La storia di transizione di Valvoline è una storia di crescita

Ho reso Valvoline (VVV) un'idea lunga per la prima volta a luglio 2019. Da allora, il titolo è aumentato del 49% rispetto a un guadagno del 30% per l'S&P 500. La capacità dell'azienda di eseguire la sua strategia di transizione offre a questo titolo molto più rialzo. Come mostrerò, oggi il titolo potrebbe valere almeno $ 40 per azione, un rialzo del 33% +.

VVV ha un rialzo a lungo termine basato su:

• grande ingombro del negozio
• attività di vendita al dettaglio in crescita
• guadagni di quota di mercato al dettaglio
• opportunità di crescita in nuovi verticali

Figura 1: Performance dell'idea lunga: dalla data di pubblicazione al 6/27/2022

Cosa funziona

Crescita dei ricavi al dettaglio: Il prezzo aumenta e la forte domanda di prodotti e servizi dell'azienda ha guidato la crescita dei ricavi di Valvoline nel 2Q22 fiscale. Il segmento dei prodotti globali dell'azienda è aumentato del 29% anno su anno nel 2Q22 fiscale, mentre i servizi al dettaglio sono aumentati del 23%. Le vendite al dettaglio nello stesso negozio sono cresciute del 13% su base annua nel 2Q22 fiscale.

Impronta al dettaglio: Nella mia relazione originale, ho evidenziato il potenziale per Valvoline di creare ancora più valore per gli azionisti facendo crescere il suo segmento di vendita al dettaglio. Da allora, la vendita al dettaglio ha guidato la crescita dei ricavi dell'azienda. Il segmento di vendita al dettaglio di Valvoline è cresciuto da appena il 34% delle entrate totali nell'anno fiscale 2019 al 41% nell'anno fiscale 2021, secondo la Figura 2.

Figura 2: Entrate al dettaglio di Valvoline come percentuale delle entrate totali: dall'anno fiscale 2019

Valvoline continua a guadagnare quote di mercato: La presenza al dettaglio di Valvoline guida le forti vendite nello stesso negozio. Le vendite dello stesso negozio dell'azienda sono cresciute anno su anno (YoY) in 15 anni consecutivi e sono cresciute più rapidamente rispetto al Mercato del cambio rapido dell'olio negli Stati Uniti in ciascuno degli ultimi quattro anni. Nell'anno fiscale 2021, le vendite nello stesso negozio sono aumentate del 21% su base annua, mentre il mercato statunitense è cresciuto solo del 10% nello stesso periodo.

Opportunita di crescita: Guardando al futuro, l'azienda ha l'opportunità di aumentare le vendite al dettaglio attraverso l'apertura di nuovi negozi, acquisizioni e ampliando l'offerta di servizi.

L'azienda fa crescere i negozi attraverso l'apertura di nuovi negozi aziendali, l'aggiunta di nuovi negozi in franchising e l'acquisizione di negozi esistenti. Dall'anno fiscale 2017 al 2021, Valvoline ha aggiunto 467 negozi. Alla fine del 2Q22 fiscale, la direzione di Valvoline ha indicato che la società intende aggiungere ~150 (previsione intermedia) nuovi negozi nell'anno fiscale 2022, ovvero il 9% dei negozi a livello di sistema dell'anno fiscale 2021.

Dall'anno fiscale 2017 al 2021, la società ha acquisito 241 negozi, ovvero il 23% dei negozi a livello di sistema dell'anno fiscale 2016. Mentre le acquisizioni possono spesso portare alla distruzione del valore per gli azionisti, Valvoline ha creato valore per gli azionisti mentre persegue la sua strategia di crescita mista organica e inorganica. I guadagni economici dell'azienda, che catturano le modifiche al conto economico e al bilancio, sono cresciuti da $ 200 milioni nell'anno fiscale 2016 a $ 288 rispetto al TTM.

L'azienda aumenterà anche la sua attività con l'ingresso nel mercato della manutenzione di autocarri pesanti. Valvoline vede grandi opportunità dato che può completare i servizi in 75 minuti o meno in un mercato in cui i tempi dei servizi possono richiedere fino a 24 ore o più.

Miglioramento dei margini di vendita al dettaglio di Valvoline: L'aumento dei margini operativi del segmento retail di Valvoline ha quasi compensato i margini in calo del suo segmento di prodotti globali. Il margine dell'utile operativo netto dopo le tasse (NOPAT) della società è sceso dal 14.3% nell'anno fiscale 2019 al 14.1% nell'anno fiscale 2021. Se la società riuscisse a scorporare la sua attività di prodotti globali, gli azionisti di Valvoline rimarrebbero con una crescita più rapida, maggiore attività a margine con forti opportunità di crescita.

Figura 3: Margine operativo di Valvoline per segmento: dal Fiscal 2019

Gli utili principali sono cresciuti a un CAGR del 6% da Fiscal 2016: La crescita della linea superiore di Valvoline si è tradotta in profitti finali da quando si è separata da Ashland (ASH) nell'anno fiscale 2016. Valvoline ha aumentato le entrate da $ 1.9 miliardi nell'anno fiscale 2016 a $ 3.4 miliardi negli ultimi dodici mesi (TTM). Gli utili principali di Valvoline sono cresciuti da $ 272 milioni nell'anno fiscale 2016 a $ 372 milioni nell'anno fiscale 2021, ovvero il 6% composto annualmente. Nel corso del TTM, i Core Earnings dell'azienda sono di 403 milioni di dollari.

Figura 4: Entrate e utili di base dall'anno fiscale 2016

Cosa non funziona

Aumento del costo del lavoro: L'aumento del costo del lavoro rappresenta un ostacolo per il segmento della vendita al dettaglio dell'azienda. Oltre a salari più elevati, la società ha "portato avanti" diverse spese relative al lavoro nell'anno fiscale 2022 per trattenere e attrarre dipendenti.

Sebbene il forte aumento del costo del lavoro abbia messo sotto pressione i margini dell'azienda nel 1H22 fiscale, la società ha aumentato i prezzi per compensare i costi più elevati, azioni che secondo la società inizieranno a migliorare i margini nel 3Q22 fiscale.

Anche i veicoli elettrici necessitano di assistenza: Mentre il futuro del mercato del cambio dell'olio è direttamente legato al numero di veicoli con motori a combustione interna (ICE) in circolazione, il futuro di Valvoline si estenderà oltre il cambio dell'olio. Infatti, Valvoline ha già iniziato ad espandersi nel mercato dei veicoli elettrici con a programma pilota è iniziato nel febbraio 2022.

L'ampia presenza di vendita al dettaglio dell'azienda lo rende una scelta naturale per fornire la manutenzione ordinaria dei veicoli elettrici. Sebbene i veicoli elettrici possano richiedere una manutenzione preventiva inferiore rispetto ai veicoli ICE, il numero di auto e camion leggeri sulla strada nel 2050 sarà del 76% superiore rispetto al 2020 secondo la US Energy Information Administration (EIA) stima.

Le azioni hanno un prezzo per il calo dei profitti

Il rapporto prezzo/valore contabile economico (PEBV) di Valvoline è di appena 0.9, il che significa che il mercato prevede che i suoi profitti scendano e rimangano permanentemente del 10% al di sotto dei livelli TTM. Di seguito, utilizzo il modello DCF (Reverse Discounted Cash Flow) della mia azienda per analizzare le aspettative per la crescita futura dei flussi di cassa inseriti in un paio di scenari di prezzo delle azioni per Valvoline.

Nel primo scenario, quantifico le aspettative integrate nel prezzo attuale. Presumo:

• Il margine NOPAT rimane ai livelli del 2trim22 fiscale del 12% (il più basso dall'anno fiscale 2017 e inferiore alla media quinquennale del 13%) dall'anno fiscale 2022-2031 e
• le entrate crescono solo del 2% (ben al di sotto della stima di consenso fiscale 2022-2024 CAGR del 12%) composta annualmente dall'anno fiscale 2022 al 2031.

In questa scenario, il NOPAT di Valvoline cresce solo dell'1% composto annualmente nel prossimo decennio e il titolo varrebbe oggi $ 30/azione, pari al prezzo attuale. Per riferimento, il NOPAT dell'azienda è cresciuto del 10% composto annualmente negli ultimi cinque anni.

Le azioni potrebbero raggiungere $ 40+ anche senza uno spin-off

Se presumo Valvoline:

• Il margine NOPAT rimane ai livelli dell'anno fiscale 2Q22 per tutto l'anno fiscale 2022, migliora al 12.5% nell'anno fiscale 2023 ed è pari al 13.1% dall'anno fiscale 2024-2031 e
• le entrate crescono a un CAGR del 5% dall'anno fiscale 2022 al 2031, quindi

almeno lo stock varrebbe $ 40/quota oggi – 33% in più rispetto al prezzo attuale. In questo scenario, Valvoline cresce NOPAT del 4% composto annualmente nei prossimi 10 anni. Per riferimento, Valvoline ha aumentato NOPAT del 10% composto annualmente negli ultimi cinque anni. Se la crescita del NOPAT di Valvoline dovesse migliorare ai livelli storici, il titolo avrà ancora più rialzi.

Figura 5: NOPAT storico e implicito di Valvoline: scenari di valutazione DCF

Uno spin-off potrebbe sbloccare ancora più valore per gli azionisti

Guardando al futuro, Valvoline sta perseguendo una separazione dei suoi segmenti di prodotti al dettaglio e globali. La forte presenza di vendita al dettaglio di Valvoline consente all'azienda di passare a un'attività di alto livello, incentrata sul servizio clienti e ad alto margine.

Se presumo che Valvoline scorpori il suo segmento di prodotti globali e le restanti attività di vendita al dettaglio:

• mantiene un margine NOPAT del 18% (pari al margine NOPAT al dettaglio stimato nell'anno fiscale 2021) e
• aumenta le entrate a un CAGR del 5% dall'anno fiscale 2022-2031 (rispetto al CAGR delle entrate del segmento retail del 22% dall'anno fiscale 2019-2021), quindi

l'attività di vendita al dettaglio vale $ 5.9 miliardi, o $ 33 per azione oggi. In questo scenario, il NOPAT retail di Valvoline cresce del 5% composto annualmente nei prossimi 10 anni.

Se presumo che Valvoline scorpori il suo segmento di prodotti globali al 10% al di sotto del valore contabile economico stimato del segmento, i prodotti globali varrebbero $ 2.4 miliardi, o ~ $ 14 per azione oggi. Il valore combinato dei due segmenti sarebbe di $ 47 per azione, ovvero il 57% in più rispetto al prezzo corrente.

Se Valvoline dovesse far crescere il suo NOPAT al dettaglio a un ritmo ancora più veloce, o se il mercato valutasse lo spin-off di prodotti globali a un valore più alto, le azioni di Valvoline avrebbero un rialzo ancora maggiore.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler e Brian Pellegrini non ricevono alcun compenso per scrivere su azioni, settori, stili o temi specifici.