(Bloomberg) – La lotta all'inflazione in Europa si trascinerà così a lungo da offuscare l'attrattiva del debito della regione quest'anno, mostra un sondaggio tra gli investitori.
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Il tasso sui depositi della Banca centrale europea raggiungerà il 3.5% dopo altri aumenti di 1.5 punti percentuali, secondo più di un terzo dei 201 investitori nell'ultimo sondaggio MLIV Pulse. Un ulteriore 15% lo vede dirigersi al 4% o oltre, il che sarebbe un livello record. Ciò aiuta a spiegare la forte convinzione degli intervistati che quest'anno le obbligazioni dell'area dell'euro sottoperformeranno i Treasuries statunitensi.
La Federal Reserve “sembra più vicina alla fine del ciclo rispetto alla BCE” e c'è anche “maggiore incertezza” su dove i tassi dell'area dell'euro raggiungeranno il picco, ha affermato Rohan Khanna, stratega dei tassi presso UBS Group AG. Con possibili tagli della Fed entro la fine dell'anno e un'ondata di offerta da parte dei governi europei, la sovraperformance dei Treasury rispetto ai bund è uno dei suoi migliori scambi.
Le scommesse di mercato sul tasso massimo della BCE sono scivolate negli ultimi giorni, tornando sotto il 3.5% per luglio, secondo gli swap legati alle riunioni delle banche centrali. Più della metà degli intervistati ritiene che il tasso non raggiunga il picco fino al terzo trimestre o successivamente.
Non sono mancati gli avvertimenti per gli investitori da parte dei responsabili politici: i membri del consiglio direttivo della BCE Olli Rehn e Pablo Hernandez de Cos sono gli ultimi a dire che ci sono ancora "significativi" aumenti dei tassi in vista.
Al centro delle loro preoccupazioni c'è la misura principale dell'inflazione dell'area dell'euro, che esclude cibo ed energia. È salito a un livello record del 5.2% a dicembre, anche se la cifra principale è scesa al 9.2%.
Nel frattempo, negli Stati Uniti, il rallentamento dell'inflazione sta alimentando le aspettative che la Fed stia per frenare il suo aggressivo ciclo di rialzi. I mercati ora si stanno orientando verso un aumento di 25 punti base a febbraio, che sarebbe il più piccolo in quasi un anno. Jupiter Asset Management vede i rendimenti dei Treasury a 10 anni crollare fino al 2%, rispetto a circa il 3.40% attuale, poiché una recessione globale spinge gli investitori verso asset rifugio.
Rischio di scoppio
L'aspettativa di un ulteriore significativo inasprimento della BCE aiuta a spiegare un'altra risposta al sondaggio MLIV: circa il 72% degli investitori ritiene che sia molto probabile o piuttosto probabile che la banca centrale dovrà utilizzare il suo Transmission Protection Instrument, uno strumento di acquisto di obbligazioni per mitigare lo stress finanziario .
Confrontalo con i commenti dei funzionari della BCE, che hanno affermato di sperare che il TPI non venga utilizzato e che la sua esistenza da sola sarà sufficiente per evitare vendite ingiustificate nei titoli di stato più rischiosi della regione.
"Penso che ci sia una probabilità non banale che venga utilizzato il TPI, se si pensa all'aumento dei tassi e all'enorme offerta in arrivo", ha affermato Greg Peters, co-chief investment officer di PGIM Fixed Income. "Non possono permettersi che gli spread italiani esplodano".
Secondo gli strateghi di Societe Generale SA, una continua posizione aggressiva della BCE potrebbe far deragliare i guadagni del debito tedesco finora quest'anno e aumentare i rendimenti a 10 anni vicino al 3% in questo trimestre, da circa il 2.2% attuale. Di conseguenza, quest'anno più di tre quarti degli intervistati hanno preferito i buoni del Tesoro rispetto alle obbligazioni dell'area dell'euro.
Anche se l'inflazione complessiva in Europa può essere vischiosa, almeno sta scendendo. Il clima mite ha visto precipitare il prezzo del gas naturale mentre il consumo di carburante diminuisce e le scorte sono più piene del solito per questo periodo dell'anno. Ciò sta portando oltre il 60% dei partecipanti al sondaggio MLIV a pensare che una crisi energetica possa ora essere evitata in Europa nel 2023.
Le prospettive economiche si sono riprese così tanto che gli economisti di Goldman Sachs Group Inc. non prevedono più una recessione della zona euro per il 2023. Ora si aspettano che il prodotto interno lordo cresca dello 0.6% quest'anno, rispetto a una precedente previsione di una contrazione dello 0.1%.
Inoltre, si prevede che l'inversione di rotta della Cina dalla sua politica Covid Zero aumenterà la domanda di beni europei della seconda economia mondiale. Non sorprende che gli intervistati vedano i titoli europei del lusso e di altri beni di consumo voluttuari come i maggiori beneficiari, seguiti da viaggi e turismo.
Le azioni europee nel quarto trimestre hanno registrato la migliore performance di sempre rispetto a quelle statunitensi in termini di dollari; quella notevole sovraperformance è continuata nel 2023. Le valutazioni relativamente basse hanno aiutato. L'indice Stoxx Europe 600 viene negoziato a un rapporto prezzo/utili a termine a 12 mesi di oltre 12 volte, rispetto all'S&P 500 a circa 17. Il premio delle azioni statunitensi è storicamente costoso.
Anche la riapertura della Cina è un fattore positivo. Circa un terzo degli intervistati ha affermato che il lusso e altri settori discrezionali trarrebbero i maggiori benefici dalla riapertura della Cina, mentre un altro 23% ha affermato che il turismo e i viaggi. L'Europa ospita alcuni colossi del lusso tra cui LVMH e il proprietario di Gucci, Kering SA. L'indice MSCI Europe Textiles Apparel & Luxury Goods ha guadagnato il doppio dello Stoxx 600 finora quest'anno. I livelli dei prezzi delle azioni di lusso sono scambiati al di sopra degli obiettivi degli analisti.
Sebbene sia le azioni statunitensi che i titoli del Tesoro siano finora in rialzo a gennaio, la maggior parte degli investitori professionali e al dettaglio ritiene che coloro che detengono obbligazioni finiranno per ottenere rendimenti migliori nel prossimo mese. Anche le prospettive a lungo termine per le azioni sembrano difficili, secondo Marija Veitmane, senior multi-asset strategist di State Street.
"Lo stato attuale dell'economia statunitense è ragionevolmente forte e questo sta creando pressioni inflazionistiche", ha detto venerdì in un'intervista a Bloomberg TV. “La Fed dovrà rimanere abbastanza aggressiva più a lungo, senza tagli, e questo significa una recessione più profonda in seguito. In quel mondo, preferisci le obbligazioni alle azioni.
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–Con l'assistenza di Simon White, Heather Burke e Alicia Diaz.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/treasuries-leave-europe-bonds-dust-010014757.html