Questo fondo Odey spiega come gli short possono aumentare indirettamente i rendimenti assoluti

L'LF Brook Absolute Return Fund di Odey ha avuto un quarto trimestre difficile con un rendimento del -4.6%, sebbene il suo rendimento per l'intero anno per il 2021 sia stato del 9.9%. D'altra parte, l'indice MSCI World ha guadagnato il 22.95% per il 2021. Il fondo Brook ha goduto di un tasso di crescita annuale composto del 12.9% sin dal suo inizio nel 2009.

Nella sua lettera del quarto trimestre agli investitori, James Hanbury di Brook Asset Management ha affermato che il loro short book ha effettivamente dato un notevole impulso al loro rendimento complessivo nel 2021. Tra le indagini del Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti sullo shorting di hedge fund, questa affermazione è significativa perché dimostra come gli short non devono necessariamente registrare rendimenti positivi per avere un impatto positivo sul portafoglio complessivo di un hedge fund.

Ha anche riferito che le loro prime sei posizioni lunghe sono andate male lo scorso anno, contrariamente al loro track record di significativa sovraperformance delle loro maggiori posizioni lunghe. Hanno usato la debolezza per aumentare quelle posizioni di alta convinzione.

I maggiori detrattori

Dal 2009, le prime sei posizioni del fondo Brook hanno generato un rendimento medio del 22.1% annuo fino alla fine del 2020. Statisticamente, queste posizioni sono dove il fondo genera più alfa come percentuale della posizione, ma il 2021 è stato il primo anno che non ha seguito la tendenza. Tuttavia, il resto del portafoglio lungo del fondo è andato bene nel 2021, garantendogli un'alfa sostanzialmente neutrale e un rendimento del 26.11% per il portafoglio lungo nel complesso.

L'anno scorso, il più grande detrattore è stato AO World, che secondo Hanbury è stato il loro "esecutore principale" nel 2020. AO World è uno sfidante nei settori dell'audio, della TV, dell'informatica, dei giochi e dei dispositivi mobili, il che significa che ha dovuto affrontare il peggio la catena di approvvigionamento ha problemi perché i suoi ordini non erano in prima fila.

Hanbury ritiene che i problemi che l'azienda ha dovuto affrontare siano temporanei e di aver risposto in un "modo di alta qualità" mettendo i propri clienti al primo posto e investendo nella crescita. Inoltre, AO World ha aumentato la sua quota di mercato nel 2021.

L'anno scorso, il secondo più grande detrattore del fondo Brook è stata Jet2, la posizione di compagnia aerea con la più alta convinzione di Hanbury. Il fondo non ha ridotto la posizione quando ha ridotto le sue partecipazioni in altre compagnie aeree a causa della maggiore cautela sullo spazio alla fine del primo trimestre.

Hanbury crede che i grandi problemi per Jet2 fossero che il Regno Unito avesse alcune delle "politiche di volo più draconiane a livello globale" e che la sua guida fosse in continua evoluzione. Tuttavia, Hanbury ha affermato che Jet2 ha uno dei bilanci più solidi del settore e si aspetta che guadagnerà quote.

Altri detrattori significativi nel corso del 2021 sono stati IWG e Plus500.

I più grandi contributori lunghi

Oxford Nanopore e Frasers Group sono stati i due maggiori contributori del fondo Brook nel 2021. Dopo il successo dell'IPO di Nanopore verso la fine di settembre, ha aumentato la sua guida di circa il 60% a metà. Nanopore ha rafforzato nuovamente la sua guida questo mese, il che significa che le sue entrate per la seconda metà del 2021 finiranno per essere circa il 120% superiori a quanto implicito all'IPO su base neutrale rispetto alla valuta.

A dicembre, Frasers Group ha registrato utili solidi che hanno dimostrato la salute della sua attività. L'azienda ha aumentato le vendite del 24% e gli utili di oltre il 70%. La sua generazione di cassa è stata maggiore dei suoi guadagni grazie alla sua contabilità prudente, che comporta la riduzione di tutti gli edifici e dei contratti di locazione ai valori che sarebbero se fossero sfitti.

Hanbury ritiene che la divisione più fraintesa e sottovalutata del Fraser Group sia Flannels, la sua divisione di beni di lusso. Stima che Flannels abbia aumentato le sue vendite di circa il 50%, con margini superiori al 20%. Hanbury ritiene che il gruppo sia sulla buona strada per raggiungere l'obiettivo di 2 miliardi di sterline entro il 2025, il che darebbe a Flannels da solo un valore più volte superiore a quello dell'intero gruppo.

Altre esposizioni

Il fondo Odey ha ottenuto solidi rendimenti dalle sue esposizioni alle materie prime, esclusi petrolio e metalli preziosi, al 6.51%. Con il 2.15%, Glencore è stato il miglior contributore e l'esposizione di Brook al petrolio ha generato un solido rendimento del 2.31%. Le due società di perforazione del fondo hanno riportato sviluppi positivi durante il quarto trimestre, con Maersk Drilling aggiudicata da Noble in una fusione di tutte le azioni e Jon Fredriksen, uno dei maggiori investitori del settore, che ha costruito una partecipazione del 6% in Valaris.

Brook ha anche beneficiato di un robusto rendimento dalla sua esposizione bancaria al 5.87% lo scorso anno. Il suo principale contributore nello spazio è stato TCS, che ora ha venduto. Hanbury ha sottolineato che il divario tra gli utili dichiarati e quelli legali tra le banche europee si è notevolmente ridotto. Pertanto, stanno costruendo capitale e hanno maggiori possibilità di restituirlo agli azionisti.

Il settore delle costruzioni nel Regno Unito ha reso il 2.67% per il fondo Brook nel 2021 e i suoi nomi hanno sovraperformato significativamente il settore. Hanbury crede che i nomi che hanno scelto siano in una posizione migliore per far fronte all'inflazione implicata dal mercato.

Il fondo Odey ha aggiunto tre nuove posizioni long significative in ABF, Flutter e Altice USA durante il quarto trimestre. Hanbury ha aggiunto che il loro lungo libro continua a essere prevenuto verso i nomi di valore.

Come il libro corto ha dato una spinta al libro lungo

Hanbury ha riferito che il loro short book ha perso l'11.02% in termini assoluti nel 2021, ma nonostante ciò, ha generato un alfa eccezionalmente forte del 7.88%. Tale alfa ha consentito al fondo Odey di avere un portafoglio lungo lordo più ampio, aumentando indirettamente i suoi rendimenti assoluti.

Il maggior contributore sul lato corto è stato Peloton, che ha restituito il 3.25% per il fondo Brook. La tesi del fondo secondo cui la domanda di COVID per i prodotti dell'azienda è stata eccessivamente estrapolata e che il suo potere di determinazione dei prezzi non era così forte come credeva il mercato. Peloton ha ridotto i suoi prezzi più volte l'anno scorso, culminando in un significativo avviso di profitto nel quarto trimestre. Il fondo Odey ha quindi chiuso la posizione.

Due dei migliori short del fondo erano nel settore delle celle a combustibile a idrogeno poiché la gestione del fondo ha applicato le conoscenze apprese quando ha stabilito la sua posizione lunga di successo in Plug Power, uno dei loro principali contributori nel 2020. Hanbury ha riferito che l'indice S&P Global Clean Energy è crollato 27 % nel 2021, ma i loro short su Nel e Ballard hanno sottoperformato significativamente l'indice.

Nel ha aggiunto lo 0.67% al rendimento del fondo Brook, mentre Ballard ha contribuito con l'1.48%. Hanbury continua a credere che l'idrogeno svolgerà un ruolo significativo nella transizione energetica, ma che molte aziende nello spazio non avranno successo. Entrambe le società stanno perdendo denaro e stanno consumando denaro.

Altri contributi chiave sul lato corto nel 2021 sono stati Ashmore e Chegg, e il fondo Brook ha chiuso la sua posizione in Chegg lo scorso anno. Anche i cortometraggi cinematografici del fondo hanno contribuito in modo significativo nel 2021 e Hanbury ritiene che i problemi strutturali con lo spazio siano diventati ancora più evidenti.

Notevoli detrattori brevi

I maggiori detrattori del fondo Odey sul lato corto sono stati i suoi short di private equity di EQT e Partners Group, che hanno sottratto rispettivamente il 4.16% e l'1.89%. Hanbury ha affermato che, sebbene le condizioni per la raccolta e la vendita siano rimaste eccezionalmente favorevoli nel 2021, le azioni di entrambe le società sono state rivalutate "enormemente" durante l'anno.

Il fondo ha mantenuto entrambe le posizioni short poiché Hanbury continua a temere che il mercato fraintenda la qualità dell'informativa finanziaria per Partners Group e l'esposizione ciclica di entrambe le società.

Hanbury caratterizza le posizioni nel loro portafoglio short come negoziate su multipli di vendite e utili elevati, sebbene vi sia una significativa miscela nei tipi di società su cui stanno short.