

–Con l'assistenza di Tom Keene.

I più letti da Bloomberg Businessweek

© 2023 Bloomberg LP