Questo fondo di investimento, un tempo 3.5 miliardi di dollari, è stato progettato per combattere l'inflazione. Come potrebbe essere perdere la battaglia?

La copertura di Nancy Davis contro l'aumento dei prezzi, celebrata quando è stata lanciata nel 2019, deve ancora raggiungere il jackpot a causa di circostanze bizzarre nel mercato del debito.

^{Scritto da Brandon Kochkodin, Personale di Forbes}

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^{Dall'inizio, il rendimento totale di IVOL è inferiore dell'8% rispetto all'ETF TIPS di Schwab}

Ttornare indietro dalle nebbie del tempo alla lontana terra del 2019. L'inflazione, almeno per chiunque fosse più giovane di Jay Powell, era roba da leggenda - plausibile quanto unicorni, draghi sputafuoco o un virus killer che avrebbe spento l'economia mondiale.

Non così per Nancy Davis, CIO di Quadratic Capital Management. Mentre altri si chiedevano se lo fosse l'inflazione morto, Davis stava proponendo la sua azienda ETF sulla volatilità dei tassi di interesse e copertura dell'inflazione (IVOL). IVOL è una chimera, un leone con una testa di capra che spunta dal dorso. La maggior parte delle sue attività è detenuta in un ETF obbligazionario che qualsiasi mamma o papà può acquistare. Il resto del denaro va a scommesse su opzioni che sono vietate anche a molti gestori patrimoniali professionisti a causa dei modi sofisticati che offrono agli investitori per perdere le magliette. Sono le opzioni, tuttavia, che rendono IVOL unico e cosa potrebbe, se le aspettative di inflazione aumentassero in modo brusco e abbastanza rapido, fornire una manna.

Il tempismo di Davis non avrebbe potuto essere più perfetto. Entro il 2021, la preoccupazione per l'inflazione è passata dai margini alla prima linea. Le attività in gestione di IVOL sono salite a oltre 3.5 miliardi di dollari, un'impresa non da poco per un fondo emergente nel mondo spietato degli ETF. Ma mentre gli avvertimenti di Davis si sono dimostrati quasi chiaroveggenti, IVOL non ha afferrato l'anello di ottone. Almeno non ancora.

Dal suo debutto, IVOL ha reso solo il 3% nonostante l'inflazione abbia raggiunto i massimi da 40 anni nell'ultimo anno. Da marzo 2021, quando l'indice dei prezzi al consumo ha superato l'obiettivo di inflazione del 2% della Federal Reserve, l'ETF IVOL è crollato del 15%. In entrambi i tempi, un investimento in Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), uno dei modi più semplici, economici e conosciuti per proteggersi dall'inflazione, ha superato l'IVOL rispettivamente dell'8% e del 12%.

Davis ha sottolineato in una conversazione con Forbes che IVOL ha lo scopo di coprire le aspettative di inflazione e non l'indice dei prezzi al consumo. Ha anche notato che IVOL ha una struttura fiscale più amichevole rispetto all'ETF Schwab, il che significa che il divario nei rendimenti è più stretto di quanto sembri a prima vista (il chilometraggio può variare, quindi consulta il tuo consulente fiscale per determinare di quanto).

Inoltre, IVOL non è esattamente ciò che chiameresti economico. La sua quota annuale dell'1% la fa sembrare una Ferrari in un parcheggio pieno di Hyundai. Questo nonostante il fatto che cosa c'è sotto il cofano di IVOL - 85% per essere esatti – sono le stesse attività detenute in un TIPS ETF di Charles Schwab. Commissione di Schwab: 0.04% all'anno, o 25 volte inferiore a IVOL.

Ha detto Davis Forbes che IVOL era "pazzo a buon mercato per quello che facciamo" e che uno dei suoi clienti lo chiamava "l'avanguardia della convessità". Ha anche suggerito che un confronto più adatto sarebbe quello di fondi comuni gestiti attivamente con obiettivi simili.

Il fondo di Davis chiede un premio in parte perché è stato il primo ETF a incorporare derivati ​​sui tassi d'interesse over-the-counter. Per chi non lo sapesse, ciò potrebbe non significare molto, ma IVOL ha effettivamente aperto una frontiera aspra che persino alcuni sofisticati family office e dotazioni non erano in grado di penetrare in precedenza. Aggiungete a ciò il fatto che Davis, un ex commerciante di oggetti di scena di Goldman Sachs, gestisce attivamente il lato delle opzioni del libro.

IVOL è "pazzo a buon mercato per quello che facciamo"

La semplice spiegazione di come funziona IVOL è questa: acquista TIPS per proteggersi dall'inflazione, quindi spruzza alcune opzioni in più e, se tutto va bene, ottiene i suoi rendimenti. Per brevi periodi, quando le opzioni non vengono incassate, il fondo sarà in ritardo rispetto all'ETF TIPS (nessun segreto qui, lo dice IVOL nella sua prospetto). Ma se e quando queste opzioni colpiscono, potrebbe essere in arrivo un jackpot.

Sebbene non vi sia alcuna garanzia, l'aumento delle aspettative di inflazione in genere porta a una curva dei rendimenti più ripida (vale a dire che il costo del prestito di denaro per periodi di tempo più lunghi aumenterà più rapidamente del prestito a breve termine). Gli investitori, aspettandosi che la Federal Reserve inizi a blaterare sugli aumenti dei tassi (e forse, sussulto, anche a farli) vogliono anticipare la, beh, curva. Quando quelle stelle si allineano, i guadagni sulle opzioni di IVOL potrebbero sparare i suoi ritorni nella stratosfera e fare di Davis un eroe.

Quasi quattro anni dopo aver alzato il sipario, IVOL rimane sulla rampa di lancio.

Se IVOL è in una carreggiata, è perché i movimenti dei tassi di interesse, in particolare lo spread tra il tasso del Tesoro a 10 anni e il tasso a 2 anni su cui IVOL scommette, non stanno collaborando.

Le opzioni di IVOL fanno soldi poiché il rendimento del 10 anni supera quello del 2. La storia suggerisce che il divario dovrebbe essere più ampio di quanto non sia oggi. Invece, lo spread si è ridotto.

Oggi, il 2 anni rende più del 10 anni. È quella che viene chiamata una curva dei rendimenti invertita. Perché ciò sia accaduto è oggetto di discussione, ma ciò che conta per IVOL è che l'inversione ha neutralizzato le sue scommesse sulle opzioni ed è stata un freno ai rendimenti.

"Penso che arriverà un momento in cui questo andrà davvero bene in una circostanza specifica", ha detto Bryan Armor, direttore delle strategie passive di Morningstar. Forbes. “È solo una difficoltà di market timing. IVOL può passare attraverso anni e anni di prestazioni inferiori fino a quando finalmente funziona.

Naturalmente, nulla di tutto ciò esclude la possibilità che le opzioni di IVOL alla fine raggiungano l'oro. E ora potremmo vivere la situazione perfetta, secondo Davis, che ritiene che il fondo sia posizionato per il successo anche se Stagflazione è quello che c'è in serbo.

"Se acquisti il ​​​​fondo ora, ottieni tutte queste opzioni gratuitamente", ha detto Davis Forbes. “I nostri investitori sanno che abbiamo un'esposizione alla curva dei rendimenti. I nostri investitori mi hanno dato il cinque".

Ma se ciò sarà sufficiente per compensare ciò che è già stato fatto è qualcosa che vale la pena considerare per chiunque abbia intenzione di acquistare e detenere IVOL piuttosto che usarlo tatticamente.

"Aggiungi complessità con le opzioni, in più c'è la commissione dell'1% su un TIPS ETF di quattro punti base", ha detto Armor di Morningstar Forbes. "È difficile vederlo funzionare bene a lungo termine."

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