Questo hedge fund valuta questo "Netflix" di servizi di coaching e leadership a $ 90 per azione

È stato un anno difficile per i mercati azionari, con l'S&P 500 in calo del 20% da inizio anno e il Nasdaq Composite in calo del 30%. Tuttavia, alcuni titoli hanno retto relativamente bene, e uno di questi è Franklin Covey. È più o meno piatto per l'anno.

In un recente intervista con ValueWalk, Kevin Daly, fondatore di Five Corners Partners, ha evidenziato la loro opinione su Franklin Covey, che secondo loro vale $ 90 per azione. Ha paragonato l'azienda a NetflixNFLX
perché opera su un modello di abbonamento e continua a distribuire nuovi contenuti ai clienti.

Sfondo su Franklin Covey

Naturalmente, molti investitori pensano che Franklin Covey crei pianificatori di fascia alta per uomini d'affari, ma non è più così. L'azienda ha venduto quell'attività anni fa, trasformandosi in un'attività di leadership e formazione basata sugli studi e sui libri originali di Stephen Covey.

L'obiettivo ora sono corsi di formazione e prodotti correlati attorno al progetto di grande successo di Covey chiamato Sette abitudini di persone altamente efficaci, un libro che ha scritto decenni fa che ha venduto decine di milioni di copie. Franklin Covey ha ampliato il suo marchio e le sue offerte attorno a questi principi e ad altri.

“Entrano in aziende come United Airlines o Marriott, per la maggior parte, aziende di buone dimensioni, e le aiutano a mettere in grado i propri dipendenti e i capi di quelle attività”, spiega Daly. "Non necessariamente andando sempre al vertice, potrebbero entrare a livello regionale o locale, aiutandoli a cambiare la cultura dell'organizzazione, portando più responsabilità, leader e risultati migliori, con conseguente aumento delle vendite e migliore soddisfazione dei clienti. "

Passaggio al modello basato su abbonamento

Fino a sette anni fa, Franklin Covey vendeva i suoi prodotti e servizi principalmente su base una tantum, ma nel tempo è migrata in un modello di business che prevedeva un "pass per tutti gli accessi". Il modello di business in abbonamento dell'azienda fornisce tutti i suoi contenuti a un prezzo in un abbonamento, rendendolo attraente per le aziende consentendo loro di ottenere tutto quel contenuto su un'unica piattaforma.

"I margini su questo sono molto migliori per Franklin Covey", aggiunge Daly. “Semplifica anche la vendita dei prodotti... Quasi il 40-50% degli abbonamenti sono pluriennali, il che rende il ciclo di vendita molto più semplice perché ora i venditori possono concentrarsi maggiormente sull'acquisizione di nuovi clienti invece di firmare nuovamente i vecchi clienti. "

Confrontandolo con Netflix, Daly afferma che Franklin Covey continua a sviluppare nuovi contenuti e a distribuirli ai suoi clienti tramite la sua piattaforma.

"In questo caso, invece dei consumatori, ci sono più clienti di tipo business", ha aggiunto. “Hanno visto le loro vendite di prima linea accelerare e margini e profitti accelerare ancora più velocemente della linea di punta. Pensiamo che abbiano molti altri anni di crescita sostanziale sui profitti, data questa transizione che stanno facendo al business degli abbonamenti".

Due segmenti

Il figlio di Kevin, Matthew, analista di Five Corners, ha scritto la tesi completa del fondo per Franklin Covey in una recente lettera agli investitori. Ha suddiviso il settore della leadership e dello sviluppo in due segmenti: l'approccio del prodotto personalizzato e l'approccio del contenuto fisso.

Le società di consulenza nel primo segmento costruiscono i loro contenuti e corsi da zero e li rendono unici per il cliente, che paga una commissione una tantum anticipata da $ 50,000 a $ 500,000. Il cliente è quindi proprietario del contenuto. Matthew ritiene che questo approccio personalizzato sia il migliore per le aziende che desiderano rinnovare la propria cultura aziendale.

D'altra parte, Franklin Covey opera secondo l'approccio a contenuto fisso. Sebbene l'azienda apporti alcune personalizzazioni nel modo in cui viene presentato il contenuto, è essenzialmente uno standard per ogni cliente. Per questo motivo, Franklin Covey è in grado di operare con un modello di abbonamento basato su cloud fornendo ai clienti l'accesso annuale per un certo numero di postazioni.

I clienti hanno accesso a tutti i contenuti di Franklin Covey contemporaneamente a un prezzo molto più basso. Il pacchetto medio di Franklin Covey ha un prezzo annuo di $ 46,000. Questo è un affare relativo per le grandi aziende che cercano cambiamenti trasformativi nella loro cultura e nei risultati aziendali.

Voti alti dai clienti

Matthew dice che gli utenti con cui hanno parlato e le testimonianze o le interviste fatte con le persone delle risorse umane non possono parlare abbastanza bene di Franklin Covey. L'azienda gode di un'ottima reputazione, anche tra coloro al di fuori delle risorse umane che lavorano in aziende che seguono i suoi servizi di formazione.

"Hanno una squadra di altissima integrità", afferma. Il passaggio al nuovo CEO Paul Walker, che lavora in azienda da oltre 20 anni, è andato senza soluzione di continuità. Possiedono una discreta quantità di azioni come individui nella società. Di recente, opportunisticamente, hanno riacquistato una quantità significativa di azioni... I nostri controlli con concorrenti e clienti hanno dato loro un punteggio elevato, all'azienda e al suo prodotto. Penso solo che siano sempre stati dei tiratori diretti. Steve Young, il CFOCFO
, ha fatto davvero un bel lavoro. Gli affari sono fantastici. Non cercano di abbellire nulla o fuorviare, e penso che abbiano fatto un buon lavoro ritagliandosi una nicchia di formazione per la leadership e facendo un'importante transizione a questo modello di abbonamento che penso porterà loro molto successo. nei prossimi 5+ anni”.

Un cliente di Franklin Covey e LinkedIn Learning ha offerto un confronto tra le due società su Tegus. Vedono Franklin Covey come la "versione aziendale" della formazione alla leadership, mentre LinkedIn è commerciale, tipo "'Voglio la lista di controllo'". La persona ha aggiunto che Covey va molto più in profondità ed è più legato alle competenze e "approfondito su carattere."

Un altro cliente ha ritenuto che ciò che l'azienda offre sia quasi del tutto unico e focalizzato su "capacità umana, capacità umana, diventando la versione migliore di te stesso. Con l'ubiquità dalla sua parte, molti professionisti delle risorse umane scelgono Franklin Covey perché conoscono il suo marchio.

Perché a Five Corners Partners piace Franklin Covey

Nella sua relazione, il fondo offre ulteriori ragioni per cui ritiene che Franklin Covey sia attraente. Ad esempio, ha affermato che la società ha registrato un tasso di abbandono minimo o addirittura aggiuntivo a causa della pandemia, quando molte aziende hanno ridotto le spese e i dipendenti. Inoltre, le vendite di "All Access Pass" dell'azienda sono cresciute del 16% nell'anno fiscale 2020.

Il 57% dei clienti in abbonamento nordamericani ha contratti pluriennali, molti dei quali nell'intervallo da tre a cinque anni. Si tratta di un aumento dal 37% nell'anno fiscale 2019. Franklin Covey è stata anche in grado di aumentare il valore dei suoi contratti annuali da $ 33,000 a $ 46,000 grazie agli aumenti dei prezzi e all'espansione dei conti dei clienti esistenti. L'azienda è stata in grado di trasferire gli aumenti delle spese legati all'inflazione ai clienti con un tasso di abbandono minimo o nullo.

Secondo Matthew, Franklin Covey dovrebbe diventare una "macchina generatrice di denaro". La società ha già speso capitale per costruire la sua libreria di contenuti e la piattaforma digitale, inclusa la recente acquisizione di Strive da 20 milioni di dollari. Si aspetta che la maggior parte dei margini lordi del 90% di Franklin Covey nelle vendite di abbonamenti scendano alla linea di fondo. Il risultato è un margine EBTIDA rettificato incrementale medio di oltre il 40% negli ultimi tre anni.

Determinazione della valutazione

Poiché Franklin Covey gode di una situazione di capitale circolante netto sempre più negativa, il suo flusso di cassa libero dovrebbe ricevere una spinta. Le sue entrate differite dovrebbero crescere più velocemente di tutte le sue attività correnti. Inoltre, essendo un'attività asset-light con margini in miglioramento, il ritorno di Franklin Covey sul capitale investito è aumentato negli ultimi quattro anni.

I pagamenti anticipati degli abbonamenti dei clienti finanziano un'ulteriore crescita per Franklin Covey. A sua volta, il suo ritorno sul capitale investito dovrebbe migliorare notevolmente dalle alte cifre singole a oltre il 20%.

Matthew si aspetta che Franklin Covey raggiunga prudentemente $ 4.40 per quota nel flusso di cassa libero sfruttato entro l'anno fiscale 2026, continuando a far crescere questa metrica di circa il 20%. Ciò presuppone una crescita della linea superiore nelle basse cifre a doppia cifra e un continuo apprezzamento del margine.

A causa dei flussi di cassa ricorrenti, dell'economia unitaria e degli elevati tassi di fidelizzazione, il fondo ritiene che Franklin Covey potrebbe ottenere multipli simili a software da tre a quattro volte le vendite o 20 volte l'EBITDA. In modo prudente, pensa che la società possa scambiare a 17 volte i suoi $ 65 milioni di flusso di cassa gratuito che stima per l'anno fiscale 2026.

Aggiungendo i 210 milioni di dollari in contanti netti che l'analista stima saranno in bilancio nel 2026 e supponendo meno di 15 milioni di azioni in circolazione, stima prudentemente la valutazione di Franklin Covey a 90 dollari per azione per un tasso di rendimento annuo composto del 20%.

Michelle Jones ha contribuito a questo rapporto.