L'osservazione del settore a monte restituisce più degli impianti di perforazione

Gli utili del secondo trimestre per i produttori upstream quotati in borsa stanno arrivando e la redditività è tornata al settore energetico. Nel frattempo, i funzionari del governo hanno inviato messaggi contrastanti al settore a monte, auspicando un temporaneo sollievo dall'offerta allo scopo di abbassare i prezzi, pur rimanendo complessivamente ribassisti sui combustibili fossili. La risposta del settore: grazie, ma no grazie (un modo educato per dirla). I produttori hanno in gran parte mantenuto la rotta stabilita anni fa verso i ritorni e il deleveraging, snobbando le pressioni dell'amministrazione Biden. È stato allettante per i produttori aumentare la produzione tra i prezzi del petrolio e del gas di oltre 100 dollari, i più alti dal 2008. Tuttavia, con i problemi della catena di approvvigionamento e la carenza di manodopera, l'appello è stato smorzato.

Il flusso di cassa rimane il re

Secondo l'ultimo Indagine sull'energia della Fed di Dallas, le condizioni economiche restano le più elevate nella storia dell'indagine. Allo stesso tempo, i profitti continuano a crescere. Gli analisti sono soddisfatti e i team di gestione parlano con entusiasmo di flusso di cassa gratuito, gestione del debito e riacquisti di azioni. A proposito, un fatto interessante dalla presentazione agli investitori di Antero: la maggior parte delle compagnie petrolifere e del gas sono ora molto meno indebitate rispetto alle loro controparti S&P 500. Quando si tratta di debito netto a EBITDAXDAX
multipli, le major hanno una media di circa 0.9x mentre l'S&P 500 ha una media di 2.8x. La maggior parte degli indipendenti che ho recensito miravano a una leva di circa 1x.

L'industria dovrebbe essere in grado di continuare. L'anno scorso in questo periodo, mi stavo chiedendo per quanto tempo questo potrebbe essere in grado di continuare. Ho notato che il pozzo perforato ma non completato ("DUC") conta come un proxy economico per posizioni redditizie di pozzi. Tuttavia, ai prezzi odierni, i DUC contano meno di quanto non lo fossero dal punto di vista delle decisioni di investimento.

Ho provato le attuali presentazioni di investimento di sei società a monte (scelte a caso) e le ho lette per discernere i temi chiave che stanno comunicando agli investitori. L'aggiunta di nuovi impianti al mix non era in nessuno dei loro programmi. Nessuno ha annunciato una revisione dei propri piani di investimento dall'inizio dell'anno, anche tra i cambiamenti degli ultimi cinque mesi.

Ci sono state alcune aziende che hanno accelerato i piani, ma non molte. Questa citazione della Fed Energy Survey era rappresentativa del sentimento in quest'area:

"L'animosità del governo nei confronti del nostro settore ci rende riluttanti a perseguire nuovi progetti".

Ci sono attualmente 752 impianti negli Stati Uniti, secondo Shaleexperts.com. All'inizio di marzo, la settimana prima che la pandemia provocasse il caos nel settore: erano 792. Sì, non abbiamo ancora raggiunto il numero di piattaforme pre-pandemia. Per avviare, i rig sono relativamente meno produttivo su base per rig, principalmente perché la maggior parte dei nuovi siti di perforazione sono meno attraenti e produttivi di quelli già perforati. Neanche il capex calvary viene in soccorso. Secondo Raymond James, gli investimenti tra i primi 50 produttori mondiali saranno poco più di 300 miliardi di dollari quest'anno, rispetto ai 600 miliardi di dollari del 2013. Il 2013 è stato l'ultimo anno in cui i prezzi del petrolio hanno superato i 100 dollari al barile per l'anno. Come è stato detto prima, la produzione dovrebbe crescere, ma non a ritmi particolarmente rapidi.

Valutazioni energetiche: un punto luminoso

Queste forze dell'industria e delle materie prime hanno contribuito a far vivere un anno eccezionale al settore energetico anche dal punto di vista del prezzo delle azioni e della valutazione. I rendimenti hanno superato tutti gli altri settori e gli operatori del Permiano si sono comportati ai vertici del settore. Mentre gli Stati Uniti hanno subito il calo del secondo trimestre consecutivo del PIL, e il mercato azionario è diventato ufficialmente un orso, ma i rendimenti energetici spiccano.

Alcuni investitori sembrano cambiare atteggiamento verso il settore energetico in mezzo a questo tipo di risultati e le valutazioni lo stanno riflettendo. Ci sono alcuni indicatori che suggeriscono che potremmo entrare in un lungo "super ciclo" per il settore energetico in base al quale l'industria potrebbe sovraperformare negli anni a venire. Sostiene che per realizzare il sentimento che ho citato l'anno scorso anche dal Sondaggio della Fed di Dallas:

“Abbiamo rapporti con circa 400 investitori istituzionali e stretti rapporti con 100. Circa uno è disposto a dare nuovo capitale agli investimenti in petrolio e gas... Questo sottoinvestimento, unito a forti cali dello shale, farà salire i prezzi alle stelle nei prossimi due o tre anni. Non credo che nessuno sia preparato, ma i produttori statunitensi non possono aumentare le spese in conto capitale: la spada di Damocle dell'OPEC+ minaccia ancora un altro crollo del prezzo del petrolio nell'istante in cui i grandi pubblici annunciano aumenti delle spese in conto capitale".

Quella profezia si è avverata.

Guai della catena di approvvigionamento

La sfida per i produttori potrebbe riguardare meno la crescita e più la manutenzione. Il 94% degli intervistati della Fed di Dallas ha avuto un impatto leggermente o significativamente negativo dai problemi della catena di approvvigionamento presso la propria azienda. Le maggiori preoccupazioni su manodopera, camionisti, forniture di tubi di perforazione e rivestimenti, attrezzature e sabbia stanno ostacolando l'esecuzione dei piani di perforazione esistenti, per non parlare dell'espansione.

“I problemi della catena di approvvigionamento e della carenza di manodopera persistono. Alcuni materiali sono di difficile accesso, il che ostacola la nostra capacità di pianificazione, in assenza della volontà di discostarsi da alcune pratiche storiche relative agli standard di qualità". – Convenuto della Fed di Dallas

Tuttavia, le scorte globali continuano a diminuire. La US Energy Information Administration's prospettive energetiche a breve termine si aspetta che la produzione raggiunga il ritardo, ma sembra più difficile immaginare che ora e nessuno sappia esattamente come sarà negli Stati Uniti. La VIA ha riconosciuto che le soglie di prezzo alle quali vengono implementati un numero significativamente maggiore di impianti di perforazione sono un'incertezza chiave nelle loro previsioni.

Chissà per quanto ancora le società a monte continueranno a rinunciare all'amministrazione o finalmente cercheranno di aumentare i loro piani di crescita in risposta ai prezzi delle materie prime? La striscia dei futures NYMEX di dicembre 2026 ha superato i $ 70 in questo momento. Ci sono molti pozzi potenzialmente redditizi da perforare là fuori a $ 70 di petrolio. Tuttavia, i team di gestione sanno fin troppo bene che i prezzi possono cambiare rapidamente. Vedremo.