(Bloomberg) — Le principali faglie del mercato obbligazionario statunitense si sono riposizionate. Un consenso emergente sul fatto che la Federal Reserve finirà di aumentare i tassi di interesse quest'anno ha gli investitori alle prese con ciò che accadrà dopo.
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A dire il vero, c'è ampia incertezza su quanto in alto dovrà aumentare il tasso di riferimento della Fed per ripristinare la stabilità dei prezzi nell'economia e come ci arriverà. Proprio questa settimana, è scoppiata una scaramuccia sul fatto che la riunione di luglio produrrà un altro aumento di tre quarti di punto o il primo punto intero dagli anni '1980, dopo che l'inflazione di giugno è aumentata più del previsto.
Tuttavia il principale campo di battaglia si è spostato su quanto a lungo il benchmark overnight potrebbe rimanere al suo livello di picco e quanto, se non del tutto, diminuirà il prossimo anno, domande che dipendono da come l'economia affronta un tasso di riferimento che dovrebbe raggiungere il 3.5% , dal suo attuale intervallo di 1.50%-1.75%. Il calo di questa settimana dei rendimenti a 10 anni a livelli inferiori di oltre 20 punti base rispetto ai rendimenti a due anni segnala pessimismo su questo fronte.
"Certo, possiamo raggiungere una recessione, ma come investitori, dobbiamo pensare a come sarebbe e cosa c'è dall'altra parte", ha affermato Anthony Crescenzi, gestore di portafoglio presso Pacific Investment Management Co.. La sua prospettiva è per una lieve recessione in cui la Fed mantiene il tasso ufficiale stabile al suo livello di picco piuttosto che riportarlo rapidamente al ribasso, e che gli investitori esiteranno a ricadere nelle obbligazioni dopo le forti perdite di quest'anno.
"Il ricordo di quello che è successo nel mercato obbligazionario quest'anno durerà per una generazione", ha detto Crescenzi a Bloomberg Television. Escludendo una recessione economica molto più profonda di quella prevista dalla maggior parte delle persone, "gli investitori non saranno così veloci nel ridurre i rendimenti così velocemente", ha affermato.
L'idea che il tasso ufficiale raggiungerà il picco verso la fine di quest'anno o all'inizio del prossimo anno è evidente nei contratti swap legati alle date delle riunioni della Fed. I contratti di dicembre 2022 e febbraio 2023 portano i tassi più alti, appena sopra il 3.5%. I tassi di fine 2023 sono intorno al 3%, riflettendo l'opinione condivisa che i tagli dei tassi seguiranno i rialzi, iniziati a marzo di quest'anno quando il tasso di inflazione principale negli Stati Uniti si è avvicinato all'8%.
La rissa di questa settimana sulla riunione di luglio è stata temporaneamente risolta a favore di un altro aumento di tre quarti di punto piuttosto che di uno più ampio, poiché due responsabili politici della Fed hanno sostenuto quella scelta prima di un periodo di calma pre-riunione autoimposta. Ma almeno tre banche prevedono una mossa a punto pieno e i tassi swap assegnano una variazione su sei di tale risultato.
Mentre il tasso di giugno per l'indice dei prezzi al consumo riportato questa settimana è stato del 9.1% - un nuovo massimo generazionale - ci sono indicazioni che una politica più restrittiva stia cominciando a mordere. Guidato dal petrolio, un ampio indice dei prezzi delle materie prime è tornato ai livelli che prevalevano prima che l'invasione russa dell'Ucraina a febbraio portasse a forti guadagni.
Il prezzo medio nazionale della benzina negli Stati Uniti è diminuito ogni giorno da metà giugno ed è sceso dell'8.8% nel periodo. Con ciò, il rendimento reale dei Treasury protetti dall'inflazione con scadenza tra due anni è tornato sopra lo 0% per la prima volta da maggio 2020. Il presidente della Fed Jerome Powell alla conferenza stampa dopo la riunione di giugno ha affermato che i rendimenti reali positivi a breve termine sono un indicatore di un tasso di policy quasi neutrale, né stimolante né restrittivo.
È probabile che ulteriori aumenti dei tassi della Fed colmeranno ulteriormente il divario tra i tassi reali a due anni ancora al di sotto dello 0.2% e i tassi reali a 10 anni intorno allo 0.6%.
"Un rendimento reale a due anni positivo si sta muovendo nella giusta direzione", ha affermato Steven Blitz, capo economista statunitense di TS Lombard. Ma afferma che deve superare il rendimento reale a 10 anni per inasprire le condizioni finanziarie abbastanza da limitare l'inflazione e che il tasso sui fondi dovrà raggiungere almeno il 4% affinché ciò accada.
I rendimenti reali a dieci anni sono diminuiti di circa 30 punti base rispetto al picco dello 0.88% di metà giugno. Un'asta il 20 luglio di nuovi titoli del Tesoro protetti dall'inflazione a 10 anni fornirà informazioni sulla misura in cui la domanda è stata intaccata dal raffreddamento dei prezzi delle materie prime.
L'altra importante asta della prossima settimana, un'obbligazione ventennale che riaprirà il 20 luglio, è un potenziale ostacolo per il mercato più ampio. Reintrodotto nel 19, il tenore sta ancora lottando per ottenere l'accettazione, come dimostra il suo rendimento che è stato superiore a quello dell'obbligazione a 2020 anni da ottobre.
Cosa guardare
Calendario economico:
18 luglio: indice del mercato immobiliare NAHB, flussi TIC
19 luglio: inizia l'edilizia abitativa
20 luglio: domande di mutuo MBA, vendite di case esistenti
21 luglio: prospettive economiche della Fed di Filadelfia, richieste settimanali di sussidi di disoccupazione
22 luglio: PMI manifatturiere e dei servizi S&P Global negli Stati Uniti
Calendario della banca centrale:
Calendario delle aste:
18 luglio: bollette da 13 e 26 settimane
20 luglio: obbligazioni a 20 anni
21 luglio: titoli del Tesoro a 10 anni protetti dall'inflazione, cambiali a 4 e 8 settimane
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/treasury-market-main-battleground-shifted-200000863.html