Ecco come potrebbero aumentare i tassi di interesse e cosa potrebbe spaventare la Federal Reserve in un perno politico

Nick Sargen, un economista di Fort Washington Investment Advisors con decenni di esperienza presso il Tesoro degli Stati Uniti, la Federal Reserve e le banche di Wall Street, ha parlato con MarketWatch di un'inflazione inaspettatamente più alta, delle sue prospettive per i picchi di interesse e del rischio maggiore per i mercati finanziari. L'intervista è modificata per chiarezza e lunghezza.

Osservazione del mercato: Cosa ne pensi dei numeri CPI di questa mattina?

Sargen: Mi aspettavo che il numero dei titoli di anno in anno sarebbe diminuito. Non è sceso tanto quanto me e la maggior parte delle altre persone ci aspettavamo. Le mie aspettative erano che il numero anno su anno scendesse a circa il 7% entro la fine dell'anno.

Osservazione del mercato: Potrebbe ancora succedere.

Sargen: È possibile, ma hai riempito il serbatoio del gas? Due settimane fa, il normale era sceso a $ 3.15. Ora ho ricaricato a $ 3.59 a causa dell'effetto OPEC+. Quello che ci aspettavamo era un forte calo dei prezzi della benzina.

Ciò che le persone hanno sottovalutato è la componente dei servizi, che [mostra aumenti di prezzo inaspettatamente elevati]. Di mese in mese, alcune misure, quelle volatili, stavano scendendo, ma la componente dei servizi sta andando dall'altra parte. In parte è la componente abitativa.

Con l'aumento dei tassi ipotecari, i prezzi delle case dovrebbero scendere. Ma il CPI sta misurando il canone di locazione figurativo. L'inflazione core rimarrà più alta, più a lungo: non è solo l'effetto sui prezzi delle case, è l'effetto dei mutui moltiplicato l'effetto sui prezzi. Funziona attraverso il sistema con un ritardo.

Osservazione del mercato: Il Federal Open Market Committee ha già aumentato il tasso sui fondi federali dello 0.75% dopo ciascuno degli ultimi tre incontri politici, portandolo all'attuale intervallo compreso tra il 3.00% e il 3.25%. Cosa ti aspetti che faccia il FOMC dopo la riunione dell'1-2 novembre e fino alla fine dell'anno?

Sargen: Il mercato è fiducioso che la Fed farà un altro aumento del tasso di 75 punti base il 2 novembre. Questo è un po' bloccato. Ora parliamo di dicembre. Forse lo ridurranno a [un aumento di] 50 [punti base] a dicembre. Penso che volessero portarlo al 4.5% entro la fine dell'anno, che è cotto nella torta.

Osservazione del mercato: Quale tasso di picco sui fondi federali ti aspetti questo ciclo?

Sargen: Forse il 5.5%.

Osservazione del mercato: Cosa accadrà all'estremità lunga della curva dei tassi del Tesoro USA se il tasso sui fondi federali raggiunge il 5.5%? [Il 13 ottobre, il rendimento dei buoni del Tesoro statunitensi a due anni
TMUBMUSD 02Y,
4.426%
era del 4.48%, mentre il rendimento dei buoni del Tesoro a 10 anni
TMUBMUSD 10Y,
3.924%
era del 3.96%. Una curva dei rendimenti "normale" significa che i rendimenti aumentano con l'allungamento delle scadenze.]

Sargen: La mia impressione è che l'intera curva si sposterebbe più in alto, ma sarebbe ancora più invertita di quanto non lo sia oggi. Ora abbiamo una lieve inversione. Molte persone pensano che una curva invertita sia uno dei primi segnali migliori di una recessione. La curva attuale mostra che il mercato si aspetta un indebolimento dell'economia. Il mercato è ora prezzato per un tasso sui fondi federali del 4.5%.

Osservazione del mercato: Cosa ne pensi di alcune opinioni espresse dai gestori di denaro e dai media finanziari secondo cui la Federal Reserve si sta muovendo troppo rapidamente con l'aumento dei tassi di interesse e la riduzione del portafoglio obbligazionario?

Sargen: La Fed, a mio avviso, è stata la principale responsabile dell'inflazione, perché ha mantenuto i tassi troppo bassi per troppo tempo e ha continuato ad espandere il bilancio.

L'anno scorso la Fed ha commesso un grave errore di valutazione sull'inflazione. Stavano attribuendo tutto alle interruzioni della catena di approvvigionamento e al COVID. Hanno detto che era temporaneo. Non era corretto. Nel settembre del 2021, il presidente della Federal Reserve Jerome Powell ha iniziato a parlare di inflazione che richiede più tempo del previsto. Stava chiaramente cambiando tono. È stato riconfermato dal presidente Biden a novembre. La grande sorpresa era in attesa di aumentare i tassi e tagliare gli acquisti di obbligazioni.

Poiché hanno aspettato così tanto, devono recuperare il ritardo e c'è sempre il rischio di esagerare.

Osservazione del mercato: Cosa potrebbe stimolare un crollo del mercato obbligazionario negli Stati Uniti, simile a quello che abbiamo visto di recente nel Regno Unito?

Sargen: Parli di instabilità finanziaria. Il rischio più grande che nessuno di noi può vedere è l'esposizione che hanno gli istituti finanziari e chi ne fa leva. Ciò è più spaventoso e potrebbe indurre la Fed a interrompere il ciclo di inasprimento, se si sente un soffio, un importante istituto finanziario è nei guai.

Questa è chiaramente la lezione di [l'azione sui prezzi delle obbligazioni nel Regno Unito]. La Banca d'Inghilterra sta combattendo l'inflazione e, all'improvviso, deve salvare i fondi pensione. Sono a scopi incrociati.

Con Credit Suisse
SC,
+ 6.59%,
abbiamo un'istituzione europea in difficoltà. Questo non è sistemico a meno che non crei corse su altre istituzioni. La mia opinione qui è che i bilanci delle banche statunitensi sono molto meno indebitati rispetto al 2007.

Ciò che potrebbe far smettere prima la stretta della Fed sarebbe una sorta di preoccupazione per il rischio finanziario sistemico.

Osservazione del mercato: Potremmo avere una crisi di liquidità negli Stati Uniti?

Sargen: Non lo prevedo davvero negli Stati Uniti, perché siamo il porto sicuro del mondo. Tutti parlano del mercato azionario. Ma questo è il peggior mercato obbligazionario statunitense [per i rendimenti totali da inizio anno] nella storia.

Qual è l'asset con le migliori prestazioni negli Stati Uniti? Il dollaro USA. È super forte. Sembra tutto fantastico qui? No, ma prenderò l'economia statunitense al di sopra di quella europea o giapponese. La Cina non è più la locomotiva che era. Il presidente Xi Jinping ha fatto più danni all'economia cinese di chiunque altro dai tempi di Mao.

Quindi non vedo il rischio di liquidità negli Stati Uniti. Sarebbe al di fuori degli Stati Uniti

Da non perdere: Il mercato azionario è in difficoltà. Questo perché il mercato obbligazionario è "molto vicino al crollo".