Questo rally potrebbe costringere la Fed ad aumentare i tassi

Ciò può creare uno strano ciclo di feedback. I mercati obbligazionari e ribassisti azionari possono essere visti come sviluppi positivi, in quanto svolgono efficacemente lo spiacevole compito di inasprire le politiche tipicamente lasciate alle autorità monetarie. Al contrario, i rimbalzi dei mercati obbligazionari e azionari si traducono in condizioni più favorevoli, richiedendo azioni più dure della banca centrale. Quindi gli investitori potrebbero vedere i rally del mercato ribassista come presagi di ulteriori inasprimenti lungo la strada.

La Federal Reserve dispone di due strumenti politici principali: la fissazione dei tassi di interesse a breve termine e l'acquisto e la vendita di titoli. Questi funzionano attraverso i mercati monetari e dei titoli di Stato e influiscono solo indirettamente sui tassi e sui prezzi dei titoli più ampi.

Per valutare l'impatto delle loro azioni, i funzionari della banca centrale monitorano un'ampia gamma di arene finanziarie, inclusi i mercati del credito aziendale, dei mutui, delle valute e delle azioni. È qui che viene raccolto e investito denaro reale e dove la politica monetaria influisce sull'economia nel suo complesso.

Le condizioni finanziarie si sono inasprite molto più di quanto avrebbero dovuto, basandosi esclusivamente su ciò che ha fatto la Fed. Invece, sono stati influenzati principalmente da quello che hanno detto i suoi funzionari. Le loro azioni sono consistite in soli due aumenti del suo obiettivo di fondi federali, da quasi zero a solo lo 0.75%-1%, un tasso assoluto basso e un tasso reale record, dopo aver tenuto conto dell'inflazione dei prezzi al consumo superiore all'8%.

Per quanto riguarda la retorica, i leader della Fed hanno parlato della necessità di normalizzare rapidamente la loro posizione politica. Questo è quasi certo che significherà un aumento di mezzo punto del tasso sui fondi federali alle riunioni del 14-15 giugno e del 26-27 luglio del Federal Open Market Committee, secondo i minuti pubblicato la scorsa settimana della riunione del panel di definizione delle politiche di questo mese e commenti di una serie di funzionari della banca centrale. Ulteriori aumenti di un quarto di punto sono previsti nei restanti confab del FOMC quest'anno, a settembre, novembre e dicembre.

Anticipando tali azioni, oltre al ritiro della liquidità, a cominciare dalla riduzione degli averi in titoli della Fed a partire da giugno, misure come il Indice delle condizioni finanziarie nazionali della Fed di Chicago si sono serrati in modo significativo. Ciò è il risultato del forte aumento dei rendimenti obbligazionari a medio-lungo termine, del contestuale aumento dei tassi di interesse sui mutui, dei guadagni del dollaro e, naturalmente, del calo delle azioni che ha portato brevemente al

Indice S&P 500
nel territorio del mercato ribassista in calo del 20%.

Per quanto dolorose possano essere queste mosse per gli investitori, stanno facendo parte del lavoro della Fed per frenare l'economia e presumibilmente rallentare l'inflazione. "È stato bello vedere i mercati finanziari reagire in anticipo, in base al modo in cui stiamo parlando dell'economia, e la conseguenza... è che le condizioni finanziarie complessive si sono notevolmente ridotte", ha osservato di recente il presidente della Fed Jerome Powell, aggiungendo con evidente soddisfazione: "Questo è ciò di cui abbiamo bisogno."

Sicuramente, condizioni più restrittive sono un passo necessario rispetto alla precedente politica ultra-stimolante di tassi di interesse zero e alla liquidità che alimentava forzatamente la Fed a un ritmo annuale massimo di 1.4 trilioni di dollari. Ma possono ridurre l'inflazione da un picco di quattro decenni?

Sulla base del calo dei tassi di interesse e del recupero dei corsi azionari della scorsa settimana, la risposta sembrerebbe essere sì. In effetti, dall'inizio di maggio, i future sui fed-funds hanno scontato circa due rialzi di quarto di punto in meno entro la prima metà del 2023, quando si prevede che l'inasprimento raggiungerà il picco. Un top range del 2.75%-3% ora è previsto entro febbraio, secondo il ECM FedWatch sito.

Ciò si è riflesso nei forti cali dei rendimenti dei Treasury dall'inizio di maggio. Il rendimento del titolo a due anni, la scadenza più legata alle mosse anticipate della Fed, è scivolato al 2.47% venerdì da un picco intraday del 2.80%. Nel frattempo, la nota di riferimento a 10 anni si è ritirata dal 3.20%, appena prima del suo apice di novembre 2018 durante l'ultimo ciclo di stretta della Fed, al 2.72%.

Eppure dopo la crescita fa paura da alcuni rivenditori ed

Scatto

(ticker: SNAP), il mercato azionario è rimbalzato la scorsa settimana. Il calo dei rendimenti dei Treasury si è esteso anche ai mercati delle obbligazioni municipali e societarie, sia investment grade che high yield. Allo stesso tempo, misure di volatilità, come il

Indice di volatilità di Cboe,
o VIX, per l'S&P 500 e misure analoghe per il mercato obbligazionario, sono state anch'esse attenuate. Il tutto si traduce in un allentamento delle condizioni finanziarie, dopo il precedente inasprimento dei mercati.

Tuttavia, ci sono ragioni per essere prudenti, afferma Edmund Bellord, stratega dell'asset allocation presso il gestore del fondo Harding Loevner. È probabile che la Fed debba abbassare i prezzi delle attività per contenere l'inflazione, che definisce un corollario inevitabile delle sue azioni per stimolare la spesa aumentando i prezzi delle attività dalla crisi finanziaria del 2007-09.

Finora, l'impatto sulle azioni è stato avvertito principalmente dal tasso di sconto più elevato applicato agli utili futuri, aggiunge Bellord in un'intervista telefonica. La fase successiva sarà una riduzione dei flussi di cassa, che secondo lui potrebbe produrre un "effetto frusta" nei mercati.

In tale ottica, molti osservatori osservano che il multiplo prezzo/utili del mercato azionario è diminuito in modo significativo, fino a circa 16.5 volte gli utili previsti da oltre 21 volte al picco di inizio anno. Ma come osserva Jeff deGraaf, capo della Renaissance Macro Research, le stime degli utili degli analisti sono note per essere in ritardo rispetto ai movimenti dei prezzi delle azioni. Le revisioni degli utili dell'S&P 500 storicamente toccano il minimo sei settimane dopo che le azioni lo fanno, scrive in una nota del cliente. E fedele alla forma, le revisioni degli utili devono ancora essere ridotte in modo significativo, nonostante la correzione dell'S&P 500.

Bellord ammette che il suo messaggio - i prezzi delle azioni devono scendere ulteriormente - ha "il fascino di una tomba aperta". Ma, insiste, le "bolle gemelle" nel settore immobiliare e azionario devono essere "fatte esplodere" per creare la distruzione della domanda necessaria per domare l'inflazione.

La deflazione patrimoniale tende a frenare la spesa di coloro che detengono azioni e proprietà. Il dolore delle perdite si sente più acutamente del piacere dei guadagni, come psicologi Amos Tversky e Daniel Kahneman, vincitore nel 2002 del Premio Nobel per l'economia, articolato più di quattro decenni fa. Ma dopo anni di aumenti della loro spesa dovuti all'inflazione degli asset, qualsiasi lamentela da parte di coloro che sono abbastanza ricchi da possedere quei beni equivalgono a "piagnucolare", dice Bellord, usando il briticismo.

Se l'attacco della Fed all'inflazione mira davvero ai mercati finanziari in generale, e ai prezzi delle azioni in particolare, i rally dei mercati azionari e creditizi potrebbero richiedere un'ulteriore azione da parte della banca centrale. Gli investitori farebbero bene a ricordare che Powell & Co. si è inasprito principalmente a parole, non con i fatti. Ci attendono ulteriori significativi rialzi dei tassi e una riduzione del bilancio della Fed, con inevitabili effetti deleteri. I mercati probabilmente daranno altre cattive notizie allora.

Scrivere a Randall W. Forsyth presso [email protected]