(Bloomberg) — I banchieri d'investimento negli Stati Uniti e in Europa si stanno preparando a perdite totali potenzialmente di miliardi di dollari su acquisizioni con leva finanziaria di grandi dimensioni mentre lottano per scaricare il debito aziendale rischioso che sta precipitando di valore in mezzo a un'ondata di vendite di mercato.
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Il colpo più grande, che potrebbe ammontare a circa 1 miliardo di dollari, potrebbe provenire dal take-private di Citrix Systems Inc., che un gruppo di istituti di credito guidati da Bank of America Corp., Credit Suisse Group AG e Goldman Sachs Group Inc. ha firmato Gennaio, secondo persone a conoscenza degli accordi e dei termini in cui le banche li hanno sottoscritti.
Ciascuna delle tre banche principali potrebbe subire perdite superiori a $ 100 milioni, hanno affermato le persone, che hanno chiesto di non essere identificate quando si discute di transazioni private.
Con la Federal Reserve che si affretta ad aumentare i tassi di interesse al ritmo più veloce degli ultimi decenni, i premi per il rischio di credito stanno salendo ben oltre i livelli che le banche avevano negoziato con le società di private equity durante i giorni felici del denaro a buon mercato.
I sottoscrittori di entrambe le sponde dell'Atlantico sono ora seduti su circa 80 miliardi di dollari di impegni a sostegno di acquisizioni con leva finanziaria che sarà difficile vendere in un mercato del debito spazzatura che è effettivamente congelato. Sebbene si tratti di un'impresa modesta rispetto agli oltre 200 miliardi di dollari di scorte diretti alla crisi del 2008, la preoccupazione è che le svalutazioni aumenteranno all'aumentare dei tassi, agendo come un freno agli utili.
"La differenza questa volta è che la Fed non salverà nessuno", ha affermato Richard Farley, partner di Kramer Levin Naftalis & Frankel LLP, che fornisce consulenza a banche e prestatori diretti sui finanziamenti per l'acquisizione.
La scorsa settimana Deutsche Bank AG ha mostrato ai suoi colleghi la portata del problema vendendo obbligazioni ad alto rendimento sostenendo l'acquisizione della società di imballaggi Intertape Polymer Group Inc. a soli 82 centesimi di dollaro, uno degli sconti più alti su un nuovo junk bond problema tra due decenni.
Più dolore
Idem per Credit Suisse. Ha finalizzato la vendita questa settimana di un'offerta a sostegno dell'acquisizione da parte di Lone Star Funds della società di distribuzione di prodotti chimici Manuchar NV con il più grande sconto in un decennio per il mercato europeo: 86 centesimi sull'euro.
Potrebbe non essere necessario che gli sconti siano così elevati per le società percepite come meno sensibili al ciclo economico e qualsiasi inversione del sentimento di mercato potrebbe in definitiva ridurre il dolore per le banche. Ma salvo un cambiamento a sorpresa delle condizioni del credito, le perdite potrebbero accumularsi rapidamente su operazioni sottoscritte a condizioni molto favorevoli per i mutuatari, come nel caso di Citrix.
Le banche hanno concordato un tasso massimo del 9% su $ 4 miliardi di obbligazioni non garantite a sostegno di tale accordo. Con il rendimento medio dei titoli rischiosi CCC che ora si avvicina al 13%, i prestatori potrebbero dover vendere il debito con uno sconto ben inferiore a 90 centesimi per attirare l'interesse degli acquirenti, portando potenzialmente a centinaia di milioni di dollari di perdite solo su quella tranche, secondo le persone e secondo i calcoli di Bloomberg.
I rappresentanti di Bank of America, Credit Suisse e Goldman Sachs hanno rifiutato di commentare.
Nell'accordo privato britannico di Wm Morrison Supermarkets Plc, un gruppo di sottoscrittori guidato da Goldman Sachs ha già accumulato perdite superiori a 125 milioni di sterline (153 milioni di dollari) scaricando parti del finanziamento a forti sconti. Il dolore è destinato ad aggravarsi man mano che gli istituti di credito si preparano a vendere una parte dei 2.2 miliardi di sterline di prestiti ancora sui loro libri contabili con uno sconto negli anni '90 medio-bassi, hanno detto le persone a conoscenza di quell'accordo.
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Altre transazioni impegnative includono l'acquisizione da parte di Standard General della società di media Tegna Inc., l'acquisizione da parte di Apollo Global Management Inc. del produttore di componenti per auto Tenneco Inc. e l'acquisizione da parte di Clayton, Dubilier & Rice della società di coperture metalliche Cornerstone Building Brands Inc., secondo il le persone. Le banche hanno iniziato a sondare in modo informale gli investitori sul finanziamento di Cornerstone alcune settimane fa, ma la transazione deve ancora emergere.
"Le banche hanno deciso di finanziare accordi mesi fa e abbiamo avuto un enorme cambiamento nelle aspettative", ha affermato Nichole Hammond, senior portfolio manager di Angel Oak Capital Advisors. "Il contesto economico incerto sta rendendo gli investitori molto più selettivi e vogliono essere pagati di più per i rischi che stanno assumendo".
Risky Business
La portata del problema diventerà più chiara quando le banche pubblicheranno gli utili del secondo trimestre. Diversi in Europa hanno deciso di mantenere gli impegni di prestito nei loro bilanci per evitare la cristallizzazione delle perdite sperando che i mercati potessero invertire, secondo la gente.
È successo anche negli Stati Uniti. Un gruppo di banche guidate da Bank of America alla fine ha autofinanziato un prestito di 615 milioni di dollari a sostegno dell'acquisizione da parte di Bain Capital di VXI Global Solutions, dopo aver fallito nel collocare il debito con investitori istituzionali.
All'inizio dell'anno, gli sponsor sono stati in grado di rivolgersi a prestatori privati ricchi di liquidità per collocare la parte più rischiosa dei loro finanziamenti di acquisizione. Ma non è chiaro quanto appetito avranno i prestatori ombra – e quelli più opportunisti come gli hedge fund – nei prossimi mesi.
I banchieri sono tenuti a segnare gli impegni a livelli in cui pensano che il debito potrebbe ripulire il mercato anche se non lo hanno ancora venduto. Nel primo trimestre del 2020, ad esempio, JPMorgan Chase & Co. e Credit Suisse hanno subito centinaia di milioni di svalutazioni relative ad accordi di acquisizione che avevano concordato di finanziare prima del blocco dei mercati del credito indotto dalla pandemia.
Sono stati in grado di recuperare la maggior parte di quelle perdite grazie allo storico intervento della Fed a sostegno dell'economia e del flusso del credito. Oggi, mentre i banchieri centrali combattono l'inflazione più alta degli ultimi quattro decenni, i professionisti del mercato affermano che è più difficile immaginare uno scenario rialzista in cui i valori del debito si riprendano rapidamente.
"Molte persone intelligenti pensano che andrà peggio", ha detto Farley a Kramer Levin.
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