Gli avvertimenti di una bolla del mercato azionario si rivelano finalmente troppo per l'S&P 500

(Bloomberg) - Scommettere sul rimbalzo del mercato azionario è sempre stato un azzardo. Ora sembra una scommessa da idioti.

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Mentre il riemergere di un'inflazione più alta del previsto è stata la causa prossima dell'ultimo crollo, un'altra forza è in gioco anche nella seconda più lunga serie di ribassi settimanali da maggio: le valutazioni elevate. Una lente che tiene conto della crescita sempre più anemica prevista per gli utili dell'S&P 500 mostra che le azioni hanno quotazioni elevate come lo sono state in quasi tre decenni di dati.

Il modello, uno strumento della leggenda di Fidelity Investments Peter Lynch una generazione fa, è il rapporto PEG, il multiplo prezzo-utili del mercato diviso per il suo tasso di crescita previsto. Più è alto, più le azioni sono costose e in questo momento, a circa 1.8 sulla base di stime a lungo termine, il messaggio dell'indicatore sembra a molti altrettanto minaccioso.

I multipli allungati in un momento di irrigidimento La determinazione della Federal Reserve a frustare l'inflazione ora è un cocktail di cui gli investitori non hanno voluto far parte a febbraio. Durante una settimana accorciata dalle festività che si è conclusa con un'accelerazione inaspettata dell'indicatore di inflazione preferito dalla banca centrale, l'S&P 500 è sceso del 2.7%, estendendo un downdraft che rischia di cancellare tutti i guadagni del 2023.

"Le valutazioni sembrano tirate sulla maggior parte dei multipli degli utili, ma quando si inserisce il livello di crescita e il fatto che la crescita sta rallentando, sembrano ancora più tese", ha detto per telefono Peter van Dooijeweert, responsabile delle soluzioni multi-asset di Man Solutions. . “O la Fed deve ruotare e i tassi devono scendere, o quando la Fed ruoterà, gli utili riprenderanno una traiettoria di crescita molto forte. Queste sono cose piuttosto grandi da desiderare.

La storia continua

Dopo aver raggiunto il picco all'inizio di questo mese, l'S&P 500 ha cancellato più della metà del guadagno da inizio anno che a un certo punto ha raggiunto quasi il 10%. Il Dow Jones Industrial Average ha già cancellato il suo avanzamento del 2023 dopo essere sceso per quattro settimane di fila.

Il ritiro è un momento della resa dei conti per i rialzisti che hanno sfidato il calo dei profitti e l'aumento dei tassi per rilanciare le azioni. A 18 volte i profitti, l'S&P 500 viene scambiato appena al di sopra della sua media decennale. Tuttavia, se affiancato a un'ondata di declassamenti degli utili, il quadro è meno rassicurante.

Tra le crescenti preoccupazioni per una recessione economica, gli analisti di Wall Street stanno tagliando le previsioni sugli utili. Il tasso di crescita del reddito previsto per il 2023 è diventato negativo, in calo rispetto a una proiezione positiva di quasi il 10% a giugno, secondo i dati raccolti da Bloomberg Intelligence.

Non è solo per quest'anno che il sentimento degli utili si sta inasprendo. Gli utili previsti per i prossimi tre-cinque anni hanno registrato un'ampia riduzione, con il ritmo di espansione dimezzato dall'inizio del 2022, secondo i dati compilati da Yardeni Research.

Al centro dei declassamenti c'è la preoccupazione che il boom post-pandemico, guidato da stimoli governativi senza precedenti e da un rapido passaggio alla spesa online, sia insostenibile.

Il peggioramento delle prospettive di crescita ha portato a un inarrestabile aumento del rapporto PEG. Allo stato attuale, sulla base delle previsioni di profitto a lungo termine, l'S&P 500 è circa il 20% più costoso di quanto non fosse mai stato durante la bolla di Internet.

"L'attuale livello di valutazioni del PEG statunitense è il risultato del fatto che il tappeto EPS a lungo termine della 'crescita' è stato strappato agli investitori", ha scritto in una nota Albert Edwards, il notoriamente cupo stratega globale di Société Générale. questa settimana. "Tutto ciò significa che l'attuale PE di circa 18x è molto vulnerabile, e non solo rispetto a rendimenti cash/obbligazionari nettamente più elevati (TINA è morta e sepolta)", ha affermato, riferendosi all'abbreviazione di "non c'è alternativa" all'acquisto scorte.

Come molti modelli di valutazione, il PEG non è un ottimo strumento di tempistica. Il suo massimo precedente, raggiunto a metà del 2020, ha visto le azioni continuare a marciare verso l'alto per più di un anno. Il rapporto ha raggiunto il picco anche nel 2009 e nel 2016, nessuno dei quali si è rivelato una campana a morto immediata per i tori.

Teoricamente, le valutazioni estese non sono un ostacolo per le azioni fintanto che i profitti aziendali sono in grado di recuperare. Se ciò accadrà di nuovo questa volta è la domanda più grande che gli investitori azionari devono affrontare oggi.

Agli occhi di Ed Yardeni, il fondatore della sua azienda omonima, il rapporto PEG riflette due narrazioni contrastanti: una che mostra che gli investitori sono disposti a guardare oltre qualsiasi ostacolo a breve termine e pagare per le azioni, e un'altra che riflette il crescente scetticismo sulla crescita.

"Sta segnalando cautela perché hai un tiro alla fune tra il relativo pessimismo degli analisti e il relativo ottimismo degli investitori", ha detto Yardeni. "Potrebbe semplicemente risultare che è un tiro alla fune in cui nessuna delle due parti fa progressi, che è quello che potrebbe essere per un po'."

Da giugno, l'S&P 500 è rimasto per lo più bloccato in una fascia di 800 punti, creando grattacapi sia ai rialzisti che agli orsi. Nel corso del tratto, i prezzi di chiusura dell'indice sono stati in media di 3,939, a circa 30 punti da dove si è concluso venerdì.

Con l'indicatore di riferimento in aumento fino al 17% rispetto al minimo di ottobre, alcuni osservatori del mercato hanno visto il rimbalzo come l'inizio di un nuovo mercato rialzista. Per David Donabedian, chief investment officer di CIBC Private Wealth US, è troppo presto per dare il via libera dato che le azioni devono ancora iniziare a sembrare degli affari.

"Non lo diceva nemmeno in ottobre, quando abbiamo avuto l'inizio di questo rally di mercato", ha detto Donabedian. “Quindi, per me, non abbiamo visto quella fase di capitolazione che ogni mercato ribassista ha in cui gli investitori gettano la spugna, rinunciano alla speranza e si ottiene un mercato che sembra oggettivamente poco costoso. Non ci siamo ancora.”

–Con l'assistenza di Vildana Hajric.

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