(Bloomberg) — È una delle scommesse più stravaganti nei mercati del credito globali: acquistare obbligazioni in default vendute da un paese soggetto a sanzioni che lasciano gli investitori statunitensi esclusi dal mercato.
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Eppure, per i trader disposti ad assumersi il rischio, c'è semplicemente troppo denaro da fare per rinunciare al debito che viene scambiato per un minimo di 2 centesimi di dollaro. Un po 'simile all'acquisto di un biglietto della lotteria, una manciata di fondi latinoamericani ed europei stanno affondando le dita dei piedi nei titoli venezuelani, incoraggiati dai segni di allentamento della tensione tra Washington e Caracas.
"Non puoi pensare alle obbligazioni venezuelane come a un'obbligazione normale: sono più come un'opzione", ha affermato Guillermo Guerrero, uno stratega senior presso l'intermediazione londinese EMFI, che ha raccomandato note del governo e della compagnia petrolifera statale PDVSA ai clienti questo mese. "Stai pagando un prezzo estremamente basso per acquistare esposizione a una possibilità".
La possibilità è un allentamento delle sanzioni che alla fine aprirebbero la strada al governo venezuelano per ristrutturare le banconote, che hanno un valore nominale di circa 60 miliardi di dollari. Mentre i precedenti cicli di speculazione alla fine hanno bruciato gli investitori quando gli accordi non si sono concretizzati, il recente impegno tra Washington e Caracas sta alimentando l'ottimismo. Gli analisti sono restii a dire che un pagamento è imminente, ma sono sempre più fiduciosi che gli Stati Uniti allentino alcune sanzioni dopo le elezioni di medio termine.
"Per gli investitori che cercano un'esposizione al Venezuela, i prezzi minimi attuali sono un buon punto di ingresso e non consigliamo di scommettere su tempi migliori", ha affermato Guerrero in una nota ai clienti.
L'accenno di speranza è una netta inversione di tendenza per un mercato che ha mostrato scarsi segni di vita negli ultimi sei mesi, con prezzi record a 2 centesimi per dollaro per le banconote Petroleos de Venezuela SA e vicino a 7 centesimi per il debito del governo. Pochi altri titoli sovrani o quasi sovrani commerciano a livelli così difficili al di fuori di alcune obbligazioni in default del Libano e della VTB Bank e Vnesheconombank di proprietà statale russa.
Francesco Marani, responsabile del trading di Auriga Global Investors, con sede a Madrid, vede un'opportunità di acquisto. Indica una catena di eventi iniziata all'inizio di questo mese quando il presidente venezuelano Nicolas Maduro ha rilasciato sette americani imprigionati in cambio della liberazione di due membri della famiglia detenuti negli Stati Uniti. Quello scambio ha eliminato un ostacolo che ostacolava qualsiasi potenziale allentamento delle sanzioni. Un primo passo potrebbe essere consentire alla Chevron Corp. di aumentare la produzione di petrolio nelle sue joint venture venezuelane.
"Pensiamo che il divieto commerciale rimarrà, ma altre sanzioni saranno gradualmente allentate", ha affermato Marani.
Il segretario di Stato Antony Blinken ha affermato che gli Stati Uniti sono disposti a prendere in considerazione un cambiamento nella loro politica delle sanzioni – messa in atto dalle precedenti amministrazioni – se Maduro prenderà misure costruttive per ripristinare la democrazia. Ciò potrebbe iniziare con la sua decisione di riprendere i negoziati con l'opposizione sulle regole per le elezioni presidenziali nel 2024. Mentre quei colloqui sono stati bloccati per un anno, sono aumentate le aspettative per una pronta ripresa.
A dire il vero, il ritrovato slancio potrebbe rapidamente crollare, come è successo sei mesi fa dopo che i funzionari di Biden hanno fatto una rara visita a Caracas a marzo per incontrare Maduro. Ciò ha prodotto un aumento dei prezzi delle obbligazioni fino al 56%, un rally che è svanito nei mesi successivi.
In effetti, questa volta i prezzi delle obbligazioni si sono appena mossi. Gli investitori affermano che ciò è in parte dovuto al fatto che il debito dei mercati emergenti in generale sta subendo un duro colpo e che gli acquirenti statunitensi sono ancora bloccati.
"Abbiamo bisogno di un paio di importanti acquirenti per assorbire questa sovrabbondanza di offerta prima di vedere una svolta significativa dei prezzi, soprattutto con l'attuale contesto povero dei mercati obbligazionari globali", ha affermato Dean Tyler, responsabile dei mercati globali con sede a Londra presso BancTrust. "Laddove le obbligazioni vengono scambiate attualmente, potrebbe essere uno scambio favoloso che va alle prossime elezioni e oltre".
Contratto di pedaggio
I potenziali acquirenti hanno un altro dilemma su cui riflettere. Sono passati quasi cinque anni da quando le obbligazioni sono andate in default e le regole incorporate nei titoli dicono che i detentori perdono il diritto di citare in giudizio per il rimborso se non hanno intrapreso alcuna azione entro il sesto anniversario.
Quindi gli investitori devono affrontare la questione se spendere i soldi per intentare una causa presto nel tentativo di riavere i loro soldi, non fare nulla e presumere che si prenderanno cura di loro ogni volta che alla fine avrà luogo una ristrutturazione, o perseguire un terzo opzione: cercare di raggiungere un cosiddetto accordo di pedaggio con il Venezuela che sospende i termini di prescrizione consentendo agli obbligazionisti di evitare di intentare una causa.
Un gruppo di obbligazionisti sta seguendo questa strada. Ma come per tutto ciò che riguarda il Venezuela, è complicato perché le sanzioni statunitensi vietano di contraffare qualsiasi accordo con Maduro. I detentori potrebbero tentare di raggiungere un accordo con il leader dell'opposizione Juan Guaido, che guida un governo ombra piuttosto impotente riconosciuto dagli Stati Uniti, ma il suo ufficio non ha risposto alle proposte degli investitori.
"È sorprendente e deludente", ha affermato Richard Cooper, un partner senior per la ristrutturazione di Cleary Gottlieb che lavora in Venezuela. Dice che se non viene raggiunto un accordo, gli investitori saranno costretti a citare in giudizio, portando a un diluvio di spese legali per il popolo venezuelano.
L'amministrazione Guaido ha fatto due annunci pubblici nel 2019 e nel 2020 promettendo di prendere in considerazione proposte di pedaggio presentate da qualsiasi creditore. Ma la commissione sul debito che ha creato è stata sciolta l'anno scorso, senza lasciare nessuno responsabile per potenziali negoziati. Il procuratore generale del governo ombra di Guaido non ha risposto alle richieste di commento.
Da parte sua, l'amministrazione Maduro ha segnalato l'apertura all'idea di un accordo sui pedaggi, ma i funzionari non vedono il punto di sedersi per negoziare perché la maggior parte degli obbligazionisti non può impegnarsi date le sanzioni, secondo persone che hanno familiarità con il pensiero del governo.
A partire da ora, i detentori con l'8.7% del debito inadempiente hanno intentato cause legali per ottenere il rimborso completo. Se non c'è un accordo sui pedaggi, gli analisti affermano che il numero aumenterà man mano che i termini di prescrizione su più obbligazioni si avvicinano alla scadenza.
Questa è l'aspettativa di Jay Newman, l'ex gestore di fondi di Elliott Management Corp. a New York, che ha condotto un'epica lotta pluriennale con l'Argentina per le sue obbligazioni inadempienti. A partire da ora, le sanzioni statunitensi insieme alla mancanza di interesse da parte del campo di Guaido renderanno difficile il raggiungimento di un accordo sui pedaggi, ha affermato.
"Devi far entrare un'autorità competente", ha detto. “Chi è l'autorità legittima? È Guaidò? È Maduro?"
Gli investitori potrebbero avvicinarsi a una risposta a questa domanda nei prossimi mesi. Secondo Pilar Navarro, analista di Londra, l'allentamento delle sanzioni al Venezuela progredirà probabilmente dopo le elezioni di medio termine negli Stati Uniti il mese prossimo – quando diventerà politicamente più appetibile per i Democratici farlo – e prima della fine del primo trimestre del 2023. Consulenti misti.
"Una trattativa tra Maduro e l'opposizione che porti a risolvere il problema del riconoscimento del governo venezuelano nelle giurisdizioni internazionali potrebbe aprire la strada a una ristrutturazione del debito", ha affermato Navarro.
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Fonte: https://finance.yahoo.com/news/two-cent-venezuela-bonds-lure-130000542.html