(Bloomberg) — L'ultimo attacco di volatilità finanziaria globale ha accresciuto le preoccupazioni per la continua incapacità delle autorità di regolamentazione di risolvere i problemi di liquidità con i Treasury statunitensi, il debito che funge da punto di riferimento per il mondo.
I più letti da Bloomberg
Sta diventando sempre più difficile comprare e vendere titoli del Tesoro in grandi quantità senza che queste operazioni spostino il mercato. La profondità del mercato, come è noto alla misura, giovedì scorso ha raggiunto il livello peggiore dai tempi della crisi del Covid-19 nella primavera del 2020, quando la Federal Reserve è stata costretta a un intervento massiccio.
Con l'aumento dei rischi di una recessione globale, l'escalation delle tensioni geopolitiche e il potenziale di ulteriori insolvenze da parte dei paesi in via di sviluppo, per non parlare delle rotture in un'economia sviluppata come il Regno Unito, gli investitori potrebbero non essere in grado di fare affidamento sui Treasury come il rifugio affidabile che erano una volta .
"Abbiamo assistito a un apprezzabile e preoccupante deterioramento della liquidità del mercato del Tesoro", ha affermato Krishna Guha, responsabile della strategia della banca centrale presso Evercore ISI. Le autorità di regolamentazione "non hanno ancora realizzato alcuna riforma sostanziale", ha affermato. "Quello che stiamo vedendo in questo momento è un promemoria che il lavoro è davvero importante".
Quando il mercato dei Treasury è crollato in mezzo a una corsa in preda al panico verso la liquidità in dollari nel marzo 2020, la Fed è entrata in picchiata come acquirente di ultima istanza. E mentre ora ha una struttura di backstop che consente lo scambio di Treasury con contanti, la volatilità, se sufficientemente estrema, potrebbe comunque costringere la Fed ad agire, hanno affermato gli osservatori.
Ciò è particolarmente imbarazzante ora, quando i responsabili politici non solo stanno aumentando i tassi di interesse, ma stanno attivamente riducendo il portafoglio dei Treasury. La cosiddetta stretta quantitativa dovrebbe svolgere un "ruolo importante" nell'inasprimento della politica monetaria, come parte della battaglia della banca centrale per contenere l'inflazione.
"L'incubo più grande per la Fed ora è che devono intervenire e acquistare debito", ha affermato Priya Misra, responsabile globale della strategia sui tassi di TD Securities. "Se la Fed deve intervenire - quando è in conflitto con la politica monetaria - li mette davvero in difficoltà", ha detto. "Ecco perché penso che le autorità di regolamentazione debbano aggiustare la struttura del mercato".
Il Dipartimento del Tesoro sta lavorando a un'iniziativa per migliorare la trasparenza nella negoziazione del debito pubblico statunitense, visto come un passo che potrebbe incoraggiare dealer e investitori ad aumentare i volumi. Notizie su questo fronte potrebbero arrivare in una conferenza annuale sulla struttura del mercato del 16 novembre.
Importanza 'sangue vitale'
Ma le prospettive per riforme più ampie, come l'allentamento dei requisiti patrimoniali delle banche da parte della Fed che si collegano a quanti Treasury detengono, rimangono poco chiare. Un panel indipendente la scorsa estate ha criticato le autorità di regolamentazione per la lentezza dei loro sforzi.
"Penso che il settore ufficiale si stia muovendo, ma c'è molto altro da fare", ha affermato Darrell Duffie, un professore di finanza della Stanford University che ha fatto parte di quel panel.
Duffie, che attualmente è distaccato presso la Federal Reserve Bank di New York, ha aggiunto: “Il mercato dei Treasury è il mercato mobiliare più importante del mondo ed è la linfa vitale della nostra sicurezza economica nazionale. Non puoi semplicemente dire "speriamo che vada meglio", devi muoverti per renderlo migliore".
Per ora, le cose non vanno meglio, con quelle che un tempo sarebbero state viste come oscillazioni dei rendimenti giornalieri fuori misura che stanno diventando comuni. Un indice Bloomberg dei livelli di liquidità, che misura in media quanto i rendimenti sono lontani da dove dovrebbero essere i modelli di fair value, mostra che le condizioni sono peggiorate.
Take della Fed
"La liquidità del mercato è decisamente inferiore", ha riconosciuto questa settimana il presidente della Fed di New York John Williams. Ma ha aggiunto: "Funziona ancora".
Fondamentale per la sfida strutturale è l'impennata dell'offerta: il debito del Tesoro in essere è aumentato di $ 7 trilioni dalla fine del 2019. E le grandi istituzioni finanziarie non sono state così disposte a fungere da market maker, gravate dalla cosiddetta leva supplementare ratio, o SLR, che richiede che il capitale sia destinato a tale attività (così come le riserve).
Il governatore della Fed Michelle Bowman ha incoraggiato alcuni osservatori con osservazioni questa settimana che segnalano l'apertura all'adeguamento dell'SLR. Ma Bowman non ha il ruolo chiave nella supervisione di una tale mossa, che ricadrebbe su Michael Barr, il vicepresidente appena insediato per la supervisione.
Josh Younger, responsabile globale della ricerca e della strategia sulla gestione delle passività delle attività di JPMorgan Chase & Co., concorda con Williams sul fatto che per ora il sistema è "funzionante".
Ruolo adempiente
"Ma affinché i Treasury servano allo scopo per cui sono stati unti - che è un sostituto del denaro - il meccanismo di intermediazione" deve essere più solido, ha affermato Younger. "È ancora importante riparare il sistema" in modo che possa gestire un tipo di ceppo di marzo 2020, ha affermato.
Tra le altre mosse che le autorità di regolamentazione stanno esaminando c'è il rafforzamento del ruolo di compensazione centrale dei Treasury, per il quale la Securities and Exchange Commission ha avanzato una proposta. Da parte sua, Pacific Investment Management Co. desidera che gli investitori siano in grado di negoziare direttamente tra loro.
"Le singole iniziative in discussione potrebbero non essere un proiettile d'argento da sole, ma collettivamente contribuirebbero a un mercato più efficiente, resiliente e liquido", ha affermato Stephen Berger, capo globale della politica di governo e regolamentazione di Citadel Securities. "Ritardare inutilmente l'implementazione dei miglioramenti del mercato in discussione perpetua il rischio che la Fed si senta obbligata a intervenire durante una futura dislocazione del mercato".
I più letti da Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Fonte: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html