(Bloomberg) – Gli strateghi dei tassi di interesse statunitensi si aspettano principalmente che i titoli del Tesoro prolunghino il loro recente rally, trascinando i rendimenti verso il basso e rendendo più ripida la curva nella seconda metà del 2023, a condizione che le condizioni del mercato del lavoro si ammorbidiscano e l'inflazione diminuisca.
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Le previsioni più rialziste tra quelle pubblicate dalle società di primary dealer - comprese le previsioni di Citigroup Inc., Deutsche Bank AG e TD Securities - prevedono che la Federal Reserve taglierà il suo benchmark overnight nel 2024. Goldman Sachs Group Inc., che prevede che l'inflazione diminuirà rimanere inaccettabilmente alto e che l'economia statunitense eviterà una profonda recessione, ha la previsione più ribassista.
Oltre alle prospettive per la politica e l'inflazione, le aspettative sull'offerta di Treasury sono un fattore chiave che plasma le previsioni. L'offerta di nuovo debito statunitense si è ridotta nel 2022, ma potrebbe riprendere a crescere se la Fed continua a ridurre le sue partecipazioni.
Di seguito è riportata una raccolta di previsioni e opinioni sull'anno da vari strateghi pubblicate negli ultimi due mesi del 2022.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha e Ralph Axel, relazione del 20 novembre)
"I tassi probabilmente scenderanno, anche se la mossa richiederà un ulteriore indebolimento del mercato del lavoro e potrebbe non verificarsi fino alla fine del 2023" e i rischi per le prospettive sono più bilanciati
"Prevediamo che la curva UST si disinverta e si sposti verso una pendenza positiva"
"Un'economia in rallentamento, un'eventuale pausa di rialzo della Fed e un volume inferiore dovrebbero sostenere la domanda di UST", mentre l'offerta di cedole nette al pubblico dovrebbe diminuire
Citigroup (Jabaz Mathai e Raghav Datla, rapporto del 16 dicembre)
"C'è margine per i Treasuries di svalutare inizialmente prima di un rally della seconda metà" riporta il rendimento a 10 anni al 3.25% alla fine dell'anno
Presuppone che il tasso dei fondi federali raggiungerà il picco al 5.25%-5.5% e il mercato sconterà tagli per un totale di 275 pb da dicembre 2023 a dicembre 2024
I forward-startering più ripidi sembrano attraenti: "In termini di transizione dal ciclo di rialzo alla sospensione e successivo allentamento della politica, il potenziale di inclinazione della curva forward con l'inversione del ciclo è una delle aree di rendimento più promettenti nel 2023"
I breakeven continueranno a diminuire con l'irripidimento della curva dell'inflazione; Il breakeven a 10 anni ha una portata intorno al 2.1%
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng e Aleksandar Kocic, relazione del 13 dicembre)
"Mentre il picco ciclico dei rendimenti statunitensi è probabilmente alle nostre spalle, stiamo aspettando ulteriori prove di debolezza nel mercato del lavoro statunitense per passare a una visione di lunga durata"
"La recessione negli Stati Uniti e i tagli dei tassi della Fed porteranno a una curva più ripida, anche se tre fattori impediranno ai rendimenti di scendere ulteriormente: le continue pressioni inflazionistiche che richiedono una politica restrittiva della Fed continua, un tasso nominale sui fondi federali a lungo termine del 3% e premi a termine più elevati"
“Durante i periodi di maggiore inflazione e incertezza inflazionistica, i rendimenti obbligazionari e azionari tendono a essere correlati positivamente. Ciò riduce i vantaggi di copertura delle obbligazioni e i premi per il rischio obbligazionario dovrebbero aumentare di conseguenza. Inoltre, l'aumento dell'offerta di obbligazioni e la riduzione del QE della banca centrale stanno determinando uno spostamento sostanziale nell'equazione domanda/offerta”.
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall e altri, relazione del 21 novembre)
"Le nostre proiezioni sono sostanzialmente al di sopra dei forward nei prossimi sei mesi e stiamo cercando tassi di picco più elevati rispetto a quelli a cui abbiamo assistito finora in questo ciclo"
I motivi includono: è probabile che l'economia eviti una profonda recessione e l'inflazione sarà vischiosa, richiedendo una politica restrittiva più a lungo
Inoltre, "una notevole contrazione dei bilanci delle banche centrali" si tradurrà in "un aumento dell'offerta al pubblico e una riduzione della liquidità in eccesso"
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry e Phoebe White, rapporto del 23 novembre)
"I rendimenti dovrebbero diminuire e il segmento lungo dovrebbe aumentare una volta che la Fed si fermerà, in linea con i cicli precedenti", previsto a marzo al 4.75%-5%
"Le dinamiche della domanda potrebbero rimanere difficili", tuttavia, mentre il QT continua, la domanda estera riflette un accumulo di riserve in sordina e valutazioni poco attraenti e le banche commerciali registrano una modesta crescita dei depositi; la domanda pensionistica e mutualistica dovrebbe migliorare ma non abbastanza da colmare il gap
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, rapporto del 19 novembre)
La conclusione del ciclo di rialzi della Fed entro gennaio, la moderazione dell'inflazione e un atterraggio morbido per l'economia statunitense faranno scendere gradualmente i rendimenti
Le curve 2s10 e 2s30 saranno più ripide di quelle in avanti entro la fine dell'anno, con un irripidimento concentrato nel 2H
I temi chiave includono un percorso della Fed meno profondo di quanto previsto dal mercato (taglio di 25 punti base a dicembre rispetto ai tagli dei prezzi di mercato nel 2024) e premi a termine elevati a causa di fattori, tra cui timori per la viscosità dell'inflazione e la liquidità del mercato del Tesoro
MUFG (George Goncalves)
I tassi statunitensi, in particolare le scadenze lunghe, "avranno almeno un'altra svendita (spinta dai restanti aumenti della Fed, un ritorno delle emissioni societarie, il QT della BCE, l'offerta di eurogovie e l'allentamento della BoJ YCC) prima di un vero e proprio movimento verso possono iniziare tariffe più basse”
Mentre altre banche centrali alzano i tassi, la curva degli Stati Uniti "vedrà più cicli di mini inclinazione ribassista", tuttavia "la curva non sarà in grado di disinvertirsi fino a quando la Fed non sarà ufficialmente in un ciclo di allentamento:
Ciò ha creato "l'opportunità di iniziare ad accumulare irripidimenti della curva in avanti in previsione di tagli"
NatWest Markets (Jan Nevruzi e John Briggs)
Con una probabile recessione nel 2023 e un tasso sui Fed funds previsto per il 5% "a buon prezzo, cerchiamo che i rendimenti raggiungano il picco se non l'hanno già fatto"
Tuttavia, è probabile che l'inclinazione al rialzo subisca un ritardo rispetto ai cicli passati perché l'inflazione tarderà a tornare all'obiettivo, anticipando il pivot accomodante della Fed
Predilige i ripidi rialzisti 5s30 e i rendimenti reali 10s30
Prospettive per l'allentamento della politica della Fed all'inizio del 2024, "I titoli del Tesoro saranno investimenti più interessanti sia per gli investitori nazionali che per quelli internazionali"
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, rapporto del 22 novembre)
La curva UST potrebbe continuare ad appiattirsi al ribasso durante il 1° trimestre 2023, quindi un tasso sui fondi terminali del 5%-5.25% e "un abbassamento più sostenuto dell'inflazione" e le aspettative di tagli dei tassi dovrebbero consentire "un passaggio a un ambiente più favorevole per l'inclinazione al rialzo e la duration esposizione"
Prevede tagli di 50 pb nella seconda metà del 2, con rischi più sbilanciati, in "un graduale ritorno alla neutralità, piuttosto che un ciclo di allentamento su larga scala"
La domanda interna di UST dovrebbe rimbalzare poiché gli investitori cercano di trarre vantaggio dai rendimenti storicamente elevati
Societe Generale SA (Subadra Rajappa e Shakeeb Hulikatti, relazione del 24 novembre)
Prevede che i rendimenti dei Treasury diminuiscano gradualmente e che la curva dei rendimenti rimanga invertita nel secondo semestre, per poi aumentare gradualmente nel secondo semestre "mentre prevediamo una recessione all'inizio del 2", ritardata dalla rigidità del mercato del lavoro e dai solidi margini di profitto delle aziende
Il tasso della Fed raggiungerà il 5%-5.25% e rimarrà lì "fino all'inizio effettivo di una recessione"
TD Securities (Priya Misra e Gennadiy Goldberg, relazione del 18 novembre)
"Prevediamo un altro anno volatile per i tassi, ma riteniamo che i rischi per la duration siano più bilaterali"
È probabile che la Fed alzi i tassi al 5.5%, rimanga lì per qualche tempo a causa del "contesto di inflazione in calo molto graduale" e inizi ad allentare a dicembre 2023 con l'indebolimento del mercato del lavoro
"Pensiamo che il mercato stia sottovalutando il tasso sui fondi terminali e l'entità dei tagli dei tassi nel 2024, che è la tesi alla base del nostro flattener SOFR H3-H5"
La fine del ciclo di rialzi della Fed dovrebbe migliorare la domanda di titoli del Tesoro a più lunga scadenza, che "forniscono liquidità e sicurezza in vista di un ambiente recessivo"
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html