Questo hedge fund da 3.8 miliardi di dollari sta scuotendo il settore con il suo modello pay-for-performance

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Quando Peter Kraus ha fondato Aperture Investors, ha deviato dal tradizionale modello di gestione attiva. Invece di incassare commissioni fisse, l'azienda da 3.8 miliardi di dollari di Kraus opera su una struttura tariffaria legata alla performance, addebitando il 30% dell'alfa. È superiore allo standard del settore, ma sin dall'inizio, circa la metà dei fondi di Aperture ha fornito un'alfa superiore ai propri benchmark. Kraus si sedette con Newsletter della CNBC Delivering Alpha per spiegare perché si è concentrato su una configurazione pay-per-performance e come sta investendo il capitale per lavorare nell'ambiente attuale. 

(Il sotto è stato modificato per lunghezza e chiarezza. Vedi sopra per il video completo.)

Selettore Leslie: Qual è secondo lei il problema chiave del modello tradizionale? E quale pensi sia il modo migliore per risolverlo?

Pietro Kraus: Il problema chiave è molto semplice. Il modello esistente in quasi tutti i casi premia le persone indipendentemente dal fatto che si esibiscano o meno. Quindi, è una tariffa fissa e man mano che le risorse crescono, guadagni più soldi. Bene, i clienti in realtà non ci assumono per far crescere le nostre risorse, ci assumono per esibirci. Quindi, penseresti che la commissione di performance o la commissione effettiva siano collegate alla performance anziché alla crescita dell'attività. Sappiamo anche che la crescita degli asset è nemica della performance. È sempre più difficile da eseguire, più risorse gestisci. Quindi, la commissione non ti aiuta: quella commissione tradizionale non aiuta a questo proposito, perché il gestore è incentivato a continuare a far crescere gli asset e questo rende sempre più difficile la performance. 

Naturalmente, ci sono commissioni di performance sul mercato, hedge fund e private equity, ma hanno anche commissioni di gestione piuttosto elevate. Quindi, anche loro hanno qualche incentivo a far crescere i loro beni. Fondamentalmente Aperture è l'anatema per questo – è l'opposto. Addebitiamo una commissione di base molto bassa che è uguale all'ETF e quindi addebitiamo solo se battiamo l'indice. Quindi, paghi per le prestazioni. Se non abbiamo alcuna performance, paghi quello che paghi per acquistare l'ETF. 

Selettore: Quindi, come si sceglie quale indice è rilevante per le strategie specifiche?. Voglio dire, investi in determinati modi che rispecchirebbero o sarebbero paragonabili a determinati indici che potresti quindi sovraperformare?

Kraus: Esattamente. Quindi, siamo molto, molto premurosi sull'indice perché in realtà stiamo addebitando alle persone di battere l'indice. Quindi, ad esempio, nelle azioni globali, utilizzeremmo l'indice azionario globale MSCI. Per le small cap statunitensi, utilizzeremo il Russell 2000. Per le azioni europee, utilizzeremmo l'indice Euro Stoxx. Indici molto semplici, non complessi, nessuna vera domanda sul fatto che il gestore stia effettivamente creando un portafoglio che segue quell'indice. In effetti, testiamo effettivamente la correlazione del portafoglio con l'indice per assicurarci che l'indice continui a essere rilevante.

Selettore: Le persone che sostengono la loro commissione di gestione diranno che è necessario, essenzialmente, mantenere le luci accese, che sostanzialmente garantisce che le operazioni del fondo possano soddisfare tutti i costi fissi e coprire le spese. Come puoi farlo con una commissione di gestione inferiore? 

Kraus: La gente dice, beh, devo tenere le luci accese. Bene, ok, di quanti asset hai bisogno per mantenere le luci accese? E una volta accese le luci, devi continuare ad addebitare il canone fisso? Perché il tuo incentivo è solo quello di continuare a raccogliere risorse. Quindi, è davvero una funzione di quante risorse abbiamo e abbiamo creato un'azienda in cui pensiamo che la scala delle risorse parli più o meno di entrate per coprire le spese fisse. E poi il resto si guadagna solo se ci esibiamo. Una delle cose che mi piace di Aperture è che sono incentivato, in quanto proprietario dell'attività allo stesso modo del cliente. Non guadagno molti soldi, se non soldi, a meno che non ci esibiamo davvero.

Selettore: E la tua capacità di reclutare e pagare dipendenti? Ha attinenza con il compenso?

Kraus: Certo. I gestori di portafoglio ricevono una percentuale rigorosa della commissione di performance. Quindi, i gestori di portafoglio vengono generalmente pagati il ​​35% del 30% che addebitiamo. Addebitiamo una commissione di performance del 30% e paghiamo alla gestione, ai gestori di portafoglio e al loro team, il 35% di quella. E abbiamo selezionato quella percentuale perché pensiamo che sia altamente competitiva sia con il settore degli hedge fund che con quello dei long-only. E se i gestori ottengono risultati sulla quantità di capitale che hanno, il loro compenso può essere piuttosto interessante. Ed è così, in effetti, che crediamo di poter attrarre alcuni dei migliori talenti sul mercato.

Selettore: Non sembra però, almeno nell'ambiente attuale, che gli LP siano troppo dissuasi dal modello tradizionale. Voglio dire, ci sono stati quasi 200 lanci di hedge fund nel primo trimestre, superando il numero di liquidazioni. AUM ammonta a circa $ 1 trilioni per il settore degli hedge fund in generale. Quindi, non sembra che LPS abbia davvero respinto, almeno in termini di nuovi lanci e dimensione totale dell'AUM. Quindi, sono solo curioso di sapere come sono state le tue conversazioni su quel fronte?

Kraus: Bene, ci sono $ 4 trilioni nella comunità degli hedge fund ma ci sono $ 32 trilioni nella comunità long-only. E non credo sia una domanda a cui è difficile rispondere. Se si osserva la tendenza tra l'industria della gestione attiva e l'industria passiva, il denaro si sta spostando verso l'industria passiva a un ritmo rapido, invariato da 10 anni. E lo spazio degli hedge fund, i $ 4 trilioni - stiamo parlando di tutti i tipi di diversi tipi di hedge fund, di sicuro, non è un'industria monolitica. Ma in sostanza, la maggior parte dei gestori o la maggior parte degli allocatori con cui parlo preferirebbero non pagare una commissione di performance moltiplicata per il beta a cui sono esposti i loro soldi. Vorrebbero pagare una commissione di performance per la performance effettivamente. E quindi, offriamo quella chiarezza, che molti hedge fund non offrono. E nello spazio solo lungo, non c'è praticamente alcun pagamento per le prestazioni. È quasi tutto risolto.

Selettore: Dal momento che c'è così tanto in gioco per quanto riguarda le prestazioni, devo chiederti, qual è la tua strategia? Qual è la tua cosa stai pensando in questo momento? In che modo stai impiegando il capitale per lavorare nell'ambiente attuale in un modo che ritieni supererà i benchmark?

Kraus: Dipende dalla strategia, che si tratti di una strategia azionaria o di una strategia a reddito fisso. Ma nelle strategie azionarie, siamo ciò che ti aspetteresti: fortemente dipendenti dalla ricerca, alla ricerca di opportunità specifiche con società che riteniamo abbiano una crescita a lungo termine, o sottovalutano e accelereranno il loro valore nel tempo. E quel lasso di tempo è di solito da 18 mesi a tre anni. Nello spazio del credito, ancora una volta, è la ricerca fondamentale per trovare crediti e ovviamente stare attenti al mercato perché i mercati del credito tendono ad essere più macro-driven. Ma è tutto quanto sopra ed è quello che passiamo il nostro tempo a fare. Pensiamo che se lo facciamo in modo coerente nel tempo, possiamo esibirci.

Selettore: Sei net long o net short nell'ambiente attuale?

Kraus: È interessante notare che nell'unico hedge fund che gestiamo, siamo abbastanza vicini al piatto. Quindi, direi una posizione netta molto bassa. Negli altri fondi che gestiamo, corriamo long al 100%. Quindi, in altre parole, siamo ciò che chiamo beta uno, esposto all'indice del 100%. Ma abbiamo dei cortometraggi, quindi guadagniamo più del 100% in quei fondi. Ma direi che in generale, in questo momento, le nostre posizioni di rischio sono basse. 

Selettore: Quindi, non c'è molta leva allora? 

Kraus: Non molta leva finanziaria, ma soprattutto, le azioni e le obbligazioni effettive che stiamo scegliendo e le posizioni che stiamo assumendo, siamo, direi, nella fascia bassa della nostra scala di rischio.